零售表现亮眼，经营指标稳健

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 李宁(2331.HK) [Table_Author] 汲肖飞 纺服&化妆品行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： jixiaofei@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 零售表现亮眼，经营指标稳健 [Table_ReportDate] 2022年10月20日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022Q3经营情况，报告期内李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水实现同比10%-20%中段增长，其中线下渠道（包括零售和批发）实现10%-20%中段增长、线上渠道实现20%-30%中段增长，线下零售、线下批发渠道分别实现20%-30%低段增长、10%-20%低段增长。疫情反复、消费疲软环境下公司零售额实现亮眼增长。 点评： ➢ 同店保持稳定增长，门店数量持续扩张。分拆来看，2022Q3李宁（不包括李宁YOUNG）同店实现高单位数增长，其中零售（直接经营）、批发（特许经销商）渠道分别实现中单位数增长、高单位数增长，电商渠道实现10-20%中段增长。公司品牌影响力提升，受益于国潮流行趋势，在疫情干扰下同店收入增长稳定。截止Q3期末李宁（不包括李宁YOUNG）共有门店6101个，前三季度净增166个，其中零售业务、批发业务净增179个、-13个，截止期末李宁YOUNG共有门店1238个，前三季度净增36个。公司注重开店面积、质量，不断优化渠道结构，门店数量保持增长。 ➢ 经营指标较为健康，库存处于合理水平。在疫情影响环境下公司运营指标仍处于健康水平，22Q3公司库销比同比、环比略有提升，主要由于换季产品备货有所增加，折扣同比低个位数提升，库存动态管理能力较强。公司经营现金流保持稳健，对经销商信用支持较为充分，共同拓展零售市场。因此公司整体库存清理压力较小，未来折扣有望维持较高水平，推动业绩稳健增长。 ➢ 短期疫情压力较大，公司不断夯实发展基础。短期受新冠疫情扩散、封控政策较为严格等影响，国内主要运动品牌零售额增速相对较低，公司作为国货龙头，提升品牌专业、时尚属性，零售额表现优于国内外主要同行。公司注重功能性产品性能，篮球鞋、跑步鞋零售表现理想，产品结构不断升级，渠道端进一步优化结构，优先开大店、高质量门店，童装品牌不断拓展门店数量，市场份额有望提升。未来服装零售环境有望好转，公司运动业务持续拓展，收入有望保持快速增长。 ➢ 投资建议：公司运动产品竞争优势明显，近年来品牌势能持续向上，产品设计、性能获得更多年轻用户群体认可，市场份额有望提升。未来公司将进一步优化产品专业性，受益于国潮趋势，业绩增长确定性较强。目前公司股价相对于22年Wind一致预期仅26倍PE，建议重点关注。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压、产品设计不符合潮流等风险。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016 年9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第3 名/第2 名/第5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年8 月加入信达证券，2020 年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。