三季度业绩超预期，销量与业绩双丰收

三季度业绩超预期，销量与业绩双丰收 公司发布三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润91亿元至95亿元，同比增长272%至289%；其中第三季度净利润55亿元至59亿元，同比增长334%至365%。三季度业绩超预期，比亚迪通过混动与纯电动双轮驱动，实现销量与业绩双丰收。最后我们维持公司目标价400港元，较现价有102%上涨空间，对应22 年和23年70.8倍与42.3倍市盈率，买入评级。 公司动态分析 Table_Title 2022年10月20日 比亚迪股份（1211.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：400 现价(2022-10-19)：198港元 效应提升。2）销量结构优化，高端车型销量提升。如汉家族9月销量3.2万辆， 成为首款月销突破3万的中国品牌高端车型，成交均价超25万元。3）对净利润 影响最大的原因是产品涨价。2022年2月和3月比亚迪对旗下新能源车型进行了 两次涨价，由于比亚迪产品供不应求，订单交付周期高达3个月，这些涨价后订单都是在二季度末或三季度开始交付。 销量爆发式增长。9月汽车销量20.1万辆，同比增长187.0%；今年累计销量 117.5万辆，同比增长255.3%。纯电乘用车9月销量9.5万辆，同比增长 161.5%，今年累计销量58.2万辆，同比增长214.5%；混动乘用车9月销量10.6 报告摘要 总市值(百万港元) 596,784.29 三季度业绩大幅提升。考虑到手机及部件组装业务受消费电子需求疲弱等因素影 港股市值(百万港元) 596,784.29 响，预计三季度业绩增长动力主要来自汽车业务，单车利润再创新高。三季度公司 总股本(百万股) 2,911.14 的汽车销量为53.9万辆，环比提升52%，三季度净利润55.1亿元至59.1亿元， 港股股本(百万股) 1,098.00 环比提升98%~112%。我们认为单车净利润提升的原因1）销量持续增长，规模 12个月低/高(港元) 165/333 平均成交(百万港元)1,641.61 股东结构 王传福17.6% 其他82.4% 总共100.0% 股价表现 万辆，同比增长214.5%，今年累计销量59.3万辆，同比增长307.2%。我们预计 22年和23年比亚迪的销量将处于爆发式增长，有望达到200万辆与300万辆以上。 股价及恒指相对走势 350.0 300.0 250.0 维持目标价400港元，买入评级。比亚迪通过混动与纯电动双轮驱动，实现销量 150.0 6,000 与业绩双丰收。最后我们维持公司目标价400港元，较现价有102%上涨空间，对 100.0 4,000 应22年和23年70.8倍与42.3倍市盈率，维持买入评级。 50.0 2,000 0.0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 200.0 成交额(百万港元) 14,000 12,000 10,000 8,000 风险提示：芯片短缺；疫情恶化；股东减持 (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 153,469 211,300 403,604 573,980 735,888 增长率(%) 26% 38% 91% 42% 28% 净利润 4,234 3,045 15,468 25,925 36,687 增长率(%) 162% -28% 408% 68% 42% 毛利率(%) 18% 11% 15% 16% 16% 净利润率(%) 3% 1% 4% 5% 5% 每股收益(元) 1.5 1.0 5.1 8.5 12.1 每股净资产(元) 23.6 35.2 40.1 49.9 63.7 市盈率 121.2 173.5 35.1 20.9 14.8 市净率 7.5 5.1 4.4 3.6 2.8 净资产收益率(%) 9% 5% 17% 24% 27% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 数据来源：公司资料，安信国际预测 4/22/22 5/6/2 5/20/22 6/3/2 6/17/2 7/1/2 7/15/2 7/29/2 8/12/2 8/26/22 9/9/2 9/23/2 10/7/2 成交额（百万港元）1211.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.11 -11.18 8.35 绝对收益-4.74-29.31-24.88 数据来源：彭博、港交所、公司 王强汽车行业分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务摘要 利润表 单位:百万人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153,469.2 211,299.9 403,603.7 573,980.3 735,888.5 营业成本 (126,225.6) (187,667.4) (344,274.0) (484,439.3) (618,146.3) 毛利 27,243.6 23,632.6 59,329.7 89,540.9 117,742.2 销售费用 (7,464.9) (7,991.0) (15,336.9) (21,237.3) (26,492.0) 管理费用 (4,395.6) (5,742.2) (11,300.9) (16,645.4) (21,340.8) 其他收入 (4,023.6) (2,883.9) (8,804.2) (13,191.5) (16,438.8) 营业利润 11,359.5 7,015.5 23,887.7 38,466.7 53,470.6 融资成本 (4,477) (2,497) (1,866) (1,557) (1,240) 利润总额 6,882.6 4,518.0 22,021.8 36,909.2 52,230.5 所得税 (868.6) (550.7) (2,686.7) (4,502.9) (6,372.1) 调整后整净利润 6,014.0 3,967.3 19,335.1 32,406.3 45,858.3 少数股东损益 1,779.7 922.1 3,867.0 6,481.3 9,171.7 归母公司净利润 4,234.3 3,045.2 15,468.1 25,925.0 36,686.7 调整后EPS(元) 1.47 1.03 5.08 8.52 12.05 主要财务比率会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性(%)营业收入 26% 38% 91% 42% 28% 净利润 162% -28% 408% 68% 42% 盈利能力(%)毛利率 17.8% 11.2% 14.7% 15.6% 16.0% 净利率 2.8% 1.4% 3.8% 4.5% 5.0% ROE 偿债能力(%) 9.5% 4.7% 17.1% 23.7% 26.5% 流动比率 105% 97% 94% 99% 108% 资产负债率 68% 65% 68% 67% 64% 数据来源：公司资料，安信国际预测 资产负债表 单位:百万人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 111,605.1 166,110.2 219,801.6 287,720.8 351,007.4 现金及等价物 13,738.5 49,819.9 33,084.1 36,452.3 43,779.7 存货 31,396.4 43,354.8 82,811.9 117,770.0 150,990.5 其他应收款项 66,470 72,936 103,906 133,499 156,237 非流动资产 89,412.2 129,670.0 156,263.5 172,996.7 185,431.7 物业、厂房及设备 58,201.9 75,545.1 82,213.4 87,881.4 94,699.2 预付土地租赁款 7,527.9 11,233.3 28,430.3 36,354.9 38,611.3 无形资产 10,107.8 10,049.9 10,612.7 11,207.0 11,834.6 其他非流动资产 13,574.7 32,841.6 35,007.1 37,553.5 40,286.7 资产总计 201,017.3 295,780.1 376,065.1 460,717.5 536,439.1 流动负债 106,430.7 171,303.9 234,744.5 291,274.0 326,102.8 合约负债 8,185.9 14,721.0 13,248.9 14,573.8 13,407.9 应付款项 49,791.6 79,043.9 140,655.1 191,982.8 225,373.1 计息银行及其他借款 27,645 22,939 20,187 18,168 14,534 其他流动负债 20,809 54,600 60,654 66,549 72,787 非流动负债 30,132.7 20,232.0 19,288.1 17,597.2 16,300.3 借款 23,626 10,790 9,711 7,769 6,215 其他非流动负债 4,238 4,961 4,872 4,888 4,898 递延收入 2,269.2 4,481.0 4,705.1 4,940.3 5,187.4 负债合计 136,563.4 191,535.9 254,032.6 308,871.2 342,403.1 股本 2,728 2,728 2,728 2,728 2,728 储备 54,146.3 92,341.7 106,263.0 129,595.5 162,613.5 非控股权益 7,580 9,175 13,042 19,523 28,694 股东权益合计 64453.9 104244.2 122032.5 151846.3 194036.0 现金流量表 单位:百万人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 除税前盈利 6,882.6 4,518.0 22,021.8 36,909.2 52,230.5 折旧和摊销 9,273 10,905 11,332 12,332 13,182 预付、应收款项 2,915 2,760 3,370 8,529 10,906 经营所得现金 45,627 65,089 29,282 48,330 55,216 已收利息 215 632 0 0 0 已付所得税 (449) (254) (2,509) (4,303) (6,147) 经营活动产生现金流量 45,393 65,467 26,773 44,027 49,069 资本性支出 (10,212) (31,272) (18,000) (18,000) (20,000) 其他开支 (4,232) (14,132) (20,125) (16,100) (12,880) 投资活动产生现金流量 (14,444) (45,404) (38,125) (34,100) (32,880) 派息 (423) (305) (1,547) (2,593) (3,669) 融资活动产生现金流量 (28,907.4)16,062.5 (5,384.0) (6,559.1) (8,862.0) 现金净变动 2,041.0 36,125.2 (16,735.7) 3,368.2 7,327.4 现金的期初余额 11,674.3 13,738.5 49,819.9 33,084.1 36,452.3 现金的期末余额 13,738.5 49,819.9 33,084.1 36,452.3 43,779.7 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参