三季度业绩超预期，政策支持下四季度销量有望回升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国重汽（000951） 三季度业绩超预期，政策支持下四季度销量有望回升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月11日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告.2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%环比下滑14.2%。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月11日 中国重汽(000951) 三季度业绩超预期，政策支持下四季度销量有望回升 中国重汽 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 汽车/商用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.33元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,175/1,175 流通A股市值(百万元) 19,185.62 每股净资产(元) 12.58 资产负债率(%) 60.69 一年内最高/最低(元) 19.12/12.55 股价相对走势 相关报告 1、《中国重汽（000951）：天然气+出口高增长，业绩保持高增速》2024.05.11 2、《中国重汽（000951）：出口+天然气车型高增长，盈利能力超预期》2024.04.01 扫码查看更多 事件： 2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压 2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3实现收入91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。 盈利能力逆势改善，2024Q3业绩超预期 2024Q3公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 政策支持下行业有望回升 2024年7月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干 措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。 投资建议 考虑到2024Q3行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股，3年CAGR为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28822 42070 50484 61441 70657 增长率（%） -48.62% 45.96% 20.00% 21.70% 15.00% EBITDA（百万元） 814 2000 3580 4460 5297 归母净利润（百万元） 214 1080 1326 1802 2222 增长率（%） -79.41% 405.52% 22.76% 35.90% 23.29% EPS（元/股） 0.18 0.92 1.13 1.53 1.89 市盈率（P/E） 89.7 17.7 14.4 10.6 8.6 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 10.5 3.3 3.0 2.1 1.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 风险提示 1、宏观经济不及预期。宏观经济复苏不及预期，导致终端需求下降，从而影响重卡销量。 2、行业竞争加剧。国内车企在海外通过价格战争取市场份额，影响公司出口盈利能力。 3、出口目的国家贸易壁垒提高。导致重卡出口销量下滑，对单车盈利能力造成负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13154 13855 14461 17394 20728 营业收入 28822 42070 50484 61441 70657 应收账款+票据 10304 11936 15619 19009 21860 营业成本 27042 38768 46193 56188 64510 预付账款 258 312 315 384 441 营业税金及附加 98 110 167 203 233 存货 3591 4096 5153 6268 7196 营业费用 321 442 454 614 636 其他 196 167 380 462 531 管理费用 697 918 1313 1260 1378 流动资产合计 27504 30366 35928 43517 50758 财务费用 -95 -229 -50 -56 -67 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -136 -319 -278 -338 -389 固定资产 4424 4203 3303 2619 2098 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 715 499 1083 1333 1250 投资净收益 20 18 15 15 15 无形资产 850 829 659 489 319 其他 -65 15 -33 -29 -35 其他非流动资产 878 1185 1185 1185 1185 营业利润 578 1774 2111 2880 3558 非流动资产合计 6868 6717 6230 5626 4852 营业外净收益 9 38 32 32 32 资产总计 34372 37083 42158 49143 55610 利润总额 586 1812 2143 2912 3590 短期借款 501 0 0 0 0 所得税 61 381 386 524 646 应付账款+票据 12735 16255 17610 21420 24593 净利润 526 1431 1757 2388 2944 其他 6109 4725 7258 8819 10123 少数股东损益 312 351 431 585 721 流动负债合计 19345 20981 24868 30239 34717 归属于母公司净利润 214 1080 1326 1802 2222 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 436 378 378 378 378 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 436 378 378 378 378 成长能力 负债合计 19780 21359 25246 30618 35095 营业收入 -48.62% 45.96% 20.00% 21.70% 15.00% 少数股东权益 851 999 1430 2015 2736 EBIT -75.90% 221.91% 32.19% 36.46% 23.36% 股本 1175 1175 1175 1175 1175 EBITDA -64.25% 145.77% 79.01% 24.60% 18.76% 资本公积 4930 4930 4930 4930 4930 归属于母公司净利润 -79.41% 405.52% 22.76% 35.90% 23.29% 留存收益 7635 8620 9377 10406 11674 获利能力 股东权益合计 14591 15724 16911 18525 20515 毛利率 6.18% 7.85% 8.50% 8.55% 8.70% 负债和股东权益总计 34372 37083 42158 49143 55610 净利率 1.82% 3.40% 3.48% 3.89% 4.17% ROE 1.56% 7.34% 8.57% 10.92% 12.50% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.12% 25.32% 30.38% 33.15% 42.34% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 526 1431 1757 2388 2944 资产负债率 57.55% 57.60% 59.89% 62.30% 63.11% 折旧摊销 322 416 1487 1604 1774 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 财务费用 -95 -229 -50 -56 -67 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） 1408 -505 -1057 -1115 -928 营运能力 营运资金变动 6055 -81 -1069 716 570 应收账款周转率 2.9 3.6 3.3 3.3 3.3 其它 -1186 1080 1051 1109 922 存货周转率 7.5 9.5 9.0 9.0 9.0 经营活动现金流 7030 2113 2119 4645 5215 总资产周转率 0.8 1.1 1.2 1.3 1.3 资本支出 -430 -554 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 80 -2410 0 0 0 每股收益 0.2 0.9 1.1 1.5 1.9 其他 2 76 6 6 6 每股经营现金流 6.0 1.8 1.8 4.0 4.4 投资活动现金流 -349 -2888 -994 -994 -994 每股净资产 11.7 12.5 13.2 14.1 15.1 债权融资 -99 -501 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 89.7 17.7 14.4 10.6 8.6 其他 -1408 153 -520 -718 -887 市净率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 -1507 -347 -520 -718 -887 EV/EBITDA 10.5 3.3 3.0 2.1 1.5 现金净增加额 5174 -1122 605 2933 3334 EV/EBIT 17.3 4.1 5.1 3.3 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，