市场承压，静待美国加息终点

香港交易所（00388） 证券研究报告 2022年10月20日 投资评级 市场承压，静待美国加息终点 事件：香港交易所22Q3累计实现收入及其他收益132.6亿港元，同比-18%；归母净利润71.0亿港元，同比-28%，整体符合预期。公司三季度单季录得 行业金融业/其他金融 6个月评级买入（维持评级） 当前价格252.8港元 目标价格港元 收入及其他收益43.2亿港元，环比+1.7%；归母净利润22.6亿港元，环比 +4.4%，业绩表现边际向好。 投资收益带动业绩改善 香港交易所22Q3单季实现营业收入（含所有投资收益）/归母净利润43.18/22.63亿港元，同比-19%/-30%，环比+2%/+4%。其中主营业务收入（不含所有投资收益）39.44亿港元，同比/环比-23%/-6%。投资收益（客户资金+自有资金）3.34亿港元，同比/环比+115%/+1013%。 Q3港股市场承压，各类资产交投活跃度低迷 22Q3联交所ADT976亿港元，单季同比/环比增速-41%/-25%，交投活跃度持续低迷；其中股票现货ADT同比/环比增速-43%/-26%，衍生工具ADT同比/环比增速-23%/-16%。衍生品分部，期权Q3单季平均每日成交50.5万张，同比/环比-24%/-11%，期货Q3单季平均每日成交61.0万张，同比/环比+9%/-13%。LME商品分部Q3单季平均每日成交46.9万张，同比/环比 -14%/-4%。 基本数据 港股总股本(百万股)1,267.84 港股总市值(百万港元)320,509.17 每股净资产(港元)37.07 资产负债率(%)88.49 一年内最高/最低(港元)495.00/243.60 作者周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 刘金金联系人 liujinjin@tfzq.com 股价走势 短期利率上行，客户资金和自有现金投资收益显著回升香港交易所金融业 22Q3投资收益（客户+公司资金）3.34亿港元，同比/环比+115%/+1013%。其中来自于客户资金的投资收益净额3.8亿港元，同比/环比+209%/+25%；自有资金投资亏损较Q2的2.74亿港元收窄至0.46亿港元。我们判断主要原因系短期利率上行所致，截至Q3末，6MHibor/3MHibor/隔夜Hibor分别较Q2末+161bp/+158bp/+83bp至4.01%、3.33%、2.26%。 中概股回流加速+互联互通深化，港交所业绩具备长期弹性 中概股由第二上市转为双重主要上市的趋势不断加强，6月、10月再鼎医药、哔哩哔哩由在港第二上市转为主要上市，阿里、百胜中国、诺亚控股亦宣布计划转为双重主要上市。同时，转为在港主要上市后，符合条件的公司股票可被纳入港股通，有望驱动港交所ADT回升。看好后续国内外市场环境趋稳后的公司α显现，中概股回流叠加互联互通持续改革，公司仍然具备长期业绩弹性。 静待加息周期结束市场风险偏好反弹 今年以来，海外利率处于上行区间，当前美国通胀率仍在较高水平，据芝商所FedWatch数据，美联储很可能在11月和12月的会议上继续加息75 个基点和50个基点，受宏观经济萎靡以及海外流动性收紧影响，投资者风 险偏好降低，当前港股市场市值和交易量均处于2020年初以来低点。目前港交所股价对应2022E仅32×PE，基本已充分反映下行业绩预期，静待加息周期结束后市场风险偏好反弹带来的港交所业绩+估值双重提升。 投资建议：我们看好公司的长期业绩弹性和业务核心优势。当前受宏观经济萎靡以及海外流动性收紧影响，我们将公司2022-2024年净利润由107/127/151亿港元下调为100/120/140亿港元，分别同比-20%、+20%、 +17%；对应的EPS分别为7.9港元、9.4港元和11.0港元。当前股价对应 2022E仅32xPE，基本已充分反映业绩预期，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；互联互通不及预期；改革推进不及预期 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《香港交易所-公司点评:Q2表现略低于预期，下半年有望筑底回升》2022-08-18 2《香港交易所-公司点评:业绩低点已现，ADT有望伴随港股基本面同步改善2022-04-30 3《香港交易所-公司点评:21Q1单季净利润创新高，长期竞争优势显著》2021-04-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 19,190 20,950 18,367 20,956 23,744 增长率(%) 18% 9% -12% 14% 13% EBITDA(百万港元) 14,641 16,269 13,147 15,481 17,924 净利润(百万港元) 11,505 12,535 9,954 11,958 13,970 增长率(%) 22% 9% -20% 20% 17% EPS(港元/股) 9.1 9.9 7.9 9.4 11.0 市盈率(P/E) 27.9 25.6 32.2 26.8 22.9 市净率(P/B) 6.5 6.4 6.1 6.0 6.0 资料来源：Wind、天风证券研究所表1：香港交易所利润表预测（2022E-2024E）利润表（百万港元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入交易费及交易系统使用费 6,959 7,931 6,960 7,531 8,440 联交所上市费 1,899 2,185 1,945 2,001 2,202 结算及交收费 4,355 5,214 4,444 5,265 6,092 存管、托管及代理人服务费 1,264 1,543 1,442 1,515 1,742 市场数据费 953 1,034 1,098 1,208 1,354 其他收入 1,426 1,600 1,585 1,804 2,071 收入合计 16,856 19,507 17,474 19,324 21,899 投资收益 2,228 1,304 785 1,477 1,679 慈善基金捐款收益 106 139 107 155 165 收入及投资收益合计 19,190 20,950 18,367 20,956 23,744 交易相关支出 -110 -152 -170 -144 -162 营运支出合计： -4,439 -4,529 -5,050 -5,331 -5,658 雇员费用及相关支出 -2,967 -2,948 -3,250 -3,380 -3,549 资讯技术及电脑维修保养支出 -635 -715 -758 -812 -885 楼宇支出 -119 -117 -118 -123 -129 产品推广支出 -81 -116 -157 -181 -199 专业费用支出 -151 -157 -252 -289 -318 慈善捐款支出 -112 -105 -134 -139 -146 其他运营支出 -374 -371 -381 -408 -433 EBITDA 14,641 16,269 13,147 15,481 17,924 折旧及摊销 -1,197 -1,354 -1,454 -1,380 -1,403 营运利润 13,444 14,915 11,693 14,101 16,521 融资成本 -181 -154 -148 -128 -118 合资公司利润 69 80 76 80 84 税前利润 13,332 14,841 11,621 14,053 16,487 税项 -1,845 -2,343 -1,667 -2,095 -2,517 净利润 11,487 12,498 9,954 11,958 13,970 归属于少数股东的净利润 -18 -37 -15 -16 -17 归母净利润 11,505 12,535 9,969 11,974 13,987 资料来源：公司年报、天风证券研究所 表2：香港交易所资产负债表预测（20222E-2024E） 资产负债表（百万港元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产 399,106 399,304 419,087 452,564 458,950 流动资产 375,693 375,069 396,533 426,440 432,601 货币资金 157,996 181,361 169,518 189,256 195,340 金融资产 170,612 160,972 127,448 121,452 125,859 应收账款、按金及预付款项 47,059 32,717 29,757 40,859 37,209 可收回税款 26 19 9 20 17 非流动资产 23,413 24,235 22,553 26,124 26,349 金融资产-公允价值计入损益 615 1,472 1,119 1,191 1,375 应收账款,预付款及按金 21 21 20 23 23 于合营公司之权益 164 244 220 234 253 商誉及其他无形资产 18,737 18,972 17,875 20,684 20,785 固定资产 1,657 1,605 1,483 1,766 1,753 有使用权资产 2,193 1,896 1,795 2,191 2,122 递延税项资产 26 25 42 34 37 负债 349,870 349,394 366,739 398,994 405,409 流动负债 346,334 345,964 363,364 395,624 402,054 保证金按金 187,008 203,536 210,033 215,697 214,146 应付账款、应计费用及其他负债 42,974 28,335 26,237 34,978 39,251 递延收入 1,049 1,100 1,074 1,952 3,199 应交税费 1,174 1,153 1,286 1,086 893 其他金融负债 48 513 1,321 1,453 1,598 参与者对结算所基金的缴款 20,439 19,182 19,867 21,389 21,441 短期借款 340 340 340 340 340 租赁 304 299 299 299 301 拨备 114 82 81 71 61 金融负债-按公允价值计入损益 92,884 91,424 102,826 118,358 120,824 非流动负债 3,536 3,430 3,375 3,370 3,355 长期借款 83 86 87 88 88 拨备 98 98 98 95 94 递延税项负债 930 1,132 1,157 1,223 1,278 递延收入 371 354 350 344 337 租赁 2,054 1,760 1,683 1,621 1,558 股东权益合计(含少数股东权益) 49,236 49,910 52,347 53,570 53,541 股东权益合计(不含少数股东权益) 48,918 49,626 52,066 53,292 53,265 股本 31,891 31,896 31,912 31,920 31,930 股份奖励计划所持股份 -485 -901 -919 -841 -850 以股份支付的雇员酬金储备 232 306 321 244 203 汇兑储备 -218 -117 -123 -111 -100 设定储备 628 623 629 633 639 向非控股权益承诺出售选择权储备 -369 -369 -369 -369 -369 对冲储备 25 15 15 18 16 留存收益 17,214 18,173 20,600 21,797