苏州银行(002966)：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论

【中泰研究丨晨会聚焦】苏州银行(002966)：经营安全垫、区域和客群拓展、业 绩弹性和持续性讨论 证券研究报告2022年10月19日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行-苏州银行(002966)】戴志锋：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论 研究分享>> 【机械-海天精工(601882)】王可：业绩超预期，看好行业需求复苏 【医药-万泰生物(603392)】祝嘉琦：业绩略超预期，2价HPV持续放量驱动高增 【医药-昭衍新药(603127)】祝嘉琦：业绩超预期，主业强劲增长，全年有望持续 【医药-金域医学(603882)】谢木青：业绩符合预期，ICL龙头持续保持高增长 【纺服-安踏体育(02020)】王雨丝：疫情下流水符合预期，新品牌表现靓眼 【电子-时代电气(688187)】王芳：轨交电气增速转正，新能源业务高增 【通信-美格智能(002881)】陈宁玉：IOT需求波动影响Q3，车载与FWA保持高增态势 【建材&新材料-三棵树(603737)】孙颖：Q3盈利延续改善趋势，龙头调整发力望迎业绩拐点 今日重点 ►【银行-苏州银行(002966)】戴志锋：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论 公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。1、经营土壤提供区域β。苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了78%的网点、超6成的贷款规模、70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了54%的工业总产值、53%的营收、65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域β。2、公司经营风格稳健。历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35，且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。3、存量不良出清至历史低位。18年公司一次性把逾期90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了0.90%的低位，且对应逾期率只有0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格，2018年以来拨备覆盖率持续上行，1H22拨备覆盖率已经上行至505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。 苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信1487亿，在2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增，2020-2025年贷款复合增速预计在17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场，异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。2、零售客群拓展：资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从2019年24%提升至2021年31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。3、对公客群拓展：中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端6成投向的是中小企业、行 业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。近年ROA保持在稳定小幅爬升趋势：从盈利能力的杜邦分析看，21年ROA已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱，一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。 长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年，21年所有高管实现市场化激励改革。2、战略递进清晰，员工执行力高。整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从1H16年10.5/6.5亿元提升至2021年底16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从1H16年0.51/0.31亿元提升至2021年底0.64/0.49亿元。 投资建议：依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。 注：基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标，2022E、2023E营收调整为115.6/133.5亿元（前值为121/141.6亿元），净利润调整为38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。 风险提示：1）苏州市内信贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。2）经济超预期下滑， LPR大幅下调带动公司息差大幅下降。3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《苏州银行(002966)：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论》 发布时间：2022年10月19日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 研究分享 ►【机械-海天精工(601882)】王可：业绩超预期，看好行业需求复苏 事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入23.67亿元，同比+17.81%，实现归母净利润3.90 亿元，同比+48.29%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比+43.02%，超市场预期。 2022Q3业绩超预期，规模化效应持续凸显。 （1）成长性：2022Q3，公司实现营收8.51亿元，同比增长14.96%，归母净利润1.34亿元，同比增长28.90%，营收规模创历史新高，超市场预期。复盘公司历史业绩，2020Q2以来，公司逐季的收入和利润均呈现高增态势，远超行业平均增速，是工业母机板块表现较为稳健的头部公司，充分证明了机床行业的高景气度以及公司作为国内通用机床龙头的高成长性和高盈利能力。此外，截至三季度末，公司合同负债和其他流动负债（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下）余额为11.37亿元，同比增长超35%，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为后续业绩的持续高增提供有力支撑。 （2）盈利能力：2022Q3，公司整体毛利率为25.95%，整体净利率为15.75%，同比增加1.70pct，且自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，净利率提升超过5个pct。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于：①规模化效应持续凸显（例如：在没有新建产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降）；②费用率不断下降，2022年上半年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为4.56%/1.14%/3.67%/-1.61%，同比分别减少0.30/0.13/-0.08/1.33pct，可见公司成本管控能力不断提升。 通用设备需求呈复苏趋势，公司有望充分受益。宏观层面，2022年9月，国内PMI指数为50.1%，较上月增加0.7%，重回荣枯线之上；企（事）业单位中长期贷款新增1.35万亿元，同比增加6540亿元（+94.1%），在稳增长政策的大背景下，我们预计未来企业中长期贷款有望继续改善。制造业和基建等领域是贷款需求的主力，在制造业企业固定资产投资的拉动下，通用设备板块需求复苏的确定性增强。此外，9月份，财政部联合多部门发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，明确四季度高新技术企业新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。该政策有望进一步刺激制造业采购设备的意愿。基于以上两大因素，我们判断，自2021年二季度见顶后开始下行的通用设备板块有望迎来拐点性复苏，数控机床作为通用设备的代表，其需求亦将随之复苏，海天精工作为国内数控机床龙头，有望充分受益。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《海天精工(601882)：业绩超预期，看好行业需求复苏》发布时间：2022年10月19日 报告作者：王可中泰机械首席S0740519080001 ►【医药-万泰生物(603392)】祝嘉琦：业绩略超预期，2价HPV持续放量驱动高增 事件：10月17日晚，公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入86.51亿元，同比+140.56%； 实现归母净利润39.44亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润38.48亿元，同比+233.25%。 Q3业绩略超预期，HPV疫苗继续保持高速放量。公司单三季度实现收入27.21亿元，同比增长 66.71%；实现归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%；实现扣非净利润11.98亿元，同比增长 159.21%；Q3净利润接近此前业绩预告的上限（预告Q3实现归母净利润10.6-12.6亿元，同比增长126%-169%；扣非净利润10.0-12.0亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。公司业绩保持高增主要是由于二价HPV疫苗继续保持产销两旺，中检院数据显示，2022Q1-Q3公司2价HPV共计签发216批次，其中Q3签发76批次（2021全年签发163批次），我们测算三季度2价HPV 确认收入约700万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。 规模效应下净利率提升显著，应收账款同比大幅增长。公司2价HPV疫苗于2021年Q3完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升，2022前三季度公司毛利率为89.57%（同比+3.46pp），净利率为46.69%（同比+12.94pp）。前三季度公司销售费用25.15亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率29.07%、下降1.02pp。管理费用1.50亿元（同比+20%），管理费用率6.13%、下降9.96pp；财务费用率-0.6、下降0.57pp。截止2022年三季度，应收账款及票据42.01亿元、占收入比重48.56%，预计主要是2价H