经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论

公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。1、经营土壤提供区域β。苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了78%的网点、超6成的贷款规模、70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了54%的工业总产值、53%的营收、65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域β。2、公司经营风格稳健。历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35，且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。3、存量不良出清至历史低位。18年公司一次性把逾期90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了0.90%的低位，且对应逾期率只有0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。 拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格，2018年以来拨备覆盖率持续上行，1H22拨备覆盖率已经上行至505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。 苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信1487亿，在2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增，2020-2025年贷款复合增速预计在17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场，异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。2、零售客群拓展：资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从2019年24%提升至2021年31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。3、对公客群拓展：中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。 4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。近年ROA保持在稳定小幅爬升趋势：从盈利能力的杜邦分析看，21年ROA已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱，一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。 长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年，21年所有高管实现市场化激励改革。2、战略递进清晰，员工执行力高。整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从1H16年10.5/6.5亿元提升至2021年底16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从1H16年0.51/0.31亿元提升至2021年底0.64/0.49亿元。 投资建议：基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面，ROE提升可期，上调至“买入”评级。公司2022E、2023E PB 0.67X/0.60X（城商行0.67X/0.60X）；PE6.24X/5.10X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注，当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。 一、经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高 1.1经营土壤经济结构均衡，提供良好区域beta 苏州银行由苏州当地农信社合并而成，由农商行转制而来，目前为苏州城区唯一法人城商行。苏州银行由苏州市郊和吴县市农信社合并而成，2004年改制为东吴农商行，为全国第5家股份制农商行，股东结构仍以地方法人为主。2008年，苏州国资委下属机构国际发展集团增资成为东吴农商行第一大股东，随后引入当地知名企业如波司登等成为股东。 2011年经过隶属关系调整，正式转变为城商行，为苏州地区唯一法人城商行。 图表：苏州银行历史沿革 从经营区域看，苏州银行根植苏州城区，充分享受当地经济增长。作为由前身苏州城区农信社组建而成的城商行，苏州银行77%的网点布局在苏州市，贷款投放也集中在苏州当地，60%以上投向苏州（截止1H22）。 根植当地土壤下，苏州银行的发展充分汲取了苏州经济发展的有效养分，近十年苏州银行信贷规模年均复合增速在21.4%，和苏州市经济增长、特别是工业固定资产投资额增长趋势高度吻合。 图表：苏州银行信贷和资产规模扩张和苏州经济增长吻合 图表：苏州银行存量贷款60%以上投向苏州 苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。苏州近年来GDP总量一直保持在全国前十，2021年苏州市GDP为2.3万亿元，排名全国第六，较上年增长12.6%。同时苏州下辖代管4个县级市（常熟市、张家港市、昆山市、太仓市）均在赛迪百强县排名中位列前十。发达的经济也使得当地民生富庶，藏富于民，2021年苏州市全年人均可支配收入7.7万元（YoY 8.3%），超过全国平均4.7万元和江苏全省5.8万元。 图表：苏州城镇居民人均可支配收入高于全国 图表：2021城镇居民可支配收入前10省份（万元） 从产业结构看，苏州市工业发达且以中小企业为主，为公司对公贷款投放创造了较好的基础。苏州市工业基础良好，2021年规模以上工业总产值4.13万亿，同比增17.2%；工业增加值对GDP贡献占比42.2%、要远高于江苏全省（36.7%）和全国（30.9%）水平，为苏州银行提供了优质的融资需求，奠定了公司对公贷款以制造业为主的结构特点，截止1H22苏州银行制造业贷款在总贷款中的比例近18%，明显高于其他长三角地区的城商行。此外，苏州市规模以上中小微型企业的工业总产值占比逐年增多，由2017年的48%增加到2021年的58%，5年占比提升10个百分点，为苏州银行深耕中小企业的战略提供了基础。 图表：苏州工业对GDP贡献高于全省和全国水平 图表：江苏省13市对全省经济增量的贡献 苏州地区制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了54%的工业总产值、53%的营收、65%的利润，整体营商环境稳健良好。苏州作为长三角中心城市，凭借优异的地理位臵，过去承接了大量上海溢出项目，同时苏州当地也建造了14各个国家级开发区，包括苏州工业园区、苏州国家高新技术产业开发区、吴江经济技术开发区等。相关园区吸引了一批高精尖企业入驻，像苏州银行总部所在的工业园区主导产业包括新一代信息技术、高端装备制造、生物医药、纳米技术应用、人工智能、现代服务业等，2021年省级以上工程技术研究中心326个，占全市总数量近3成。2021年苏州全市新兴制造业产业创造工业总产值2.23万亿、占全市规上工业比重54%；创造营业收入2.3万亿、利润总额1767亿元，占全市规上工业企业利润总额比重超65%，其中新材料利润总额贡献近20%、高端装备制造贡献18%。 图表：苏州市国家级产业经济技术开发区 图表：苏州市新兴产业各项效益指标 1.2公司经营风格稳健，贷款投向均衡，奠定自身风险基础 公司经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公比零售65：35，其中制造业+批零、基建、按揭和经营贷分别占比总贷款26%、20%、14%和16%。从当前苏州银行的对公贷款行业分布看，除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配。截止1H22，制造业贷款占比对公贷款27.7%，租赁商贸、批发零售、水利、建筑业则分别占比对公16%、12%、11%、12%，整体差别不大，且较苏州市整体金融信贷结构更趋均衡。特别针对房地产行业，苏州银行房地产开发贷占比对公5.8%，要明显低于苏州市整体12%的水平，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。从其历史投向来看，2016年开始公司逐步加大零售贷款的投放比例、对公贷款投向以低风险偏好的基建类贷款为主、零售贷款投放以不良率较低的按揭贷款为主，整体风险偏好较低，也凸显了公司近年来稳健扎实的经营风格。 图表：苏州银行对公贷款行业分布情况 图表：苏州银行新增贷款投向 图表：苏州银行对公和零售不良率 图表：苏州银行各行业贷款不良率及贷款占比 1.3资产质量近年来大幅夯实，为业绩提供经营安全垫 2018年来公司不良率改善幅度好于长三角平均，当前不良率已经下行至历史低位，在行业中处于较优水平。2018年公司一次性加大不良认定后推动不良率见顶后，不良率呈现下行趋势，2018-2021年不良率大幅下行57bp至1.11%的低位，在长三角上市城商行中改善最明显，1H22不良率则进一步走低至0.90%的低位。其中，对公、零售贷款不良率也呈现明显改善，对公贷款不良率1H22下行至1.34%，零售贷款不良率1H22为0.51%，均处历史较优水平。目前苏州银行存量不良率已经降到2014年前的水平，是上一轮坏账大量暴露之前相对比较低的位臵，公司存量不良包袱基本出清。 图表：苏州银行不良率 图表：苏州银行和可比银行逾期90天以上/不良 从逾期和关注类贷款占比的表现看：苏州银行近年改善也较为明显，当前逾期率和关注类贷款已经优于上市银行和同区域城商行表现。2015年开始苏州银行逐步加大不良资产的核销处臵力度，2015-2021年通过核销、转出的方式处臵不良贷款共计100.6亿，对应苏州银行逾期率和关注类贷款表现从2015年前显著高于上市银行和同区域城商行水平、到现在无论是逾期率和关注类贷款占比都处于自身历史和同业低位。截止1H22苏州银行逾期率仅0.73%、关注类贷款占比仅0.80%。且从不良资产的回收情况看，苏州银行近两年回收规模也处于较高水平，2019-2021年合计回收以前年度核销贷款规模4.48亿，22年上半年回收1.06亿，已经超过当期核销规模，说明苏州银行存量风险已经出清，当前资产质量处于非常干净的位臵。 图表：江苏省内城商行逾期率变动情况 图表：江苏省内城商行关注类占比变动情况 严格的不良认定确保公司未来资产质量确定性向好，同时拨备基础夯实在高位，拨备安全垫充足。公司对不良贷款的认定要优于长三角城商行平均水平，1H2