维生素AD龙头，利润持续高增长

公司研究/公司快报 2022年10月20日 买入-B(首次) 华特达因（000915.SZ） 维生素AD龙头，利润持续高增长 化学制剂 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入18.2亿元、归母净利润4.6亿元，分别比去年同期增长15.7%、45.1%，实现EPS1.97元。第三季度公司实现营业收入5.9亿元，同比上升5.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比上升76.4%。公司销售毛利率80.0%，销售净利率47.6%，相比于中报提高了1个百分点。 公司业务主体达因药业第三季度实现营业收入5.3亿元、净利润2.8亿 元，同比增速分别为33.6%、68.8%，前三季度达因药业实现营业收入16.1 市场数据：2022年10月19日 收盘价（元）：49.95 年内最高/最低（元）：50.25/23.86流通A股/总股本（亿）：2.34/2.34流通A股市值（亿）：116.99 总市值（亿）：117.05 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.97 摊薄每股收益：1.97 每股净资产(元)：16.77 净资产收益率：22.02 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 亿元、净利润8.3亿元，同比分别增长40.5%、48.5%，继续保持高增长态势。 事件点评 达因药业收入占比以及净利率继续提升。达因药业第三季度收入占比为89.8%，相比于中报88.1%的占比继续提升。基于循证医学证据，公司将伊可新的适用年龄段从0-3岁调整到0-6岁，上量明显。第三季度达因药业净利润率为53.8%，相比于中报数据50.8%提升3个百分点。净利润提升与伊可新提价有关。伊可新30粒装（所有规格中占比最大的规格）在7月进行了全国范围的提价，幅度6.4%，提价将助益营收和利润的提升，公司也会继续加强终端渠道合作，促使伊可新及其他品种的持续上量。 新品种获批，治疗类新品种加速推广。公司近期获得盐酸托莫西汀口服液的药品注册证（化药四类），该品种主要用于6岁及6岁以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD)。公司其他治疗类品种包括口服补液盐散 （Ⅲ）和地氯雷他定等，产品准入相关工作正在推进。此外，公司加强对维生素D、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊佳欣（右旋糖酐铁颗粒剂）等维矿类产品的推广力度，预期维矿类品种仍将保持快速的增长。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为2.21、2.81、3.53元，对应公司10月19日收盘价49.95元，PE分别为17.3、13.6、10.9倍，我们认为，公司是儿童药龙头企业，伊可新单品在扩大适用人群和提价后，将保持快速增长。同时凭借品牌和渠道优势，其他单品及治疗品类也将快速增长。国企改革治理结构明显改善，管理体制理顺，内部动力足，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险因素包括但不限于：疫情反复影响终端销售的风险，新产品推 广不及预期的风险，产品降价的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,821 2,027 2,304 2,839 3,462 YoY(%) 1.2 11.3 13.7 23.2 21.9 净利润(百万元) 291 380 519 660 826 YoY(%) 42.5 30.8 36.5 27.1 25.3 毛利率(%) 60.8 68.9 79.2 80.4 81.3 EPS(摊薄/元) 1.24 1.62 2.21 2.81 3.53 ROE(%) 18.1 20.7 23.0 23.2 23.0 P/E(倍) 30.9 23.6 17.3 13.6 10.9 P/B(倍) 4.6 4.0 3.5 2.9 2.4 净利率(%) 16.0 18.8 22.5 23.2 23.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2284 2411 3166 4130 5366 营业收入 1821 2027 2304 2839 3462 现金 1492 1223 1818 2558 3439 营业成本 713 631 479 556 647 应收票据及应收账款 546 239 419 527 857 营业税金及附加 26 32 36 45 55 预付账款 18 20 31 30 44 营业费用 278 372 426 523 627 存货 135 102 72 126 108 管理费用 135 154 174 213 258 其他流动资产 92 826 825 890 918 研发费用 96 80 96 116 138 非流动资产 1411 1524 1591 1765 1964 财务费用 -8 -14 -8 -17 -28 长期投资 0 106 106 106 106 资产减值损失 -7 0 0 0 0 固定资产 905 878 945 1120 1322 公允价值变动收益 10 2 0 0 0 无形资产 163 181 180 180 179 投资净收益 18 25 20 21 21 其他非流动资产 343 360 360 358 356 营业利润 613 818 1121 1423 1785 资产总计 3695 3935 4757 5895 7330 营业外收入 3 5 3 3 3 流动负债 665 445 491 542 592 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 614 821 1124 1426 1788 应付票据及应付账款 185 71 143 93 189 所得税 82 117 163 207 259 其他流动负债 480 374 347 449 403 税后利润 533 704 961 1219 1529 非流动负债 95 91 93 93 93 少数股东损益 242 324 442 560 702 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 291 380 519 660 826 其他非流动负债 95 91 93 93 93 EBITDA 661 876 1165 1468 1834 负债合计 760 536 584 635 684 少数股东权益 983 1155 1597 2157 2859 主要财务比率 股本 234 234 234 234 234 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 63 63 63 63 63 成长能力 留存收益 1655 1947 2519 3250 4154 营业收入(%) 1.2 11.3 13.7 23.2 21.9 归属母公司股东权益 1953 2245 2576 3103 3787 营业利润(%) 47.9 33.5 37.0 27.0 25.4 负债和股东权益 3695 3935 4757 5895 7330 归属于母公司净利润(%) 42.5 30.8 36.5 27.1 25.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 60.8 68.9 79.2 80.4 81.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 16.0 18.8 22.5 23.2 23.9 经营活动现金流 736 756 980 1034 1290 ROE(%) 18.1 20.7 23.0 23.2 23.0 净利润 533 704 961 1219 1529 ROIC(%) 25.3 29.7 35.5 37.5 38.6 折旧摊销 70 73 64 75 91 偿债能力 财务费用 -8 -14 -8 -17 -28 资产负债率(%) 20.6 13.6 12.3 10.8 9.3 投资损失 -18 -25 -20 -21 -21 流动比率 3.4 5.4 6.5 7.6 9.1 营运资金变动 127 -3 -15 -223 -281 速动比率 3.1 5.1 6.2 7.3 8.8 其他经营现金流 33 20 -1 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -38 -769 -210 -179 -294 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -141 -268 -176 -116 -115 应收账款周转率 3.2 5.2 7.0 6.0 5.0 应付账款周转率 4.0 4.9 4.5 4.7 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.24 1.62 2.21 2.81 3.53 P/E 30.9 23.6 17.3 13.6 10.9 每股经营现金流(最新摊薄) 3.14 3.23 4.18 4.41 5.50 P/B 4.6 4.0 3.5 2.9 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.33 9.58 10.99 13.24 16.16 EV/EBITDA 12.9 9.4 6.9 5.4 4.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利