核化生装备龙头，发展有望进入快车道

产业布局实施顺利，产品系列多元化成功，各类业务收入占比相对均衡，收入来源更加多样化，预计未来盈利具备增长基础：2021年，公司实现总收入1.98亿元，同比-26.19%；实现归母净利润0.30亿元，同比-69.03%。 2021年的收入和归母净利润大幅度下滑，主要系社会经济环境、疫情、订购计划变化以及研发、管理等各项费用投入增加的影响。公司2021年以业务布局，打牢基础，提高核心竞争力为目标。预计公司未来营业收入和归母净利润将稳步增长，主要与宏观政策刺激、行业信息利好、产业布局实施顺利，以及未来或将完成收购卡迪诺科技公司有关。2021年经营的产品较2020年增加多项，其中包括核核辐射监测设备和生物检测设备，业务收入占比分别为20.00%和10.80%，从而作为主要业务的液压传动及控制系统的收入占比大幅度下降。2022年H1核辐射检测设备业务在公司营收中占比继续上升，且公司各项业务分类更加细化，不断向产品多元化发展。因此，经过产业布局，公司主营业务收入来源不再是单一的以洗消装备核心部件配套液压传动及控制系统为主，确实做到了产品系列多元化。由此我们预计公司2022年营业收入2.48亿元，同比+25.00%；归母净利润0.40亿元，同比+27.60%。 行业准入和核心技术壁垒高，多年深耕夯实基础，增强核心技术优势，持续推进募投基地建设：核生化行业需求迫切，市场准入要求高，技术壁垒高。捷强装备具备相关准入资质，是装备行业的龙头企业，产品核心技术壁垒高，产品应用面广，产品应用于军队、环保、医疗和核工业等上下游系统、科研院所等领域。自成立以来，研发投入逐年递增，研发费用占比高。近几年收购的多家子公司，拥有优秀的研发团队和研发中心，利用其在核检测和生物检测领域成熟的技术、强劲的研发能力加强公司的核心技术优势。并且，公司募投基地逐步完成，其中包含研发中心和生产基地。 2021年公司启动军民两用制造中心(绵阳)基地项目建设，截至2022年6月30日，捷强装备军民两用制造中心(绵阳)一期项目已完成立项备案，瑞莱斯、捷锐特和久强智能将陆续入驻。随着生产场地的逐步建成与即将 投入使用，公司生产能力或将得到保障，未来的生产规模和营收有望提升。 核防护及核监测装备十四五发展加快，公司收购多家子公司，利用子公司各方面优势，积极布局全产业链：十四五规划的政策推进，军工行业发展加强，公司的军方产品订单占比重，未来订单规模有望提高。公司收购控股产业相关多家子公司，持续布局产业链，拓宽产品系列和收入来源。 2021年，捷强装备先后收购了北京弘进久安生物科技有限公司和上海仁机仪器仪表有限公司，借助两家公司在各自领域的产品、技术等多方面优势和市场渠道资源，增加业务种类和收入来源。并且，国内还没有以生物安全保障装备为主的军工集团或地方军工企业，该领域是军工企业布局的真空地带。捷强装备收购北京弘进久安生物科技有限公司，利用其各方面的优势和资源，使得其在该领域有较大的竞争空间。 积极开展资本运作，助力公司未来发展：2022年5月12日，公司通过拟收购卡迪诺科技公司的预案，是公司加强核辐射监测领域战略布局的关键一步。卡迪诺科技是一家从事核辐射测量仪器的研发、生产、销售及售后服务、技术推广，核辐射测量仪器维护及维修的民营企业，在2021年实现营业收入2.92亿元和净利润6,555.71万元。卡迪诺科技产品系列丰富，核心技术成熟，下游客户除军方外，涵盖民用企业，有助于捷强装备提高研发、生产等多方面的竞争力，完善产品序列，拓展民品市场，从而公司的核检测业务规模有望进一步扩大，培育公司新的利润增长点。结合卡迪诺科技的经营情况、财务数据和发展前景，我们预测如果公司在2023年顺利收购卡迪诺科技，公司2023年至2024年归母净利润分别为0.72亿元和0.95亿元。 投资建议：宏观层面，预计十四五期间国防预算和军工行业发展均有提高，对核生化安全行业的加强重视也将提高对核生化安全装备的需求，未来公司各大业务的市场需求广阔。公司层面，公司作为行业内领军企业，技术储备丰厚，近两年产业布局逐步完善，产品系列丰富，生产力所需场所逐步建成。综合而言，公司各方面的核心竞争力得到加强，未来盈利能力有望明显提升。此外，2022年5月，捷强装备通过了收购卡迪诺科技公司的预案，该公司经营情况良好，收入较为稳定，净利润增长明显，在技术、产品系列和销售渠道等方面均可以优化捷强装备的未来发展。成功完成收购卡迪诺的工作之后，捷强装备的营业收入和净利润会相较于未收购之前会有非常大的提升，因此首次上调给予“买入”评级。若不考虑资产重组，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为0.40亿元、0.53亿元、0.74亿元；EPS分别为0.40元、0.53元、0.62元；PE分别为92倍、69倍、59倍。若公司于2023年顺利完成收购卡迪诺，预计公司2023年至2024年归母净利润分别为0.72亿元和0.95亿元。 风险提示：核工业产业政策变化风险；技术更新迭代、研发不及预期风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；业务经营季节性波动风险；成本费用增加统计误差、预测参数、假设等不及预期风险；成本费用增加风险；收购卡迪诺不能顺利完成的风险。 1.核化生装备龙头企业，发展前景可期 1.1公司发展历程回顾 天津捷强动力装备股份有限公司（以下简称“捷强装备”）(股票代码: 300875.SZ)，证券名称捷强装备，成立于2005年，于2020年在深交所上市，公司总部位于天津市市辖区，员工人数398人，法人代表潘峰，所属同花顺行业为地面兵装。 捷强装备是国家高新技术企业，公司主要从事核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务；主要产品核生化安全装备，包括核辐射检测与监测设备、生物检测设备、应用于各通用型号装备军用核生化洗消装备的液压动力系统、其他核生化安全装备及配件、核生化安全装备技术服务等。 1.2公司股权结构 天津捷强动力装备股份有限公司，是一家民营企业，注册99,834,751元，法人代表潘峰，实际控制人类型为个人。持股股东中，潘峰持股比例最大，为25.41%，其次第二大股东为毛建强，控股11.97%。另外，天津戎科科技中心（有限合伙）持股5.22%，苏州中金卓誉股权投资中心（有限合伙）持股3.08%，乔顺昌拥有3.77%的股份。 公司总部位于天津市北辰区高端装备产业园区滨湖路3号，目前有三家全资子公司和五家控股子公司。三家全资子公司分别是北京中戎军科投资有限公司、云南鑫腾远科技有限公司和豪泛(长沙)电子科技有限公司，但豪泛(长沙)电子科技有限公司已注销。其他控股子公司包含上海仁机仪器仪表有限公司、北京弘进久安生物科技有限公司、天津戎创空勤装备有限公司、上海怡星机电设备有限公司和华实融慧(北京)科技有限公司。 表1：公司股权结构情况 1.3公司财务情况 截止2022年8月26日，公司总资产15.25亿元，同比-6.74%。截止2021年12月31日，公司总资产16.35亿元，同比+12.09%。整体而言，近五年的公司总资产持续增长。 公司2019年度和2020年度收入分别为2.45亿元和2.68亿元，归母净利润分别为0.95亿元和1.00亿元，收入和归母净利润均保持稳定增长，而2021年公司收入为1.98亿元，同比-26.19%；归母净利润为0.31亿元，同比-69.03%；均有下滑。2022半年度实现收入0.26亿元，同比-48.56%；实现归母净利润-0.20亿元，同比-308.49%。 图1：公司历年总资产变化 图2：近五年公司营业总收入及同比 2020年公司实现的整体营收可按主要业务类别分为4类，分别为液压传动及控制系统业务、技术服务业务、其他核化生防御装备及配件业务以及其他业务，其中液压传动及控制系统业务为公司核心业务，收入占比90.62%。2021年公司推进业务多元化发展，业务类别较2020年有所增加，2021年主要业务类别可分为6类，额外增加了核辐射监测设备业务和生物检测设备业务。针对2020年存在的业务，2021年的营收相较于2020年而言，液压传动及控制系统营收同比-72.86%，技术服务收入同比+23.71%，其他核化生防御装备及配件营收同比+0.28%，其他业务营收同比+4.37%。2022年上半年公司主营业务类别与2021年的类别相同，其中核辐射检测设备业务在公司营收中占比46.69%，实现营收1206.0万元；公司生物检测设备业务在公司营收中占比4.02%，实现营收104.1万元；公司液压动力系统业务在公司营收中占比5.38%，实现营收139.4万元。 2021年公司营业收入1.98亿元，同比-26.19%；归母净利润为0.31亿元，同比-69.03%。 2021年公司的收入和归母净利润大幅度下滑，受到了多重因素影响。其中主要原因为受社会经济环境、疫情和订购计划变化的影响，洗消装备核心部件配套液压动力系统实现销售收入6,603.24万元，同比-72.86%，导致液压动力系统2021年的销售规模较上年同比下降；另外公司的研发费用和销售费用都存在较大幅度的增长；再加上公司2021年以业务布局，打牢基础，提高核心竞争力为目标，加大了研发项目投入费用，并且收购弘进久安、上海仁机等多家公司，大力投入产业基地的建设。综合考虑以上因素，可以解释2021年收入和利润下降的原因。 2022年上半年公司实现营业收入0.26亿元，同比-48.56%；实现归母净利润-0.20亿元，同比-308.49%。2022年公司营收和归母净利润与去年同期相比有下滑，公司总体业绩承压，主要系公司受社会经济环境变化、疫情影响造成物流、生产及交付延迟等原因，各业务板块营收规模均受到不同程度影响。公司核辐射监测板块业务主要生产和销售在上海，受疫情影响，部分产品延迟交付，生物检测设备主要产品如生物检验车等项目合同交付时间多集中在下半年。综合考虑以上因素，公司在2022年上半年的业绩承压主要是由于社会经济环境变化、疫情影响而导致的收入和利润下滑。 图3：近五年公司主营业务收入分布 图4：近五年公司归母净利润及同比 先升上后下降态势，2017年至2021年公司历年的净利率分别为34.58%、36.21%、38.64%、37.09%、19.33%，2022年H1公司净利率为-89.70%，截至目前依然呈现下降的态势。毛利率方面，近年来整体呈现下降的态势，2017年至2021年毛利率水平分别为61.54%、63.27%、56.79%、59.61%、49.50%，2022年H1公司毛利率为39.41%，截至目前仍然呈现下降的态势。 图5：公司历年毛利率及净利率 图6：近五年公司主营业务毛利率变化 按产品业务细分，2017年至2020年公司各项主营业务的毛利率保持稳定，而2021年公司的各项主营业务的毛利率变化较大：作为传统主要业务的液压传动及控制系统的毛利率为50.93%，相较于往年有较大下降，对比2020年的毛利率61.76%，下降了10.83pct。 公司其他两项传统业务，技术服务收入和其他业务的毛利率分别为50.07%和39.27%，相较于2020年分别增长16.81pct和3.32pct。同年，新增布局的两项业务核辐射监测设备和生物检测设备的毛利率分别为46.80%和12.90%。2022年H1，公司核辐射监测设备毛利率为38.03%，其他业务毛利率为39.27%，其他核生化安全装备及配件毛利率为52.04%。 费用方面，2017年至2020年公司期间各项费用同比增速整体呈现下降态势,但是2021年各项费用的增速均有明显上升。2021年公司加大研发投入和营销拓展，研发支出4,041.35万元，同比+43.50%；销售费用978.16万元，同比+125.25%；财务费用-891.45万元，同比+36.67%；因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因，管理费用3,799.31万元，同比+83.18%。截至2022年上半年，公司各项费用有明显上升。公司销售费用为