反垄断审查通过，收购定增事项加速推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科陆电子（002121） 反垄断审查通过，收购定增事项加速推进 2022年10月19日 事件：公司近日收到美的集团提供的国家市场监督管理总局出具的《经 营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，对于美的集团收购公司股权案不实施进一步审查。 反垄断审查的通过意味着收购事项交割和后续定增速度的加快，后续定增落地将为公司未来储能产业园建设提供更多资金支持。目前公司宜春一期3GWh储能产业园已建成投产，二期5GWh已完成签约。 储能业务蓄势待发。9月份，公司最新储能系统及PCS亮相美国RE+2022展会，国内方面，科陆也荣获2022年度中国储能产业最佳系统集成解决方案奖。今年以来，公司公告的储能在手订单和意向订单超 过1.5GWh。我们认为美的收购后，公司有望与集团内部绿色战略布局协同发展，借助美的的平台资源拓展公司海内外客户，加快业务发展。 主业改善可期。公司将智能电网作为公司发展基本盘，2022年新公告电网订单超过10亿元，同时公司持续大力开发海外新市场，今年上半 年在非洲、美洲多个国家实现业务突破。我们认为美的入主有望对公司的治理结构、成本控制、周转效率等多方面带来改善，或可有效提升公司电网主业的盈利水平。 盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司效率提升空间较大。我们预计2022-2024年公司营业收入分别实现 32.50/90.57/152.27亿元，分别同比+1.6/178.6/68.1%，实现归母净利润-0.76/4.49/7.80亿元，分别同比+88.6/+692.2/73.9%。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料成本、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,337 2021A 3,198 2022E 3,250 2023E 9,057 2024E 15,227 增长率YoY% 4.4% -4.2% 1.6% 178.6% 68.1% 归属母公司净利润(百万元) 185 -665 -76 449 780 增长率YoY% 107.8% -458.9% 88.6% 692.2% 73.9% 毛利率% 31.1% 29.0% 28.3% 27.8% 26.9% 净资产收益率ROE% 12.9% -86.7% -11.4% 49.2% 46.1% EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.55 市盈率P/E(倍) 74.77 — — 30.88 17.76 市净率P/B(倍) 9.68 18.07 20.90 15.20 8.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月18日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产4,4563,6143,74613,65917,222营业总收入3,3373,1983,2509,05715,227 应收票据 175 111 164 556 729 营业税金及附 加 28 24 16 52 84 货币资金1,0667628912,1915,889营业成本2,2992,2722,3306,53811,129 应收账款1,5821,4121,2376,1605,683销售费用3233122737701,264 预付账款446968171318管理费用2542842416611,081 存货8827198343,1613,022研发费用2212142346431,066 其他7085415521,4181,580财务费用329312193200182 非流动资产4,8234,6674,4354,6614,846减值损失合计-151-12893241 长期股权投资145139136131128投资净收益811-430-1861 固定资产（合计） 1,5711,2238561,1601,381其他-283-217-69272327 无形资产523489456423390 其他2,5842,8162,9872,9462,947 资产总计9,2798,2818,18118,32022,068 流动负债6,1886,4126,34316,17219,072 短期借款2,5502,5242,6242,7242,782 应付账款 1,726 1,707 1,755 7,875 8,708 应付票据4224873842,0212,213 营业利润260-607-96479850 营业外收支-29-511077 利润总额231-659-86486857 所得税347-93165 净利润197-666-77455793 归属母公司 净利润 185 -665 -76 449 780 少数股东损益120-2612 非流动负债 1,452 895 970 1,025 1,080 EPS(当 年)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.55 其他1,4911,6951,5803,5515,369EBITDA-171146779011,188 其他 1,261 711 736 741 746 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,641 7,308 7,313 17,197 20,153 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 206 206 204 210 223 经营活动现金流 508 246 228 2,005 4,145 归属母公司股东权益 1,432 767 663 912 1,692 净利润 197 -666 -77 455 793 负债和股东权 9,279 8,281 8,181 18,320 22,068 折旧摊销 257 240 321 373 411 财务费用 300 298 208 218 226 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -811 43 0 18 -61 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 55 -64 -322 1,117 2,977 营业总收入 3,337 3,198 3,250 9,057 15,227 其它 511 395 98 -175 -201 同比（%） 4.4% -4.2% 1.6% 178.6% 68.1% 投资活动现金流 583 -436 212 -442 -334 归属母公司净利润 185 -665 -76 449 780 资本支出 38 -432 261 -374 -345 同比（%） 107.8% -458.9% 88.6% 692.2% 73.9% 长期投资 540 -7 -49 -50 -50 毛利率（%） 31.1% 29.0% 28.3% 27.8% 26.9% 其他 5 3 0 -18 61 筹资活动现 ROE% 12.9% -86.7% -11.4% 49.2% 46.1% 金流 -1,220 10 -33 -63 -112 EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.55 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 74.77 — — 30.88 17.76 借款 4,177 4,262 150 150 108 P/B 9.68 18.07 20.90 15.20 8.19 支付利息或股 -301 -269 -208 -218 -226 息现金流净增 EV/EBITDA -471.88 100.26 25.25 17.69 10.40 加额 -140 -207 405 1,500 3,698 长期借款192185235285335 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆