三季报点评：反垄断审查通过，持续聚焦主业发展

公司点评报告 2022年10月25日 反垄断审查通过，持续聚焦主业发展 ——科陆电子（002121.SZ）三季报点评 事件 10月25日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长54.88%。 点评 2022Q3归母净利润环比实现由负转正。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为20.95亿元，同比-5.98%；实现归母净利润-1.03亿元，同比 +54.88%。公司2022年Q3实现营业收入约为7.05亿元，同比-17.78%，实现归母净利润0.53亿元，同比+174.16%，环比实现由负转正。 反垄断审查通过，美的收购将持续推进。2022年10月19日，公司公告收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，对美的集团收购科陆电子股权案不实施进一步审查，美的收购将持续推进。未来，公司依托于美的集团的产业协同，有望迈入发展快车道。 持续剥离非核心资产，储能业务未来可期。2022年9月27日，公司全资孙公司河北丰隆光伏发电有限公司拟转让其所持怀来中尚新能源科技有限公司100%股权，评估价格为4070万元。怀来中尚主要经营光伏发电、光伏电站，公司持续剥离非核心资产，聚焦主业发展。储能业务方面，公司近两年持续实现储能项目的成功交付，覆盖发电侧、电网侧、用户侧以及新能源配套四个领域，储能项目及技术受到客户认可。 中标南方电网项目，电表业务持续开拓。2022年8月30日，公司 控股孙公司苏州科陆东自电气有限公司中标南方电网公司2022年配网 设备第一批框架招标项目，中标总金额约为1.2亿元，中标金额约占公司2021年度营业收入的3.75%，中标产品为10kVSF6全绝缘负荷开关自动化成套柜、10kV柱上真空断路器自动化成套设备等。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.36/2.10/5.23亿元，对应的EPS分别为0.10/0.15/0.37元。以2022年10月25日收盘价9.96元为基准，对应PE分别103.47/66.77/26.84倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期；定增进展不及预期；海外政策变动。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1408.35 流通A股/B股(百万股)1408.35/0.00 资产负债率(%)90.91 每股净资产(元)0.99 市净率(倍)10.07 净资产收益率(加权)-2.80 12个月内最高/最低价10.40/3.76 相关研究 《【能源】科陆电子（002121.SZ）：储能高景气，美的入主助力发展新阶_20221012》2022.10.12 公司研究 ·科陆电子 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3198.16 3258.51 3787.14 5017.49 增长率（%） -4.17 1.89 16.22 32.49 归母净利润 -665.22 135.57 210.09 522.70 增长率（%） -458.93 120.38 54.97 148.80 EPS（元/股） -0.47 0.10 0.15 0.37 市盈率（P/E） — 103.47 66.77 26.84 市净率（P/B） 10.74 15.37 12.38 8.42 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月25日收盘价9.96元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3198.16 3258.51 3787.14 5017.49 %同比增速 -4.17% 1.89% 16.22% 32.49% 营业成本 2271.53 2282.62 2587.09 3331.57 毛利 926.63 975.88 1200.05 1685.92 ％营业收入 28.97% 29.95% 31.69% 33.60% 税金及附加 23.61 27.14 31.57 40.30 ％营业收入 0.74% 0.83% 0.83% 0.80% 销售费用 311.87 359.94 388.83 481.90 ％营业收入 9.75% 11.05% 10.27% 9.60% 管理费用 283.85 299.53 326.36 396.42 ％营业收入 8.88% 9.19% 8.62% 7.90% 研发费用 214.40 232.77 232.75 264.02 ％营业收入 6.70% 7.14% 6.15% 5.26% 财务费用 312.16 73.24 81.76 78.84 ％营业收入 9.76% 2.25% 2.16% 1.57% 资产减值损失 -128.22 63.78 21.44 42.61 信用减值损失 -203.08 0.00 0.00 0.00 其他收益 47.17 51.81 58.04 78.33 投资收益 -42.69 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -43.30 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -18.07 59.88 24.10 62.07 营业利润 -607.44 158.73 242.36 607.46 ％营业收入 -18.99% 4.87% 6.40% 12.11% 营业外收支 -51.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 -658.58 158.73 242.36 607.46 ％营业收入 -20.59% 4.87% 6.40% 12.11% 所得税费用 6.93 19.05 29.08 72.89 净利润 -665.51 139.68 213.28 534.56 ％营业收入 -20.81% 4.29% 5.63% 10.65% 归属于母公司的净利润 -665.22 135.57 210.09 522.70 %同比增速 -458.93% 120.38% 54.97% 148.80% 少数股东损益 -0.29 4.11 3.19 11.86 EPS（元/股） -0.47 0.10 0.15 0.37 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -0.47 0.10 0.15 0.37 BVPS 0.54 0.65 0.80 1.18 PE — 103.47 66.77 26.84 PEG — 0.86 1.21 0.18 PB 10.74 15.37 12.38 8.42 EV/EBITDA 100.26 63.26 40.53 23.45 ROE -86.74% 14.86% 18.55% 31.39% ROIC -2.58% 1.88% 4.63% 8.77% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 762 336 482 666 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1523 1837 2057 3109 存货 719 739 842 1102 预付账款 69 57 72 87 其他流动资产 541 634 658 904 流动资产合计 3614 3602 4110 5868 长期股权投资 139 137 133 130 投资性房地产 145 155 168 180 固定资产合计 1223 1693 2095 2457 无形资产 489 466 445 423 商誉 78 69 64 57 递延所得税资产 472 472 472 472 其他非流动资产 2121 2050 1966 1968 资产总计 8281 8643 9454 11555 短期借款 2524 2524 2524 2524 应付票据及应付账款 2194 2295 2721 3868 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 77 78 87 109 应交税费 64 68 77 103 其他流动负债 1553 1661 1804 2165 流动负债合计 6412 6625 7212 8769 长期借款 185 185 185 185 应付债券 518 518 518 518 递延所得税负债 6 6 6 6 其他非流动负债 186 186 186 186 负债合计 7308 7521 8108 9665 归属于母公司的所有者权益 767 913 1133 1665 少数股东权益 206 210 213 225 股东权益 973 1123 1346 1890 负债及股东权益 8281 8643 9454 11555 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 246 299 634 808 投资 -7 -47 -50 -48 资本性支出 -432 -374 -360 -347 其他 3 0 0 0 投资活动现金流净额 -436 -421 -409 -395 债权融资 -3968 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 4262 0 0 0 筹资成本 -269 -88 -88 -88 其他 -15 0 0 0 筹资活动现金流净额 10 -88 -88 -88 现金净流量 -207 -201 146 335 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采