市场回顾（9月5周）：节前观望

投资策略 市场回顾（9月5周）——节前观望 一周要闻点评：权益市场延续低迷，A股观望情绪较重 多方因素扰动之下，本周全球权益市场延续低迷：英国大规模减税计划加剧经济衰退预期，甚至引发英镑大幅贬值；“北溪”天然气管道遭破坏加剧欧洲能源危机；美国二季度经济数据带来利空，联储官员重申鹰派立场。仅周三英国央行宣布无限量购债救市冲击全球国债市场时，权益资产有所回暖。A股本周表现仍然较弱，除海外波动之外，国庆节前观望情绪也限制了投资 者的做多热情，周�两市成交额进一步萎缩至0.56万亿元。 宏观要闻：1、央行货币政策委员会Q3例会延续稳健的货币政策，并突出强调“国内经济总体延续恢复发展态势”和“支持基础建设、制造业”； 2、央行决定将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，释放稳定外汇市场的政策信号； 3、8月企业盈利再次回落，1-8月工业企业利润同比下降2.1%； 4、英国央行发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债； 5、9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间； 6、多项房地产宽松政策发布：央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策；财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告；央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。 A股行情复盘：A股表现仍弱，仅必需消费收涨 指数与风格：指数全面下跌，创业板指和上证50相对抗跌，新高个股比例回落。风格普跌，仅茅指数与必需消费收涨。 行业表现：多数下跌，仅医药生物、美容护理和食品饮料收涨。领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、食品饮料、银行上涨。估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩张。 海外行情回顾：全球股市普跌，A股表现居前 全球股市：重要股指全面下跌，沪深300表现居前，上证指数涨幅居中。美股市场：三大股指全面下挫，Q2经济数据利空与联储官员鹰派表态继续扰动，行业仅能源收涨，价值、小盘风格相对占优。 港股市场：指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨。 大类资产表现：人民币“V”型反转，海内外风险偏好回落 绝对表现：商品价格普遍收涨，铜与原油价格领涨；美元指数下跌，人民币和欧元汇率均呈“V”型反转，周内分别升值0.22%、1.19%。 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月01日 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场情绪重回年内低位——交易情绪跟踪第161期》2022-09-28 2、《投资策略：美元美债新高，交易盘再流出——外资周报第137期》2022-09-27 3、《投资策略：低位价值仍是最小阻力——策略周报 （20220925）》2022-09-25 4、《投资策略：市场回顾（9月4周）——美元指数升破110》2022-09-24 5、《投资策略：继续弱势收敛——交易情绪跟踪第160 期》2022-09-21 相对表现：中美利差、德美利差均扩张，海内外风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：权益市场延续低迷，A股观望情绪较重4 宏观要闻点评（9月第5周）4 A股行情复盘：A股表现仍弱，仅必需消费收涨6 指数与风格：A股表现仍弱，仅必需消费收涨6 行业表现：多数下跌，仅医药生物、美容护理和食品饮料收涨8 领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、食品饮料、银行领涨9 估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩张10 海外行情回顾：全球股市普跌，A股表现居前12 全球股市普跌，A股表现居前12 美股市场：三大股指全面下挫，行业仅能源收涨13 港股市场：指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨15 大类资产表现：人民币“V”型反转，海内外风险偏好回落16 商品价格普遍上涨，人民币汇率“V”型反转16 海内外风险偏好回落16 领涨资产：美元、中债信用债和铜20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB工业金属走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：权益市场延续低迷，A股观望情绪较重 多方因素扰动之下，本周全球权益市场延续低迷：英国大规模减税计划加剧经济衰退预期，甚至引发英镑大幅贬值；“北溪”天然气管道遭受破坏加剧欧洲能源危机，更可能影响到俄欧关系缓和的可能性；美国二季度GDP终值继续负增、核心PCE增速超预期， 联储官员重申鹰派立场。仅周三英国央行宣布无限量购债救市冲击全球国债市场时，权益资产有所回暖。A股本周表现仍然较弱，除海外波动之外，国庆节前观望情绪较重也限制了投资者的做多热情，周�两市成交额进一步萎缩至0.56万亿元。 宏观要闻点评（9月第5周） 1、9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会召开，会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保 持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 点评：央行Q3例会延续指出“仍将持续执行稳健的货币政策：灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险”，并突出强调“国内经济总体延续恢复发展态势”和“支持基础建设、制造业”，预示后续降准降息的窗口仍未关上。预计四季度在基建投资和制造业投资“双管齐下”以及房地产投资筑底企稳推动下，固定资产投资将进一步趋向回升,并通过继续引导贷款市场报价利率（LPR）下调、持续降低实体经济融资成本的方式，激发企业和居民的信贷需求。 2、9月26日，中国人民银行决定，自9月28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%。消息发布后，离岸人民币兑美元短线大幅拉升。 点评：此前人民币兑美元突破7.2关口，贬值压力较大。此次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的政策信号。美联储激进加息背景下，美元对于人民币的被动压力在短期内将仍然存在，预计人民币兑美元汇率在年底前仍将在7附近继续拉锯，人民币可能历史上首次出现一篮子汇率维持高位+对美元贬值的情况。 3、9月27日，国家统计局发布1-8月工业企业利润数据，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。受支持汽车消费政策等因素推动，8月汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速。 点评：8月企业盈利再次下降，基本面仍弱、地产承压之外，工业品价格回落以及利润率下行是主要拖累，数量因素对工业企业营收仍有一定支撑。上下游看，盈利结构进一步好转， 上中下游利润分化继续缓解，中下游盈利持续恢复；分行业看，景气度显著改善的行业主要集中在电气机械和器材、化学原料和化学制品等；库存端看，工业企业累库速度进一步放缓。 4、9月28日，英国央行发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债，且这次行动将由英国财政部全责担保。同时，临时购买计划将有严格的时间限制（至10月14日）。英国央行还表示，每年减持800亿英镑英国国债的QT计划“未受影响和不变”。声明公布后，英国国债全线暴涨。 点评：英国此次大规模购买英国国债的主要为了维持英国金融市场的稳定。一方面，大规模的债券购买能够提高债券价格，并且降低收益率。在购债计划公布后，市场对利率上升太快 的紧张情绪有所缓解。另一方面，此次紧急购债将帮助养老基金摆脱破产风险，避免英国债市出现大规模抛售。长期来看，控制通胀与大规模财政扩张之间的冲突依旧未解，此次紧急购债并不能解决英国政策中的根本矛盾。 5、9月30日，国家统计局公布PMI数据，9月份三大指数均位于扩张区间。制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%和50.9%，均连续4个月高于临界点。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升0.8和0.7个百分点，仍低于临界点。 点评：整体而言，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间，企业生产经营情况与8月份相比发生积极变化。构成制造业PMI的生产指数重回扩张区间，说明我国经济总体延续恢复发展态势；大中小型企业景 气水平均有所提升，说明我国持续推进的保市场主体、助企纾困政策效果显现。非制造业PMI和上个月相比有所下降，但高于临界点，意味着非制造业总体扩张有所放缓，但企业对行业恢复发展保持信心。建筑业商务活动指数大幅上行，并升至高位景气区间，说明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。 6、多项房地产宽松政策发布。9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告。中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积 金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 点评：总体来看，地产行业的边际放松，一方面是当下房地产调控“用足用好政策工具箱”的体现。另一方面，在房地产政策宽松效果并不显著的情况下，政策宽松持续加码发力，结合商业首套贷款利率的下降，对刚需和改善需求的支持力度也在加大。一系列宽松政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。截止时间为今年年底，意味着政策在推动改善需求加快入市，利好地产行业与经济基本面整体的企稳回升。 A股