锌周报：供给预期恢复，基本面支撑或趋于走弱

供给预期恢复，基本面支撑或趋于走弱 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：2022年10月13日，美国劳工部统计局公布9月美国CPI数据：美国9月CPI同比增加8.2%，前值8.3%，市场预期8.1%；核心CPI同比增6.6%，前值6.3%，市场预期6.5%。 策略：美国9月通胀数据超预期，对美联储的加息预期进一步收紧，美元指数有继续冲高的动力，宏观方面的压力有所加大 。基本面方面，国内短期内高升水，低库存局面延续，挤仓风险仍在。欧洲仍处在能源危机中，当地精炼锌冶炼受到严重限制，据各方消息,俄对欧洲天然气输入已降低至7.5%，欧洲目前已储备足够度过今年冬天的天然气，因此欧洲短期内能源崩盘的概率较低，不过经过一个冬天的消耗后，储备量将仅剩25%-30%，若仍无新的补充渠道，明年欧洲的能源短缺局面或将进一步升级；另一方面，在海外整体宏观经济增速放缓的大势下，海外精炼锌消费亦回落，LME库存低位持稳。国内方面 ，6、7、8月供给大幅下滑，库存大幅去库，升水大幅走高，对内盘锌价形成有力支撑，促进沪伦比抬升，不过不同于欧洲冶炼厂所受限制，国内冶炼下滑应当是短期行为，步入第四季度，预计国内供给端将渐渐恢复至正常水平，加工费上调、进口矿加量流入均有助于国内冶炼恢复；国内消费端，基建增速亮眼、家电亦较有韧性，总消费主要受房地产加速下滑的拖累，预计中短期内难有大的改观。行情上，短期受现货偏紧的影响，高价锌受支撑，后续重点关注国内冶炼的恢复情况 ，若能如预期恢复，则有补跌前期外盘锌价跌幅的动力，另外，注意锌月间价差缩小回归带来的跨月套利机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年8月全球锌精矿产量为105.67万吨，同比下滑3.88%，1-8月累计产出819.32万吨，同比下滑3.2%，全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内8月进口锌精矿37.64万实物吨，同比增23.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止10月14日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报4350元/吨，环比上周均再次上调。全球矿供应下滑程度不及冶炼和消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4600 4400 4200 4000 3800 国产进口 270 220 170 3600 3400 120 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 320070 2022-09-07 2022-07-07 2022-05-07 2022-03-07 2022-01-07 2021-11-07 2021-09-07 2021-07-07 2021-05-07 2021-03-07 2021-01-07 2020-11-07 2020-09-07 2020-07-07 2020-05-07 2020-03-07 2020-01-07 2019-11-07 2019-09-07 2019-07-07 2019-05-07 2019-03-07 2019-01-07 2018-11-07 2018-09-07 2018-08-31 2018-10-31 2018-12-31 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 硫酸价格大跌，削弱冶炼厂利润 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好，且加工费上调，均有利于炼厂利润改善 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年8月，全球精炼锌产出110.09万吨，同比减少4.82%，1-8月累计产出897.49万吨，同比减少3.6% 9月SMM中国精炼锌产量为50.9万吨，明显恢复，但不及前期预期，同比减少3.08%，1-9月累计产出441.4万吨，同比减少3.08% 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-8月，中国累计进口精炼锌5.41万吨，同比减少83.54%，进口大幅萎缩。1-8月出口精炼锌6.34万吨，同比增加1382.942%。 近期沪伦比走高，进口亏损明显改善。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-8月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.52%。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-8月基建投资完成额累计同比增加10.37%，增速进一步扩大。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任。 8月房地产进一步下滑，1-8月房屋施工面积累计跌幅扩大至4.5%，累计竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新开工跌幅扩大至37.2%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% ，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，四季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 9月国内汽车产量267.2万辆，当月同比大增28.66%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为7.27万吨，周内累库1.5万吨，上期所锌库存为4.11万吨，周内累库0.34万吨。 LME锌最新库存为5.15万吨，周内去库0.2万吨，注销仓单占比健康。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月17日 2018年 2月1日 2月19日 3月5日 3月19日 上期所锌库存万吨 2019年 4月2日 4月17日 其他指标 4.1库存 5月4日 5月18日 6月1日 2020年 6月15日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 2021年 8月26日 9月9日 9月23日 10月14日 2022年 10月30日 11月16日 12月4日 12月21日 30 25 20 15 10 5 1月2日 1月21日 2018年 2月14日 3月4日 3月16日 国内锌社库万吨 3月28日 2019年 4月10日 4月22日 5月6日 5月18日 5月30日 2020年 6月11日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 2021年 8月19