雅砻江水电克服汛期来水不利影响，带动前三季度业绩同比+5%

事件： 公司公布2022年前三年度业绩快报公告。2022年前三季度预计实现营业总收入8.83亿元，同比减少1.08%；预计实现归属于上市公司股东的净利润29.2亿元，同比增加5.02%。其中Q3预计实现营业收入4.07亿元，同比减少4.5%；预计实现归母净利润13.6亿元，同比减少7.4%。 点评： 大坝治理影响，控股水电22年前三季度发电量同比减少11.3%。控股水电方面，受到仁宗海大坝渗漏治理工程和地震影响，前三季度控股电力企业累计发电量34.32亿千瓦时，同比减少11.13%；上网电量33.63亿千瓦时，同比减少11.29%。电价方面，前三季度控股水电企业平均上网电价0.2元/千瓦时，与上年同期相比增加5.26%。 克服四川极端干旱高温带来的来水偏枯影响，雅砻江水电投资收益贡献增长稳健。今年雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少45%，8月上中旬偏少60%。雅砻江水电充分发挥目前四川省前三大水库（两河口、锦屏一级和二级）的优势，提高雅砻江梯级电站保供能力，Q3实现发电量296.3亿千瓦时，同比增长7.55%。雅砻江发电量的稳健增长助力公司投资收益的持续提升。根据公告，今年前三季度参股公司的投资收益增加2.93亿元达到31.93亿元，同比增长10.1%。公司持有雅砻江水电公司48%的股权，2021年全年雅砻江水电公司贡献的投资收益占公司整体投资收益的比例达到91%。假设今年前三季度这一贡献比例不变，推算2022年前三季度雅砻江水电公司或将实现归母净利润60.5亿元，同比增长8.3%。 两杨投产调节效应逐步显现，锦官电源组送苏电价抬升增厚业绩空间。杨房沟电站（150万千瓦）与两河口电站（300万千瓦）分别于21年10月和22年3月全部投产完毕，装机规模的增长一方面将拉动发电量增长，另一方面两河口电站作为四川省目前最大的水库电站也将对下游电站起到重要的调节增发作用。今年7月江苏省将锦官电源组送苏电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，锦官电源组送苏落地电价将从今年8月1日起由此前的0.281元/千瓦时提升至0.3195元千瓦时。锦官电源组装机规模1080万千瓦，其中外送江苏640万千瓦，外送电价的抬升将进一步增厚雅砻江的业绩空间。 盈利预测与估值：汛期来水偏枯或使得全年业绩承压，24年两杨进入稳定投产及水风光建设有望增厚业绩，调整业绩预期，预计22-24年归母净利32.9/37.9/42.3亿元（前值35.1/39.1/40.6），对应PE为16.7/14.5/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以披露公告为准 财务数据和估值