能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口

能源危机之下，欧洲的气候雄心、财政现实与对华进口 研究结论 近期地缘风险频出，欧盟对俄能源脱钩似乎愈演愈烈，一方面俄方不断通过降低天然气供应对欧盟施压，另一方面是欧盟各国似乎也展现出了强化能源独立的决心，采取了史无前例的能源补贴措施，力求在冬天到来前尽可能降低对俄罗斯能源的依赖。目前欧盟可再生能源项目对补贴有多依赖？其装机和中国相关产品出口之间有何联系？气候雄心VS财政现实，谁更胜一筹？本文将就这些问题进行探讨。 欧盟推动可再生能源发展离不开财政支持。从德、意的经验来看，过去补贴政策退坡往往抑制可再生能源发展，我们认为这一结论如今依然成立：（1）可再生能源的建设规模与自然资源禀赋分布不完全相符，如西班牙等光照充足的欧洲南方国家， 光伏发电量占电力需求的比重却和德国等北方国家相当，恰好说明了政策在可再生能源发展过程中的重要性；（2）即便是欧洲可再生能源市场化程度较高的德国，目前依然脱离不了补贴，且德国环境部和经济部委托进行的两项研究发现（这一研究在俄乌冲突前进行，对实现目标的难度明显过于乐观），德国为实现2030年气候目标而采取的一揽子政策依然是不够的，为此德国财政政策还在不断加码；（3）那些清洁能源市场化程度较低的国家可再生能源项目依然高度依赖补贴。如意大利"鲜有"正在运营的平价太阳能项目，补贴项目占意大利太阳能装机量的99%。 欧盟可再生能源项目直接拉动了中国产品对欧出口。比较2018年以来中国对欧的出口金额和欧盟整体及其各国当年装机量可以发现，两者具有一定正相关性，背后原 因在于，中国可再生能源产品产能在全球范围内首屈一指，海外各国相关产业发展必然离不开中国制造。需要注意的是，由于欧洲有众多内陆国家，非沿海国家可再生能源对华的进口需求由于转口贸易国的存在很难作进一步拆分。 气候雄心vs财政现实——目前气候雄心可能更胜一筹。对欧盟来说，加快绿色转型是欧盟发展战略上亟待推进的部分——既是摆脱对俄能源依赖困境、维护供应链安全的关键因素，又是未来撬动经济领域的关键工具（碳关税），因此不可低估欧盟 的气候雄心。在能源供应如此紧张的情况下，今年6月甚至因为碳市场改革方案不够“绿色”驳回了议案。同时欧盟正在试图通过财政改革来延缓财政压力，避免大规模财政收缩，这有助于绿色转型。相应地，即便是意大利等财政状况较为堪忧的国家，财政对可再生能源的支持力度也在不断上升，带动装机量迅速增长，或说明放慢绿色转型步伐可能性不大，如果出现，也是迫不得已的选择。 尽管绿色转型之路不会扭转，但四季度欧洲是否会出现暂停可再生能源补贴或延后发放的风险仍值得关注。我们可以分析不同国家对俄能源依赖度、财政扩张的意愿 和能力、装机规模等因素，来综合测算当欧盟可再生能源补贴尾部风险发生时，四季度欧盟可能有多少风电、光伏装机受到影响。具体来看：（1）对俄能源依赖大、能源替代进口途径少且财政加杠杆能力或意愿不高的国家，四季度可再生能源装机放缓到2023年的可能性会更大，过去这部分国家至少占欧盟装机量的一半（2011年以来占52.8%），而且其中德国、意大利等国可再生能源装机对中国出口的拉动作用偏高。参考过去欧盟部分国家补贴退坡的经验（降幅在60-85%之间），如果补贴退坡的尾部风险发生（一般德、法、意等国10月初-11月初就会开始供暖），可能会导致欧盟四季度延后31.7%-44.9%（52.8%*60%≈31.7%；52.8%*85%≈44.9%）的风电、光伏装机；（2）历年四季度中国对欧出口可再生能源设备的规模较大，2017-2021年四季度光伏+风电出口占全年的27.08%（贡献主要源于光伏，四季度风电对欧出口是占比最低），这一风险会对全年出口产生一定不利影响。 风险提示：当前俄乌局势、冬季冷暖还有很大不确定性；欧央行已经步入加息周期，其加息力度、节奏都会对不同国家的财政造成不一样的影响；基于数据可得 宏观经济|专题报告 报告发布日期2022年10月19日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 性，样本主要选取的是欧盟沿海国家，结果的准确性可能受到一定程度的影响；假设条件变化影响测算结果的可能。 能源危机：现况、测算、欧洲宏观环境关键变化前瞻 2022-10-03 欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？2022-09-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 欧盟可再生能源发展离不开政策支持4 补贴退坡会导致装机明显下滑4 要达到欧盟气候目标，政策助力必不可少5 欧盟可再生能源项目会直接拉动中国产品对欧出口6 气候雄心vs财政现实，前者或将更胜一筹7 可再生能源将成为欧洲供应链安全的关键因素7 以财政改革缓解收支压力，力保绿色转型8 仍需留意短期风险传导9 欧盟内部能源依赖度和加杠杆的能力差异较大9 今冬欧盟或有三分之一以上装机量面临延迟风险11 风险提示12 图表目录 图1：欧盟及其部分国家光伏历年装机量（Gw）5 图2：光伏发电量占电力需求的比重（%）5 图3：欧盟光照强度分布图（KWh/KWp）6 图4：2021年欧盟部分国家由光伏发电所满足的能源电力需求（%）6 图5：欧盟光伏年新增装机量及中国光伏设备对欧盟出口规模7 图6：欧盟风电年新增装机量及中国风电设备对欧盟出口规模7 图7：2017年以来欧盟各国年新增光伏装机量与中国对欧盟出口光伏设备金额（横轴Gw，纵轴亿美元）7 图8：2017年以来欧盟各国年新增风电装机与中国对欧盟出口风电设备金额（横轴Gw，纵轴亿美元）7 图9：2021年欧盟发电结构（%）8 图10：不同版本CBAM涉及2019年中国对欧出口的金额（亿美元）8 图11：2022Q1欧盟各国政府债务占GDP的比例（%）9 图12：欧元区基准利率（%）9 图13：部分欧盟国家天然气对俄依赖度、政府债务占GDP比重以及风电、光伏装机量占欧盟总装机量的比重（%）11 图14：2020年欧盟部分国家天然气进口方式（十亿立方米）11 图15：2017-2021年中国对欧盟出口各类可再生能源产品各季度的占比（%）11 近期地缘风险频出，欧盟对俄能源脱钩似乎愈演愈烈，一方面俄方不断通过降低天然气供应对欧盟施压，另一方面是欧盟各国似乎也展现出了强化能源独立的决心，采取了史无前例的能源补贴措施，力求在冬天到来前尽可能降低对俄罗斯能源的依赖。 面对能源安全、绿色转型、经济增长这三个目标之间的矛盾，欧盟采取了多方面的解决方案，其中，从其他国家进口能源（如美国油气），使用煤炭等本土储藏较为丰富但碳排强度更高的能源、削减电力需求等等都只是权宜之计，要想兼顾多个目标，如期推进当地可再生能源建设是必由之路。目前欧盟可再生能源项目对补贴有多依赖？其装机和中国相关产品出口之间有何联系？气候雄心VS财政现实，谁更胜一筹？本文将就这些问题进行探讨。 欧盟可再生能源发展离不开政策支持 补贴退坡会导致装机明显下滑 意大利2003年宣布对光伏上网电价进行补贴，政策于2005年9月19日正式生效，预计期限为 20年。尽管申报规模频频超标，但政策依然在加码，如2007年降低了增值税率、简化了申报流 程等，导致即便2009-2010年意大利经济和财政情况恶化，光伏装机量依然迅速增长。然而与之伴随的是补贴负担日益沉重，2011年上网容量超额后，2012年意大利能源企业GSE便宣布下半年起当地大型光伏设备不会再获得任何补贴，容量超过1MW的屋顶设备和未安装在公共楼宇或设施上的户外设备将受到影响，当年光伏装机量较上年减少62%，次年（2013年）较2011年减少85%左右。2012-2020年间意大利的太阳能发电量增长也因此趋于平稳，占电力需求的比例一直维持在7%左右。从发电绝对增长量来看，相较于2019年，2021年意大利光伏发电量大约增加了1.72Twh（期间新增装机量约为1.83Gw），甚至少于波兰1.5Twh左右（对应新增发电量 3.2Twh，期间新增装机量约为4.72Gw），而波兰的GDP不足是意大利的三分之一（2021年IMF 口径，美元计）。 即便是欧盟中可再生能源的头号先锋德国，补贴下调后也很大程度影响了当地的装机量。2010年德国联邦参议院通过了可再生能源法光伏发电上网补贴修订案，下调了建造光伏发电系统的补贴力度，制定了补贴递减的计划，清晰传达了德国政府逐步“放手”，鼓励光伏产业自主发展的意图，导致2010-2012年间德国出现抢装现象，光伏装机量均在7.4GW以上（2008年以前均不超过2GW，2009年为4.5GW），之后2013年为2.63GW，2014-2017年间年装机量都未超过2GW（2014-2017年较2012年跌幅在85%左右）。不过需要注意的是，除了补贴退坡以外，这一现象难以剔除欧债危机、全国实行竞价模式（2017年正式结束基于固定上网电价的政府定价机制）、对华光伏产品实施的最低进口价格销售限制（2018年Q3宣布解除）等其他因素的影响。 图1：欧盟及其部分国家光伏历年装机量（Gw）图2：光伏发电量占电力需求的比重（%） 欧盟法国德国意大利西班牙 25 20 15 10 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 奥地利捷克意大利罗马尼亚 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 数据来源：Ember智库，东方证券研究所数据来源：Ember智库，东方证券研究所备注：由于补贴退坡，这些国家光伏装机量的增速明显放缓 要达到欧盟气候目标，政策助力必不可少 虽然退补和提高市场化程度是可再生能源发展的必然趋势，但对欧盟来说，纯粹依靠市场机制是难以实现欧盟气候目标的： 可再生能源的建设规模与自然资源禀赋分布不完全相符，这说明了政策在可再生能源发展过程中的重要性。2021年西班牙、塞浦路斯等光照充足的欧盟国家（欧洲南部）和德国、荷兰等光照强度较低（欧洲北部）的国家大约都有9-10%的电力需求由太阳能来满足；而在光伏发电潜力可能更好的法国和意大利，其光伏的装机量都远不如德国。 欧盟国家可再生能源行业的市场化程度还没有高到可以脱离财政政策支持。目前德国是欧盟中可再生能源市场化程度的国家之一，但2016年德国新修订的可再生能源法案（EEG）仍未取消上网电价补贴（FITs）政策——对于峰值功率大于等于750kWp的大型光伏阵列，可以通过招标程序获得20年的竞标电价补贴费率；而对于低于750kWp的（主要为家庭户用， EEG修订前阈值为1MW）依然可以正常享受FIT补贴，因此目前德国户用光伏依然执行上网电价补贴，电网公司需要向安装有光伏装置的家庭支付商定的费率（即向家庭购买电）。而在2020年7月，德国还取消了52GW的光伏补贴上限，并延续了之前的光伏补贴政策。 意大利方面，据当地能源贸易公司EGOEnergy的董事，意大利“鲜有”正在运营的平价太阳能项目，补贴项目占意大利太阳能装机量的99%。 我们认为，要实现更高的气候目标，未来欧盟财政的作用需要更加