射频连接器主力军，开辟汽车新战场

深耕射频连接器多年，从消费电子到汽车连接器跃迁。公司专注射频连接器研发生产，深耕消费电子领域多年，为华为、三星、小米、OPPO、VIVO、中兴、荣耀等手机厂商的核心供应商。2013年，公司前瞻性布局汽车连接器，2019年开发以太网连接器，数年厚积薄发形成完备高频高速连接器产品线。2021年，公司汽车连接器获长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等国内大型自主品牌主机厂定点。 新能源汽车连接器量价齐升大势所趋，公司有望有益于国产替代需求，汽车业务蓬勃发展打开第二条成长曲线。2022年上半年公司汽车连接器业务实现营收2.15亿元，同比增长达88.96%。 汽车连接器：电动化智能化驱动汽车连接器量价齐升，公司高速产品品类齐全，性能积极追赶国际头部大厂，已导入众多自主品牌供应体系。电动化、智能化趋势下，高频高速连接器单车价值最高达2,000元，高压连接器单车价值最高达3,500元。目前汽车连接器厂商为海外巨头所垄断，根据我们测算，高频高速连接器国产替代空间高达236亿。公司为国内高频高速连接器龙头，主要竞争优势在于：（1）技术积淀：公司长期深耕射频连接技术，精于高频及小型高频射频连接器开发，目前有多项汽车连接器相关项目在研，千兆以太网连接器产品已获专利。 此外，公司培养了一支专业的自动化生产技术团队，冲压、注塑自动化生产流程对标国际一线连接器厂商。目前公司汽车连接器产品在回波损耗及机械性能等关键指标已与国际一线厂商看齐。（2）先发优势：公司2013年前瞻性布局汽车高频高速连接器，6年时间厚积薄发构筑全品类汽车高频高速连接器产品布局，为国内少数能够实现车载以太网连接器量产的厂家，已成为国内车载高频高速连接器的领军企业。（3）客户资源：公司汽车连接器已导入长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等自主品牌主机厂。（4）产品延伸：除高频高速产品先发优势明显外，公司正稳步推进车载高压连接器产品，目前处于设计及工艺经验积累过程之中，公司预计明年争取实现第二阶段量产。 拟收购标的FTDI：USB桥接芯片龙头，完成收购将多方位协同公司业务出海。 FTDI为全球USB桥接芯片设计龙头，其亮点在于：（1）海外销售渠道：总部位于英国，于新加坡、格拉斯哥及中国台湾设有研发中心，销售网络遍布全球超过50个国家。（2）客户与合作伙伴资源：标的公司USB桥接芯片产品全球市占率领先，并推出车规级USB芯片产品。主要客户包括特斯拉、微软、英特尔等国际大厂。（3）盈利能力：FTDI采用fabless生产模式，21年净利率接近60%。公司收购该标的，一方面，将受益于FTDI销售渠道及客户群资源，有机会切入国外大厂客户，并扩展海外销售渠道，实现公司产品出海；另一方面，FTDI的USB桥接芯片产品市场地位全球领先，净利率可观，预计收购后将增益公司整体盈利性。 投资建议：我们看好电连车载高频高速连接器国产替代能力，预计公司22-24年实现收入34.9/45.1/56.5亿元，实现归母净利润4.3/5.9/8.0亿元，以10月17日市值对应PE分别为38/27/20倍。选取可比公司瑞可达、中航光电、航天电器，可比公司对应22-24年PE均值为51/38/29倍，公司PE倍数低于可比公司，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、消费电子持续低迷、车载客户拓展不及预期、疫情扰动风险 股票数据 1.电连技术：射频连接器主力军，开辟汽车新战场 1.1.历史沿革：深耕射频连接器十余年，积累技术优势转战汽车 电连技术为国内领先的射频连接器厂商，立足射频连接技术，深耕消费电子行业多年，基于深厚射频连接技术积淀，开辟汽车连接器新战场。从消费电子走向新能源汽车，公司发展历程主要分为以下三个阶段： 2006-2013年：立足射频连接技术，深耕消费电子连接器——公司先后完成精密同轴RF连接器与微型高频RF连接器研发。RF连接器产品于2009年达成累计出货4亿片，2010年实现翻倍。先后导入中兴、联想、华为、OPPO、VIVO等头部消费电子客户。 2013-2017年：布局车载连接器业务，上市迎来高速发展——基于7年射频连接技术积淀，公司2013年前瞻性布局车载连接器；同时，消费电子客户导入小米、三星等手机大厂。2013-2016年公司业绩快速爬坡，营收由2013年4.69亿元增长至2016年的13.92亿元，CAGR达43.71%，并于2017年成功实现登陆创业板，开启公司业务发展新篇章。 2017年至今：车载业务迈向成熟，迎来第二发展曲线——公司汽车高频高速连接器实现量产。汽车连接器产品已导入长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等客户。继2021年全年汽车连接业务实现同比增长236.21%，2022年上半年汽车连接器业务持续发力，实现营收2.15亿元，较2021年上半年同比增长88.96%。 图1：电连技术发展历程 1.2.主营业务：手机5G毫米波通信升级，汽车连接器实现二次成长 公司连接器产品是电子系统内重要的信号传输枢纽。公司主要产品为射频连接器及配套线缆与电磁兼容件，属于电子器件、组件、设备、系统之间信号传输的关键电子元件，在消费电子行业及汽车行业具有广泛的应用。按公司产品体系具体可分为以下四类： 消费电子射频连接器及线缆：公司产品是用于手机等消费电子产品内射频连接的关键元件。公司消费电子连接器产品包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。此外，公司板对板射频连接器广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件。 汽车连接器：公司已建立完备的高频高速汽车连接器产品系列，计划进军汽车高压连接器。公司已建立包括射频类Fakra板端&线端，HD Camera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端&线端、车载USB等产品的完备汽车射频连接器产品系列。同时，公司正积极布局汽车高压连接器。公司产品主要应用于燃油车及新能源车厂商、TIER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频连接。 软板：公司基于子公司恒赫鼎富LCP技术储备5G毫米波产品。子公司恒赫鼎富提供FPC、软硬结合板、及LCP连接线产品。公司的FPC及软硬结合板产品可用于可穿戴设备，LCP连接线及BTB连接器组成的LCP套件可用于5G毫米波天线组件。 电磁兼容件：射频连接器中的必要零部件。电磁兼容件包括弹性接触件与电磁屏蔽件。弹性接触件可为部件、模块之间提供电气连接、支撑固定或电磁屏蔽功能。电磁屏蔽件可与天线配套，屏蔽电磁干扰，保障各功能模块正常工作，保证设备的射频指标。 图2：公司产品及应用 公司深耕消费电子行业，汽车业务增长显著。公司主动布局汽车连接器，汽车连接器业务营收贡献显著提升，已成为公司业绩新的增长点。公司自2014年始，涉足汽车连接器行业，2021年汽车连接器产品创造营收3.12亿元，占总营收比重从3.70%上升为9.62%。2022年上半年，汽车连接器业务实现了加速渗透，实现营收2.15亿元，占营收比例进一步提高为14.31%。随着公司积极布局汽车连接器产品并拓展下游主机厂客户，公司汽车连接器产品对公司营收的贡献与成长性日益凸显。 图3：2018-2022H1年公司营收结构趋势 1.3.股权结构：管理层行业经验丰富，外延并购业务延伸 实控人控股稳定，管理层行业经验丰富。公司前两大股东为陈育宣、林德英（夫妇），为一致行动人，截至2022年上半年，二人合计持有公司股份30.62%，为公司实际控制人。实控人陈育宣在电子元器件行业具有丰富的研发、生产和销售经验，并担任深圳市连接器行业协会副会长。公司主要管理人员均在电子行业具有长期从业经验。公司董事王国良供职于信息产业部第四十研究所达27年。公司总经理李瑛2002-2008年曾供职于TCL移动通讯有限公司任工程师。副总经理尹绪引2007-2009年曾任深圳日立技术有限公司研发部课长。副总经理王新坤在电子行业具有10年以上的销售业务经验。 公司投资产业子公司，增强业务协同。公司2018年10月收购子公司恒赫鼎富（苏州）电子有限公司，子公司在FPC设计、生产具有专利技术积累及生产经验，能够与公司BTB连接器产品配合生产5G毫米波天线LCP，形成产品协同。 公司2021年10月收购深圳市爱默斯科技有限公司，扩张涉入弹簧顶针连接器领域。此外，公司于2022年6月公告拟收购美国公司Future Technology Device International Limited（FTDI），标的公司主要业务为USB桥接芯片设计，如收购成功，预计标的公司将在海外客户资源等方面与母公司产生协同。 图4：公司架构图（截至2022年6月30日） 1.4.财务概况：盈利能力持续提升，研发投入前瞻布局 公司近三年经营业绩与盈利能力同步提升，2022年上半年盈利能力持续增强。 2019年至2021年，公司保持了营业收入的持续增长以及业务盈利能力的持续提升，近三年营业收入复合增长率达22.56%。2022年上半年，面对消费电子行业持续低迷，公司实现营业收入15.04亿元，同比下降4.90%，而上半年归母净利润为1.95亿元，同比上升3.81%，实现了盈利情况的逆势提升。预计2022年全年，消费电子行业低潮将对公司营收表现造成压力，而公司汽车业务将为公司业绩增长创造更多可能，并改善公司整体盈利能力。2022年上半年毛利率为32.83%，净利率为13.51%，保持了盈利性持续提升的良好趋势。随着公司自动化产线投入使用，自动化生产水平的显著提高预计将有助于公司控制生产成本，为公司进一步增强盈利能力做出贡献。 图5：公司营业收入 图6：公司归母净利润、毛利率、净利率 连接器产品毛利贡献较高，汽车连接器产品毛利率提升。按照产品结构对公司盈利进行拆分，公司射频连接器及汽车连接器为高毛利产品，2019-2021年，射频连接器及线缆毛利率分别为36.50%、35.99%、38.24%。2022年上半年射频连接器及线缆毛利率约42.01%，汽车连接器毛利率为39.48%，较2021年毛利率情况略有提升。预计随着汽车连接器产量提升，规模效应显现，以及公司汽车连接器产品的性能迭代，汽车连接器业务的毛利率水平将持续得到提高。同时，汽车连接器作为高毛利产品，在总营收中的比重持续攀升，预计将进一步优化公司总体盈利能力。 图7：公司各产品毛利率（%） 公司三费费率表现稳定，财务费用端压力较小。2022年上半年，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为2.97%、7.90%、-0.45%。销售费用上半年有所控制，共发生0.45亿元，同比减少22.96%。上半年财务费用发生-0.07亿元，同比减少85.93%，主要是由于汇兑差异所导致。公司近三年销售费率较为稳定，2019-2021年分别为3.81%、3.64%、3.77%。公司近三年管理费率分别为5.70%、5.36%、6.67%，2021年，公司管理费用增长相对较为显著，主要是由公司扩张，职工薪酬的增加以及员工持股计划股份支付的确认所导致。公司近三年财务费率分别为-1.12%、-0.48%、-0.06%，始终保持财务费用为负，说明公司来自财务费用端的压力较小。总体来看，公司三费费率变化较为稳定，保证了公司净利水平的稳定表现。 图8：公司三费费率 公司研发投入持续增长，研发项目前瞻布局。2022年上半年，公司持续发力研发活动，共发生研发费用1.37亿元，占营业收入的9.12%，同比增长2.89%。 2018年以来，公司研发投入持续上升，2019-2021年公司研发费用分别为2.04、2.74、2.85亿元，占营收比重分别为9.45%、10.58%、8.78%。公司重视研发，2021年，公司有34项研发项目在研或已进入授权阶段，布局汽车以太网连接器、汽车高速USB连接器及5G毫米波天线等公司重点发展业务领域。人员构成方面，公司2021年末研发人员共815人，较上年增长7.24