业绩符合预期，海外产能建设持续深化

公司研究 报电力设备电池 告业绩符合预期，海外产能建设持续深化 2022-10-17 公司点评报告 买入/维持星源材质(300568) 走势比较 4% (7%) 太(18%) 平(29%) 洋(40%) 21/10/18 21/12/18 22/2/18 22/4/18 22/6/18 22/8/18 证(51%) 股 券 星源材质沪深300 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,281/1,151限总市值/流通(百万元)27,333/24,558公12个月最高/最低(元)54.33/17.03司相关研究报告： 证星源材质（300568）《盈利水平大幅券提升，紧平衡格局下把握市场增量》研--2022/08/17 究 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入 20.93亿元，同比+59.19%，实现归母净利润5.88亿元，同比+176.89%。业绩符合预期，盈利水平持续高增。公司对应Q3实现营业收入 7.58亿元，同比+56.74%；实现毛利率41.07%，同比+3.02pct；实现归母净利润2.20亿元，同比+118.33%，环比+9.70%，符合预期，盈利能力维持高水平。 绑定优质客户+出货结构升级，盈利能力维持高水平确定性强。 公司产品线全面，从干法切入湿法涂覆业务成效显著，涂覆技术储备可观，可同时适用于干法和湿法基膜，强大下游需求适配能力+深厚的隔膜业务积淀加持下公司客户资源质量与数量俱佳，向宁德时代、比亚迪以及LG化学等全球龙头客户出货可观，充分受益于动力电池集中度提升。我们预计公司Q3合计出货4.5亿平左右，满产满销，对应单平净利为0.5元以上，环比微降，应主要源于干法隔膜上量加速（其单价及单平净利低于湿法），但在涂覆占比+海外占比双重提升背景下，公司出货结构预计持续升级，盈利能力维持高水平确定性强。预计公司全年涂覆与海外占比有望实现40%以上，单平净利维持0.5元以上，较2021年提升明显。 夯实竞争壁垒，海外产能建设持续深化。我们认为公司有望通过 深化绑定海外客户+推动降本+持续提升涂覆占比夯实竞争壁垒，取得超越行业整体表现。公司实现干法隔膜导入海外龙头客户，盈利能力强于国内客户；干法隔膜供需松动下公司工艺积淀及规模优势更明显，有望保持较高盈利水平，同时公司涂覆方案储备全面，常州、南通项目产能高速释放，涂覆占比有望持续提升，拉开与二线厂商差距，持续夯实竞争壁垒，近期公司发布回购股份方案公告，拟以不超过25 元/股的价格回购200-400万股用于股权激励，彰显公司发展信心及长效激励机制建设决心。公司持续深化海外产能建设，近期拟向欧洲子公司增资8亿元以上，支撑欧洲星源二期扩产，瑞典基地已形成出货，增资落地有望助力公司进一步加强产能建设，拓展欧洲客户体系。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 33.02/52.10/71.02亿元，同比增长77.43%/57.78%/36.31%。归母净利分别为8.18/14.06/19.42亿元，同比增长189.05%/71.90%/38.13%。EPS为0.91/1.22/1.68元，当前股价对应PE为23/17/12。 风险提示：公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降 本进度不及预期 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1861 3302 5210 7102 （+/-%）92.45 77.43 57.78 36.31 净利润(百万元）283 818 1406 1942 （+/-%）133.49 189.05 71.90 38.13 摊薄每股收益(元)0.39 0.91 1.22 1.68 市盈率(PE)94.18 22.56 16.95 12.27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 436 969 3342 3332 4287 营业收入 967 1861 3302 5210 7102 应收和预付款项 573 910 1780 2674 3736 营业成本 632 1157 1869 2901 3947 存货 190 269 498 723 1017 营业税金及附加 10 16 33 52 71 其他流动资产 512 724 744 981 1155 销售费用 20 40 50 73 99 流动资产合计 1711 2872 6363 7710 10196 管理费用 134 163 231 349 462 长期股权投资 71 60 60 60 60 财务费用 23 72 45 5 (2) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3137 3362 3746 4680 5014 投资收益 (2) 10 17 27 36 在建工程 578 497 497 497 497 公允价值变动 2 1 0 0 0 无形资产开发支出 191 321 321 321 321 营业利润 101 331 1018 1742 2405 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 39 (41) (56) (89) (121) 其他非流动资产 35 505 505 505 505 利润总额 139 291 962 1654 2284 资产总计 5721 7617 11491 13772 16592 所得税 38 5 144 248 343 短期借款 875 1397 0 171 0 净利润 101 285 818 1406 1942 应付和预收款项 369 464 922 1299 1857 少数股东损益 (20) 2 0 0 0 长期借款 480 530 530 530 530 归母股东净利润 121 283 818 1406 1942 其他负债 1057 843 1361 1427 1917 负债合计 2782 3234 2813 3427 4305 预测指标 股本 449 768 894 1155 1155 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1883 2625 5978 5978 5978 毛利率 34.64% 37.80% 43.39% 44.32% 44.42% 留存收益 674 912 1729 3135 5077 销售净利率 12.53% 15.21% 24.77% 26.98% 27.34% 归母公司股东权益 2952 4267 8563 10230 12171 销售收入增长率 61.17% 92.48% 77.46% 57.80% 36.31% 少数股东权益 (13) 115 115 115 115 EBIT增长率 37.92% 226.21% 155.65% 65.05% 37.66% 股东权益合计 2939 4382 8679 10345 12287 净利润增长率 (11.01%) 133.49% 189.05% 71.90% 38.13% 负债和股东权益 5721 7617 11491 13772 16592 ROE 4.10% 6.63% 9.55% 13.74% 15.95% ROA 2.12% 3.71% 7.12% 10.21% 11.70% 现金流量表(百万） ROIC 2.03% 6.91% 13.93% 17.45% 21.71% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.27 0.39 0.91 1.22 1.68 经营性现金流 288 399 1186 1150 2241 PE(X) 112.11 94.18 22.56 16.95 12.27 投资性现金流 (267) (1405) (839) (1562) (1084) PB(X) 4.60 6.61 2.15 2.33 1.96 融资性现金流 (77) 1287 2027 402 (201) PS(X) 14.05 15.17 5.59 4.57 3.36 现金增加额 (56) 281 2373 (10) 956 EV/EBITDA(X) 46.51 40.81 11.61 10.03 7.18 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份