宏观经济宏观周报：四季度国内通胀同比或保持偏低水平

证券研究报告|2022年10月17日 宏观经济宏观周报 四季度国内通胀同比或保持偏低水平 核心观点经济研究·宏观周报 四季度国内通胀同比或保持偏低水平： 9月CPI同比上升至2.8%，主要由去年低基数以及食品价格环比涨幅明显超越季节性所推动；在疫情持续反复干扰下，国内消费可能仍偏弱，9月非食品价格环比明显低于季节性。9月PPI环比为-0.1%，环比降幅较8月大幅收窄，表明稳增长政策推动下国内工业品价格有所回暖；9月PPI同比继续明显下行至0.9%。 高频数据显示10月以来食品价格继续上涨，但非食品价格表现仍偏弱，在去年高基数带动下，预计10月CPI同比将明显回落至2.2%。考虑到去年11月CPI基数仍较高，因此四季度国内CPI当月同比很难超越9月的2.8%。10月以来国内流通领域生产资料价格继续明显上涨，预计10月PPI环比将转正，但在高基数带动下10月PPI同比或继续明显回落至-1.1%，开始进入负值区间。 偏低的CPI和PPI同比表明短期内国内通胀仍不会构成市场关注的焦点核心，经济增长才是目前国内宏观最值得关注的内容。 本周国信高频宏观扩散指数A为正值，指数B上升。从分项来看，本周消费领域、房地产领域景气有所上升，投资领域景气下降。 截止2022年10月14日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-3.3%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周上行与上周一降一平相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两平一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一平一降相比有所好转。 周度价格高频跟踪: （1）本周食品和非食品价格均上涨。2022年10月食品价格环比或仍高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计10月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.1%，今年10月CPI同比或明显回落至2.2%。 （2）9月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，这表明随着国内稳增长政策推进，国内投资需求可能持续扩张。10月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，且上涨的产品数量较9月进一步增加。预计10月国内PPI环比转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至 -1.1%。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.80 社零总额当月同比5.40 出口当月同比7.10 M212.10 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《货币政策与流动性观察-年内人民币汇率将在新中枢窄幅震荡》——2022-10-11 《宏观经济宏观周报-政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间》——2022-10-11 《宏观经济宏观周报-本周国内消费和投资景气均有所回升》— —2022-09-26 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后 开始遭遇阻力》——2022-09-20 《宏观经济宏观周报-8月出口增速下降并不意味着趋势性回落的开始》——2022-09-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：四季度国内通胀同比或保持偏低水平4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升4 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨7 食品高频跟踪：食品价格上涨7 非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨10 CPI同比预测：10月CPI同比或明显回落至2.2%11 PPI高频跟踪：10月上旬流通领域生产资料价格继续上涨12 流通领域生产资料价格高频跟踪：10月上旬继续上涨12 PPI同比预测：10月PPI同比或继续明显下行至负值区间14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析5 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列6 图4：焦化企业周度开工率6 图5：螺纹钢周度产量6 图6：水泥价格指数6 图7：全钢胎开工率6 图8：PTA周度产量6 图9：30大中城市商品房周度成交面积7 图10：建材综合指数周度均值7 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8 图12：肉类价格指数周度均值走势8 图13：蛋类价格指数8 图14：禽类价格指数9 图15：蔬菜价格指数9 图16：水果价格指数9 图17：水产品价格指数9 图18：商务部农副食品价格指数拟合值10 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10 图20：非食品价格指数拟合值11 图21：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11 图22：流通领域生产资料价格定基指数12 图23：黑色金属价格指数12 图24：有色金属价格指数13 图25：化工产品价格指数13 图26：石油天然气价格指数13 图27：煤炭价格指数13 图28：非金属建材价格指数13 图29：大宗农产品价格指数13 图30：农业生产资料价格指数14 图31：林产品价格指数14 周度观察：四季度国内通胀同比或保持偏低水平 9月CPI同比上升至2.8%，主要由去年低基数以及食品价格环比涨幅明显超越季节性所推动；在疫情持续反复干扰下，国内消费可能仍偏弱，9月非食品价格环比明显低于季节性。9月PPI环比为-0.1%，环比降幅较8月大幅收窄，表明稳增长政策推动下国内工业品价格有所回暖；9月PPI同比继续明显下行至0.9%。 高频数据显示10月以来食品价格继续上涨，但非食品价格表现仍偏弱，在去年高基数带动下，预计10月CPI同比将明显回落至2.2%。考虑到去年11月CPI基数仍较高，因此四季度国内CPI当月同比很难超越9月的2.8%。10月以来国内流通领域生产资料价格继续明显上涨，预计10月PPI环比将转正，但在高基数带动下10月PPI同比或继续明显回落至-1.1%，开始进入负值区间。 偏低的CPI和PPI同比表明短期内国内通胀仍不会构成市场关注的焦点核心，经济增长才是目前国内宏观最值得关注的内容。 本周国信高频宏观扩散指数A为正值，指数B上升。从分项来看，本周消费领域、房地产领域景气有所上升，投资领域景气下降。 截止2022年10月14日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-3.3%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周上行与上周一降一平相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两平一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一平一降相比有所好转。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品和非食品价格均上涨。2022年10月食品价格环比或仍高于季节性，非食品价格环比或仍低于季节性。预计10月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.1%，今年10月CPI同比或明显回落至2.2%。 （2）9月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，这表明随着国内稳增长政策推进，国内投资需求可能持续扩张。10月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，且上涨的产品数量较9月进一步增加。预计10月国内PPI环比转正，但在去年高基数带动下PPI同比继续明显下行至-1.1%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数继续上升 本周国信高频宏观扩散指数A为正值，指数B上升。从分项来看，本周消费领域、房地产领域景气有所上升，投资领域景气下降。 截止2022年10月14日，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得109.3，指数C录得-3.3%（+0.0pct.）。与消费相关的分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周上行与上周一降一平相比有所好转；与投资相关的分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周回落，水泥价格较上周继续上升，与上周两平一降相比有所转弱；与房地产相关的分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均回升，与上周一平一降相比有所好转。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图3：国信高频宏观扩散指数历史序列图4：焦化企业周度开工率 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图5：螺纹钢周度产量图6：水泥价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图7：全钢胎开工率图8：PTA周度产量 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图9：30大中城市商品房周度成交面积图10：建材综合指数周度均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2022年10月8日至10月14日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨1.6%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均上涨，水果价格下跌。 截至9月23日，商务部农副产品价格10月环比为-0.3%（假设后续价格持平9月23日），略低于历史均值0.4%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年10月8日至10月14日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨1.6%。 分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均上涨，水果价格下跌。 截至10月14日，农业部农产品批发价格200指数拟合值10月环比为-0.4%，高于历史均值-1.3%。 图11：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图12：肉类价格指数周度均值走势图13：蛋类价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图14：禽类价格指数图15：蔬菜价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图16：水果价格指数图17：水产品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 9月17日至9月23日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.4%。 分项中，9月17日至9月23日当周与前一周相比，油脂、禽类、乳类、肉类、水产品价格上涨；粮食、蛋类、调味品、蔬菜、水果价格下跌；糖类价格维持不变。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格10月环比为-0.3%（假设后续价格持平9月23日），低于历史均值0.4%。分项中，10月商务部蛋类、肉类、水产品价格价格环比高于历史均值；粮食、油脂、糖类、调味品、禽类、乳类、蔬菜、水果环比低于历史均值。 图19：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨 本周（10月8日至10月