微型逆变器行业深度研究报告：渗透率提升大势所趋，微逆行业将迎来需求爆发

微逆属于光伏逆变器的一种，目前主要应用于分布式电站。相比其他产品，微型逆变器具备更高的安全性、更高的发电增益、以及更灵活的安装方式，但目前微逆成本较高，价格方面存在劣势。据测算，2021年微逆在逆变器行业的占比约为2.7%，占比仍然较低。 新能源替代趋势强劲，光伏发电未来提升空间较大。目前光伏发电已经实现与火电平价，截至2021年底，全球光伏发电量占比约为5%，占比仍然较低。 预计到2030/2050年光伏每年新增装机平均增速将达到22%/16%。 随着分布式快速发展、各国政策对安全性要求提高、微逆自身不断降本的多重趋势下，微逆渗透率将会逐步提升。我们认为，未来微逆渗透率将会得到快速提升，主要驱动力有以下三点：1）全球分布式光伏迅速发展，微逆应用天花板打开。中国、美国、欧盟分别加大对分布式光伏的政策支持，预计未来2-3年分布式光伏装机将保持较高增速；2）各国对于分布式电站的安规标准不断提升，微逆作为MLPE产品，渗透率将快速提升；3）微逆有望复刻组串式逆变器的发展路径，通过降价来提升市场份额。另外，微逆品牌可以借力渠道发展户储业务，据CNESA数据，2021年全球新增电化学储能装机10.0GW，同比+112%，预计未来将保持高增速，户储市场将为储能企业打开新增量。 预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。根据我们预测，2022年微逆行业出货量将达到10GW左右，占所有品类逆变器的4%左右，同比提升1.5pcts。假设2025/2030年微逆渗透率分别达到8.7%/16.2%，微逆出货量将达到43/176GW。预计2021-2025年微逆行业年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。预计2025/2030年微逆行业市场空间将达到377/1079亿元。 供给端，目前海外品牌占比高，国产品牌在价格成本和产品上更具优势。1）从市占率角度，目前Enphase市占率最高。根据我们测算，预计2021年Enphase全球市占率约为60%,，国产微逆份额约17%左右。2022年随着国产微逆企业的崛起，预计Enphase市占率将有所下降，国产企业份额将达到25%；2）从毛利率角度，微逆企业毛利率普遍偏高，国产品牌略高于海外品牌；3）从产品角度来看，国产逆变器的功率密度更高、产品覆盖度更高，转换效率差距较小。 相关标的：Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。我们认为，微逆行业在未来3-5年将保持较高增速，预计2021-2025年行业出货量CAGR 74%。渗透率快速提升带来需求爆发，建议关注Enphase（美股）、禾迈股份、昱能科技、德业股份。 风险提示：逆变器需求不及预期、海外贸易政策变动、原材料供应短缺、相关测算具有一定的主观性等。 投资主题 报告亮点 本篇报告从需求和供给两个角度出发，从多方面剖析微逆行业爆发的确定性。本篇报告详细介绍了， 1）微逆产品未来降本降价的路径和空间； 2）复盘了组串式逆变器替代集中式逆变器的历史，并与微逆降价后替代组串式逆变器进行对比； 3）微逆行业市场空间测算； 4）从产品、销售区域、盈利情况等方面分析国内品牌和海外品牌的不同之处，论证国产微逆品牌爆发的概率。 投资逻辑 需求端，微逆市场将迎来爆发。 1）微逆在逆变器全品类的占比仍然较低。从出货量口径，预计2021年占比约为2.7%，2022年将达到4.2%左右，未来渗透率提升空间巨大； 2）全球分布式光伏发展迅速，微逆应用的天花板打开。目前主流光伏装机市场中，中国、欧盟、美国都加大了对分布式装机的政策支持力度，预计分布式光伏未来将保持较快增长； 3）美国是目前最早强制要求在分布式电站使用组件级关断产品的国家，除美国外，加拿大、德国、澳大利亚等国家对分布式光伏安规标准不断做出提高。 随着各国对于分布式光伏的安规标准不断提升，微逆渗透率将得到提升； 4）微逆有望复刻组串式逆变器的发展路径，通过降价来提升市场份额。2021年，集中式/组串式/微型逆变器的单价约为0.20/0.35/1.21元/W。从历史价格来看，同种类的逆变器价格呈现逐年下降的趋势。微逆与其他逆变器的价差越小，替代性越强； 5）对于微逆企业来说，海外户储市场和原有逆变器业务的渠道有协同性，通过原有渠道拓展储能业务将成为新增量。 供给端，国产微逆品牌将快速提升市占率。 1）市占率方面，Enphase市占率最高，预计2021年全球市占率达到60%。 随着国产微逆企业的崛起，预计未来国产品牌的份额将进一步提升； 2）毛利率方面，国产品牌具备性价比优势，毛利水平较高； 3）从产品角度来看，国产逆变器的功率密度更高、产品覆盖度更高，转换效率差距较小； 4）从销售区域来看，美国和欧洲对于微逆的接受度较高。Enphase作为本土品牌，在美国市场具有绝对优势。同时，一些新兴市场的微逆应用正在普及，国产品牌在这些区域也拥有较高的出货占比。 综上，随着分布式快速发展、各国政策对安全性要求提高、微逆自身不断降本的三重趋势下，微逆渗透率将会逐步提升。预计2021-2025年微逆行业出货量年平均增速为74%，2021-2030年行业平均增速为50%。预计2025/2030年微逆行业市场空间将达到377/1079亿元。 一、微逆优势：安全性高、发电增益高、灵活性高 光伏逆变器的主要作用为实现电能的转换，将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电，是光伏系统的组成要素之一。根据技术路径不同，光伏逆变器主要包括集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。从应用场景来看，微型逆变器通常适用于分布式发电系统，常用于户用屋顶和工商业屋顶等场景；集中式逆变器主要用于集中式发电系统，常用于大面积且光照强烈的场景，如荒漠、山地等；组串式逆变器功率范围较广，兼容分布式和集中式发电场景。 图表1微型逆变器主要适用于分布式光伏发电系统 和其他产品相比，微型逆变器具备更高的安全性、更高的发电增益、以及更灵活的安装方式。为了实现组件级关断，与微型逆变器形成互补的效果的还有“组串式逆变器+关断器”和“组串式逆变器+优化器”产品，微逆与这些产品统称为组件级电力电子（MLPE）。 与其他两种产品相比，微型逆变器最明显的优势是具有直流电压低的特点，能消除发电过程中的火灾风险。但目前微逆成本较高，价格方面存在劣势。 图表2微型逆变器具有更高的安全性、更高的发电增益、以及安装更灵活的特点 二、需求端：安规标准提升+价格下降，微逆渗透率将快速提升 （一）行业：初始成本下降+发电效率提升，光伏成为最便宜的能源 光伏系统成本持续下降，发电效率不断提升。目前，光伏发电已经基本实现与火电平价。 CPIA数据显示，2022年地面电站的初始成本预计下降为3.93元/W，较2016年下降46%； 工商业分布式电站初始投资成本预计为3.53元/W，较2017年下降58%。初始成本和效率提升带动光伏发电的LCOE迅速下降。LAZRD数据显示，2009-2021年，光伏发电LCOE累计下降90%，达到36美元/MWh，是成本最低的能源方式。 图表3光伏电站初始投资下降（元/W） 图表4光伏已经成为最便宜的能源之一（$/MWh） 光伏发电量当前占比较小。根据BloombergNEF测算，2022年3月全球光伏累计装机达到1TW。尽管光伏行业已经快速发展多年，但截至2021年底，全球光伏发电量占比约为5%，占比仍然较低。 新能源替代趋势强劲，光伏发电未来提升空间较大。目前中国、美国、欧盟等多个国家和地区正在加速新能源替代，未来光伏发电量占比将持续提升。假设2030/2050年光伏发电量占比提升至23.7%/40%，预计光伏累计装机将达到6.8/18.7TW，到2030/2050年光伏每年新增装机平均增速将达到22%/16%。 图表5全球光伏发电量占比仅为5.0%，提升空间较大 （二）趋势一：全球分布式光伏发展迅速，微逆应用天花板打开 分布式光伏具有单个项目容量小、可安装范围广、并网流程简单、收益率高的特点。按照使用场景分类，可以分为工商业分布式和户用分布式。 在全球光伏市场中，由于中国等发展中国家集中式光伏快速发展，2011-2016年全球分布式装机占比呈现下降的趋势。随着分布式光伏装机成本与集中式差距逐步缩小，分布式装机开始发力。同时，欧美等国家和地区推进屋顶光伏计划，全球分布式光伏占比得以逐渐回升。2021年，全球新增分布式项目约77GW，占比达到44%。 从全球光伏装机的主流国家来看，我们认为未来2-3年分布式光伏装机增速将保持较高增速。 图表6 2016年以来，全球分布式占比呈提升趋势（GW） 中国：2021年，中国新增分布式项目约29GW，同比增长88%，占比达到55%。为了推进分布式光伏发展，中国近两年陆续推出屋顶光伏政策。1）2021年6月国家能源局下发“整县推进”的通知，针对试点县市党政机关/公共建筑屋顶/工商业厂房/农村居民屋顶安装光伏比例不低于50%/40%/30%20%；2）分布式国补退坡之后，各地方政府也陆续出台分布式地方补贴，如浙江瑞安2022-2023年对屋顶光伏项目按实际发电量给予0.1元/KWh补贴；3）2022年6月出台《“十四五”可再生能源发展规划》强调，到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。 美国：2021年，美国新增分布式项目约6.4GW，同比增长20%，占比27%。美国联邦政府的税收抵减政策可以降低光伏装机成本，州政府推行的净计量电价政策允许用光伏发电抵扣电网用电费用。2022年8月，拜登政府签署《通货膨胀削减法案》，将投资税收抵免政策（ITC）延长至2032年，工商业发电项目投资税收抵免比例由目前的26%提升至30%。 图表7中国：“整县推进”+地方补贴推动分布式发展（GW） 图表8美国：ITC延长至2032年（GW） 欧盟：2021年，欧盟户用和工商业装机达到15.7GW，同比增长23%，合计占比达到58%。 2022年欧盟委员会发布REPower EU计划，旨在摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。计划提出到2026年，所有面积大于250平的新建公共和商业建筑必须安装屋顶光伏；到2027年，所有面积大于250平的公共和商业建筑必须安装屋顶光伏；到2029年，所有新建住宅安装屋顶光伏。 图表9欧盟：REPower EU计划将继续推进屋顶光伏项目（MW） 综合来看，前几大光伏装机市场中国、美国、欧洲的分布式装机占比预计在未来几年继续保持较高水平。预计到2025年全球分布式装机将达到229GW，2021-2025年CAGR 31%。 图表10预计未来3-5年分布式光伏装机年均增速为31% （三）趋势二：政策推动分布式光伏安全发展，微逆渗透率将快速上升 目前全球逆变器市场占比最高的仍然是组串式逆变器，其次是集中式逆变器，微逆产品占比较低。按价值量计算，2020年集中式/组串式/微型逆变器的份额分别为24%/68%/8%。 由于微逆的每瓦单价最高，按出货量口径，预计微逆的份额更低。 图表11目前微逆渗透率仍然较低（百万美元） 从历史数据来看，集中式逆变器的份额正在逐年下降，组串式逆变器和微逆的份额正在提升。展望未来，我们认为组串式逆变器在集中式电站的占比将会逐渐提升；中短期来看，微逆在户用光伏领域的占比将逐渐提升；长期来看，当微逆性价比进一步提升后，微逆在工商业电站的份额有望提升。 图表12组串式逐渐替代集中式在地面电站的份额，微逆逐渐替代组串在户用电站的份额 组串+优化器/关断器和微型逆变器安全性高。在光伏发展的早期阶段，大型地面电站的发电成本低，得到快速增长。在大功率的发电系统中，集中式逆变器具备成本低的优势，并且集中式电站大多安装在沙漠、戈壁、荒漠等地区，对安全要求不高。随着光伏应用的多元化，屋顶光伏开始走进户用和工商业领域。对于工商业电站，需要兼顾成本和安全性，所以组串式逆变器和组串+优化器/