策略点评报告：九个维度看二十大报告带来的投资机会

证券研究报告 策略点评 九个维度看二十大报告带来的投资机会 策略点评报告 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 5% -5% -15% -25% 2021-102022-012022-042022-072022-10 %1M3M12M 上证指数-1.33-4.43-13.64 沪深300-2.19-9.46-22.01 加快构建新发展格局，着力推动高质量发展：二十大报告提出“高质 量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。要加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，着力推进城乡融合和区域协调发展，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。在高质量发展的经济格局下，TMT、新能源为代表的成长板块会跑赢价值板块。2022年迄今的A股市场风格总体倾向于低估值高股息的价值板块。二十大报告指出着力推动高质量发展，预计国家将进一步加大产业升级转型的力度，以新能源、TMT为代表的赛道板块或将重新跑赢价值板块。 实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑：二十大报告提出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强 化国家战略科技力量”。当下全球正处于技术创新红利尾声、人口红 袁闯分析师 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （10.10-10.14）：全球资产大幅波动，A股蓝筹板块配置价值提升2022-10-09 利尾声、杠杆红利尾声，全球正面临百年未有之大变局，去全球化力量日益抬头，欧美国家对我国技术封锁加剧，我国迫切需要解决关键核心技术的卡脖子问题。历史来看，后发国家通常需要集举国力量方可推进关键技术突破，例如东亚地区的日本、韩国即是通过举国力量进行产业链突破的典型代表。二十大报告重点提及“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”，预计我国将在半导体、信创、军工、发动机等高精尖领域加大研发投入支持，尤其看好具备央企或者国企性质的自主可控龙头公司。 推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定：二十大报告提出“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。本 次大会对“安全”的提法明显增多。目前我国安全问题主要体现在产业链安全、信息安全、能源安全、粮食安全、金融安全、军事安全，其中产业链安全需解决芯片、核心软件等关键技术环节的卡脖子环节；信息安全需加强个人信息保护，并在软硬件领域强化国产替代；能源安全需降低石油、天然气的对外依存度，切实推进新能源战略；粮食安全需坚守十八亿亩耕地红线，解决种子对外依存度高问题，并加强大豆等关键作物领域的国产替代；金融安全需维护人民币汇率的稳定、加速人民币国际化进程、继续推进资本市场改革；军事安全需继续加强军事建设，二十大提出“打造强大战略威慑力量体系”，预计与国防军工相关领域将迎来发展机会。 投资建议：二十大报告重点提及“高质量发展”，并加大对“科教兴国、安全”等领域篇幅描述，预计以新能源、TMT为代表的赛道板块或将重新跑赢价值板块，看好新能源、芯片、信创、军工板块的龙 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 头标的。 风险提示：疫情反复；地产风险；美联储鹰派加息；全球局势紧张。 一、事件 事件：中国共产党第二十次全国代表大会于10月16日上午10时在北京人民大会堂 开幕，会期10月16日至10月22日。习近平代表第十九届中央委员会向党的二十大作报告，报告题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》。 解读：党的二十大是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。党的二十大代表们将听取和审查中央委员会的报告、审查中央纪律检查委员会的报告，讨论并决定党的重 大问题，选举新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。中央委员会报告是全国党代会的“重头戏”，本文将就中央委员会报告涉及的投资机会进行逐项解读。 二、使命任务：强调中国式现代化 会议提出：从现在起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟 大复兴。中国式现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。中国式现代化是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。 解读：从后发国家追赶进程来看，人均GDP在1万美元左右将遇到中等收入陷阱。中等收入陷阱通常是由于经济发展方式转型不力、旧的增长动力难以为继、新的增长动 力不足，最终导致经济长期停滞徘徊。二战以后，仅日本、爱尔兰、以色列、韩国、新加坡等极少数经济体成功跨越中等收入陷阱，上述经济体的人口规模都较小，大多通过举国体制集全民之力实现产业向中高端升级，但也形成较为严重的贫富差距现象。2021年中国人均GDP约为1.26万美元，正处于跨越中等收入陷阱、实现中高端产业升级的关键时期。二十大报告提出迈向“中国式现代化”的六大亮点，针对中国经济、社会发展的关键问题做出回应，为我国跨越中等收入陷阱提供理论支撑。 三、经济定调：加快构建新发展格局，着力推动高质量发展 会议提出：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格 局。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。推进高水平对外开放，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放。 解读：当前，我国正着力推动经济从传统发展方式向高质量发展方式转型。在传统 的经济发展模式下，当国内经济下行压力加大时，国内政策更加强调稳增长，地产和基建通常逆周期发力来托底经济，以地产产业链、基建产业链、银行为代表的价值板块通常跑赢成长板块，例如：2009年-2010年、2016年-2017年。而高质量发展着力点则在于依靠科技创新驱动，推动产业链转型升级、提高全要素生产率。当前，在高质量发展模式下，以TMT、新能源为代表的新赛道将迎来政策的大力支持。在市场风格方面，预计成长板块将会跑赢价值板块，例如：2012年-2015年上半年、2019年-2021年。2022年以来国内下行压力加大、A股指数回撤较大、叠加外围美联储鹰派加息缩表，价值板块比成长板块更为抗跌，2022年迄今的A股市场风格倾向于低估值高股息的蓝筹。二十大报告着重指出要推动高质量发展，预计国家将持续加大产业升级转型的力度，以新能源、TMT为代表的赛道板块或重新跑赢价值板块。 四、科技定调：实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑 会议提出：深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道；加快建设高质量教育体系，发展素质教育，促进教育公平；完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家 战略科技力量；以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。 解读：本轮近40年以来的全球化浪潮下，全球已形成“美国负责创新及消费、欧洲日本负责中高端制造、中国东南亚负责中低端制造、资源国出口资源”的全球化格局。 当下全球正处于技术创新红利尾声、人口红利尾声、杠杆红利尾声，全球正面临百年未有之大变局，去全球化力量日益抬头，欧美国家对我国技术封锁加剧，我国迫切需要解决关键核心技术的卡脖子环节问题。由于发达国家拥有技术先发优势、市场优势，后发国家产业链升级难度非常大，后发国家通常需要集举国力量方可推进关键技术突破，例如东亚地区的日本、韩国即是通过举国力量进行产业链突破的典型代表。二十大报告重点提及“健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”，预计我国将在半导体、信创、军工、发动机等高精尖领域加大研发投入支持，尤其看好具备央企或者国企性质的自主可控龙头公司。 五、民生定调：增进民生福祉，提高人民生活品质 会议提出：扎实推进共同富裕；增加低收入者收入，扩大中等收入群体，规范收入分配秩序，规范财富积累机制；建立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家 战略。 解读：经济发展需解决“公平与效率”的权衡问题。在经济发展初期，发展瓶颈通 常在于生产供应不足，政策优先考虑“效率”，可有效提升社会生产力水平，促进经济发展；在经济发展中后期，生产端通常过剩，但发展瓶颈通常在于“贫富差距过大导致的社会消费不足”，政策开始兼顾“公平与效率”，可有效增加社会需求，改善困扰经济发 展的需求不足问题。二十大报告指出要“扎实推进共同富裕、扩大中等收入群体”，预计后续收入分配格局将更加侧重中低收入者，切实提振社会总需求，可关注与中低收入者相关的消费板块机会。 新中国成立以来我国共经历三波婴儿潮。1950-1958年、1962-1975年、1981-1997年三轮婴儿潮，我国年均出生人口分别达到2077万人、2583万人和2206万人，第二波婴儿潮影响最为深刻。以60岁退休年龄计算，2022-2035年第二波婴儿潮人口将陆续进入退休年龄，中国人口面临加速老龄化挑战。与此同时，虽然二胎、三胎政策相继放开，但近年来我国出生率仍表现低迷。二十大报告提及“建立生育支持政策体系，实施积极应对人口老龄化国家战略”，预计后续国家将继续出台生育、养老等支持性政策，可关注养老板块投资机会。 六、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生 会议提出：统筹产业结构调整、污染治理、生态保护、应对气候变化，协同推进降碳、减污、扩绿、增长；发展绿色低碳产业，倡导绿色消费，推动形成绿色低碳的生产 方式和生活方式；深入推进环境污染防治，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战；积极稳妥推进碳达峰碳中和；加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系。 解读：碳中和已经成为全球目标。我国向世界承诺力争在2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。二十大报告继续坚持“绿色低碳、碳达峰碳中和”的定位，预计新能 源板块仍将持续保持近年来高景气的势头。而环保和碳减排对重化工产业提出较高要求，预计将继续规范三高两低（附加值低、技术水平低、能耗高、污染物排放高、安全生产风险高）产业，促进传统行业市场加速向龙头集中，传统板块也存在集中度及议价力提升的机会。 七、推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定 会议提出：以人民安全为宗旨、以政治安全为根本、以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全 和国民安全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全，统筹维护和塑造国家安全；确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全；加强个人信息保护；加快建设农业强国，全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。 解读：全球正面临民粹主义抬头、去全球化愈演愈烈压力，俄乌冲突也加剧全球政治局势紧张，本次大会对“安全”的提法明显增多。目前我国安全问题主要体现在：产业链安全、信息安全、能源安全、粮食安全、金融安全、军事安全。其中产业链安全需 解决芯片、核心软件等关键技术环节的卡脖子环节；信息安全需加强个人信息保护，并在软硬件领域强化国产替代；能源安全需降低石油、天然气的对外依存度，切实推进新能源战略；粮食安全需坚守十八亿亩耕地红线，解决种子对外依存度高问题，并加强大 豆等关键作物领域的国产替代；金融安全需保持人民币汇率稳定、加速人民币国际化进程、继续推进资本市场改革；军事安全需继续加强军事建设，二十大提出