期货研究报告|商品研究 策略报告 核心通胀再走高,加息预期打压贵金属价格 2022年10月09日 贵金属周度报告202201010—20221014 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源:文华财经,招商期货 相关报告 研究员:徐世伟 021-61659372;0755-23905171, xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 微信公众号:招商期货研究所 本期投资策略: 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银做多做多不变 金银套利做空做空不变 全球白银库存进一步下滑,纽约库存跌破10000吨左右,国内白银显性库存略有反弹,但依旧低于4000吨关口 贵金属ETF持仓中,黄金继续回落,而白银反弹 CFTC黄金与白银机构净持仓继续偏多,但机构选择获利了结,净多持仓幅度有限 美国9月CPI数据超预期,核心通胀6.6%,创1982年来新高 操作建议:贵金属:随着美国9月CPI超预期通胀数据公布,特别是核心通胀率的上升,市场对于明年加息幅度进一步抬升,市场甚至开始交易明年加息 至5%的可能,引发了贵金属市场的再次调整。从CFTC机构净持仓看,此前的空头回补减少,大量机构在远端加息的预期下获利离场,使得净多持仓走弱。而随着市场对于加息幅度的再次调整,资产价格再遭抛售,使得整体流动性再次紧张。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌,随着空头回补以及美联储加息预期被市场广泛交易,后期存在反弹做多机会。操作建议上,建议考虑逢低做多。 风险提示:经济数据表现超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1:贵金属期货现货价格变化 2022/10/144399392.42444744261643.6218.23790.13 2022/10/104545393.24454445591668.4419.5885.21 变化-146-0.82-97-133-24.822-1.3434.91 资料来源:公开资料,招商期货 图2:COMEX白银库存与上期所库存图3:上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 上期所库存(左轴)Comex库存(右轴) 14,50 12,50 10,50 6,000 5,000 4,000 1,500 1,000 500 0 2017-10-112019-10-112021-10-11 2019/10/252020/8/252021/6/252022/4/25 8,500 3,000 6,500 2,000 4,500 1,000 2,500 0 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图4:国内白银显性库存5:金交所Ag(TD)递延费方向与交收量(正为多空,负为空付多) 国内白银显性库存 金交所白银库存(吨)上期所白银库存 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 -500,000 -600,000 Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22 资料来源:上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6:伦敦黄金库存(吨)图7:伦敦白银库存(吨) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-03-16 2021-03-16 2022-03-16 图8:白银TD与上期所白银主力价差图9:走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Jul-18Mar-19Nov-19Jul-20Mar-21Nov-21Jul-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图10:金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22 资料来源:公开资料,招商期货 图11:CFTC黄金机构持仓图12:CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2017/10/32019/10/32021/10/3 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图13:黄金ETF基金持仓图14:白银ETF基金持仓 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 etf持仓合计isharesSPDR SGOLGBSGOLD SGBS 30,000 SLV SIVR PHAG 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-04-042020-04-042021-04-042022-04-04 Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图15:智利白银月度产量(吨)图16:智利白银月度产量累计值(吨) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图17:秘鲁白银月度产量(吨)图18:秘鲁白银月度产量累计值(吨) 400 300 200 100 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图19:墨西哥白月度银产量(吨)图20:墨西哥白银产量累计值(吨) 550 500 450 400 350 300 250 200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开信息整理,招商期货资料来源:公开信息整理,招商期货 图21:美国造币局累计银币销售(吨)图22:美国银币现货升水 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2017/2/242019/2/242021/2/24 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图23:澳大利亚银币累计销售(吨)图24:澳大利亚银币现货升水 2018年2019年2020年2021年 2022年 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 2018年2019年2020年 2021年2022年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图25:加拿大银币销售(吨)图26:印度白银进口盈亏(含税) 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年2019年2020年 2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 15 印度白银进口盈亏(含税) 10 5 0 -5 -10 Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 资料来源:公开资料,招商期货资料来源:公开资料,招商期货 图27:香港银锭出口累计图28:香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图29:印度白银月度进口累积值图30:日本银粉出口至中国月度图 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图31:日本银粉出口至中国累积图图32:日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:海关,招商期货资料来源:海关,招商期货 图33:cpi数据也同比走弱 资料来源:美国劳动统计局,招商期货 图34:pce与核心pce基本走平 资料来源:美国劳动统计局,招商期货 图35:供应链压力指数图36:DSGE模型预测核心通胀值 资料来源:FED,招商期货资料来源:FED,招商期货 图37:11月加息至3.75%基