总量周观点：四季度复苏中枢有望继续抬升

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 四季度复苏中枢有望继续抬升 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年10月17日 相关报告 《总量周观点：政策密集发力，高频动能延续改善》2022-10-10 《总量周观点：高频改善动能增强》 2022-09-26 《总量周观点：消费改善好于预期，经济延续弱复苏》2022-09-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观回顾：国际层面，上周美国公布9月通胀数据，CPI同比增长8.2%，PPI同比增长14.3%，美国通胀压力依然较为严峻，联储布拉德表示“到年底目标利率达到4.5~4.75%范围是恰当的”，市场年内剩余的两次议息会议普遍预期各加息75BP。国内层面，上周金融数据与通胀数据公布，9月社融存量同比增长10.6%，社融增量3.53万亿显著超出市场预期，结构上票据冲贷行为减少，企业贷款偏强；国内9月CPI同比增长2.8%，PPI同比增长0.9%，通胀压力整体平稳。上周，经济高频动能略有回落，结构层面上游开工中所下滑，汽车开工与供应链持续改善。政策层面，党的二十大在京召开，强调“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”。 宏观展望：四季度进入政策密集发力期，基建作为主要抓手或延续上扬趋势，地产层面伴随政策的进一步放松或边际改善。本周主要经济数据公布与大会议程有重叠，统计局延期发布，预计三季度GDP增速较二季度有较大幅度上，或在3.8-4.1%区间。当前社融数据增长较为强劲，预计伴随宽信用政策与楼市政策并举，信用环境或进一步改善，四季度增速中枢有望上行。 股市回顾：上周，全球多数指数涨跌不一，美国道指、法国和德国等指数上涨，美国纳指、英国和香港等指数下跌。国内市场普遍反弹，除上证50小幅下跌0.97%外，其他指数均上证，创业板50大涨7.22%，科创板50大涨6.35%。沪深两市日均成交额6,982亿元，较上周环比+10.2%，成交额有所回升。上周，24个行业上涨，6个行业下跌；医药、计算机、农林牧渔等行业涨跌幅居前；食品饮料、消费者服务、煤炭等行业涨跌幅居后。养殖精选、密码学、光模块等概念板块涨跌幅居前；长江存储、半导体、在线旅游等概念板块涨跌幅居后。 股市展望：短期市场有望企稳回升，重点布局预期改善的超跌板块。全A市场估值进入历史最低5%的区域，逼近4月低点水平，中长期配置价值再次显现。短期积极因素增多，包括经济企稳回升，通胀温和，地产和市场政策积极，中长期企业信贷开始回升。因此，市场安全边际已经较高，当前可以再次考虑中长期布局的机会。短期市场有望企稳回升，建议关注医药、计算机、非银等预期改善的超跌板块。 债市回顾：节后市场异常强。资金平稳宽松和人日连续疫情评论的催化下，长端连续无视不利的PMI和社融数据大幅上涨，收回节前大部分跌幅。临近大会消息较多，预期和情绪的宽幅摆动替代基本 面边际变化主导市场。疫情影响面维持在95%附近。商品房成交仍弱，10月周同比-20左右，短期情绪提振持续性不强。开工类高频涨跌互现，总体边际略有回落。出口高频月初再度非常弱，上旬八大港口外贸集装箱-9.4，韩国前10日-20。假期结束后，疫情下出 行受损仍明显，国内航班数回到4-5月水平。市场结构方面，节后上涨期间券商持续卖出，基金买入。 债市展望：虽然本周部分基本面高频边际不利于债市，但大的节奏上我们仍然按照震荡思路操作。考虑到现券上涨+期货收基差幅度比较大了，在当前位置我们观点偏空。建议投资者寻找拐点做空，仍然维持较为灵活的交易思路。本周主要关注二十大会议重要政策和政治安排，周一MLF续作安排，周二统计局发布的三季度GDP及9月经济数据，以及周三的2年和10年国债发行。 资产配置：股票15%、债券25%、商品25%、Reits35%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：四季度复苏中枢有望继续抬升4 2.股票：市场安全边际抬高5 3.债券：债市强势上涨6 4.资产配置：股票15%、债券25%、商品25%、Reits35%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图5：全球主要指数涨跌幅(%)5 图6：A股主要指数涨跌幅(%)5 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲牛陡6 图9：国开债收益率曲线牛平6 图10：同业存单收益率节后略微回落6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：四季度复苏中枢有望继续抬升 宏观回顾：国际层面，上周美国公布9月通胀数据，CPI同比增长8.2%，PPI同比增长14.3%，美国通胀压力依然较为严峻，联储布拉德表示“到年底目标利率达到4.5~4.75%范围是恰当的”，市场年内剩余的两次议息会议普遍预期各加息75BP。国内层面，上周金融数据与通胀数据公布，9月社融存量同比增长10.6%，社融增量3.53万亿显著超出市场预期，结构上票据冲贷行为减少，企业贷款偏强；国内9月CPI同比增长2.8%，PPI同比增长0.9%，通胀压力整体平稳。上周，经济高频动能略有回落，结构层面上游开工中所下滑，汽车开工与供应链持续改善。政策层面，党的二十大在京召开，强调“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”。 宏观展望：四季度进入政策密集发力期，基建作为主要抓手或延续上扬趋势，地产层面伴随政策的进一步放松或边际改善。本周主要经济数据公布与大会议程有重叠，统计局延期发布，预计三季度GDP增速较二季度有较大幅度上，或在3.8-4.1%区间。当前社融数据增长较为强劲，预计伴随宽信用政策与楼市政策并举，信用环境或进一步改善，四季度增速中枢有望上行。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 10-01 09-01 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：市场安全边际抬高 股市回顾：上周，全球多数指数涨跌不一，美国道指、法国和德国等指数上涨，美国纳指、英国和香港等指数下跌。国内市场普遍反弹，除上证50小幅下跌0.97%外，其他指数均上证，创业板50大涨7.22%，科创板50大涨6.35%。沪深两市日均成交额6,982亿元，较上周环比 +10.2%，成交额有所回升。上周，24个行业上涨，6个行业下跌；医药、计算机、农林牧渔等行业涨跌幅居前；食品饮料、消费者服务、煤炭等行业涨跌幅居后。养殖精选、密码学、光模块等概念板块涨跌幅居前；长江存储、半导体、在线旅游等概念板块涨跌幅居后。 股市展望：短期市场有望企稳回升，重点布局预期改善的超跌板块。全A市场估值进入历史最低5%的区域，逼近4月低点水平，中长期配置价值再次显现。短期积极因素增多，包括经济企稳回升，通胀温和，地产和市场政策积极，中长期企业信贷开始回升。因此，市场安全边际已经较高，当前可以再次考虑中长期布局的机会。短期市场有望企稳回升，建议关注医药、计算机、非银等预期改善的超跌板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 45 2022/10/14周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌道琼斯工业指数1.153.17-18. 纳斯达克指数-3.11-2.40-34.03 标普500-1.55-0.07-24.82 英国富时100-1.89-0.51-7 法国CAC401.112.94 德国DAX1.492.82 日经225-0.094.4 韩国综合指数-0.91 恒生指数-6.50 澳洲标普200-0.1 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成 台 2022/10/14周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌上证指数1.571.57-15.60 深证成指3.183.18-25.14 创业板指6.356.35-26.74 沪深3000.990.99-22 上证50-0.97-0.97 中证5004.544.54 科创501.661.66 创业板507.22 万得全A2.77 中小板指2.1 上证180上证380中证100中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%） 料来源：Wind，中原证券 3.债券：债市强势上涨 债市回顾：节后市场异常强。资金平稳宽松和人日连续疫情评论的催化下，长端连续无视不利的PMI和社融数据大幅上涨，收回节前大部分跌幅。临近大会消息较多，预期和情绪的宽幅摆动替代基本面边际变化主导市场。疫情影响面维持在95%附近。商品房成交仍弱，10月周同比-20左右，短期情绪提振持续性不强。开工类高频涨跌互现，总体边际略有回落。出口高频月初再度非常弱，上旬八大港口外贸集装箱-9.4，韩国前10日-20。假期结束后，疫情下 出行受损仍明显，国内航班数回到4-5月水平。市场结构方面，节后上涨期间券商持续卖出，基金买入。 图8：国债收益率曲牛陡图9：国开债收益率曲线牛平 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图10：同业存单收益率节后略微回落 资料来源：Wind,中原证券 债市展望：虽然本周部分基本面高频边际不利于债市，但大的节奏上我们仍然按照震荡思路操作。考虑到现券上涨+期货收基差幅度比较大了，在当前位置我们观点偏空。建议投资者寻找拐点做空，仍然维持较为灵活的交易思路。本周主要关注二十大会议重要政策和政治安排，周一MLF续作安排，周二统计局发布