2022年三季度基金市场绩效分析：海外紧缩加速人民币贬值 各类别基金收益走低

基础市场分析 股票型、混合型、债券型、QDII 海外紧缩加速人民币贬值各类别基金收益走低 ----2022年三季度基金市场绩效分析 股票市场概况：三季度，国内宽货币到宽信用传导依然受阻，房地产市场持续低迷，美国通胀仍然高企，美联储维持鹰派加息，且人民币汇率发生快速贬值，上述因素均对A股形成较大压制。 上海证券基金评价研究中心分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：（021）53686101 研究助理：钱佳乐 执业证书编号：S0870122060002邮箱：qianjiale@shzq.com 电话：（021）53686110 全季来看，沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数收益率分别为-11.01%、-16.42%和-15.16%；创业板综指本期收益率为-15.79%。 债券市场概况：三季度债券市场收益率总体小幅下跌。从债券指数表现来看，三季度各券种价格指数总体上涨，中证全债、中证国债和中证企业债指数分别上涨1.70%、1.68%和1.33%。受股市低迷的影响，中证转债指数全季则累计下跌3.82%。 全球金融市场：2022年三季度海外权益市场部分指数收涨。阿根廷MERV指数、巴西IBOVESPA指数和印度SENSEX指数分别以57.28%、11.66%和8.31%的涨幅排名前三位。 基金绩效分析 基金概况：从具体收益率看，各类别基金收益涨跌不一：中国 证券投资基金研究报告/基金报告 债基指数上涨0.53%，而中国混基指数和中国股基指数则分别下跌9.98%和13.02%；主要投资于海外市场的QDII产品平均跌幅为8.56%。 一、基础市场分析 1、股票市场概况 2022年三季度，国内宽货币到宽信用传导依然受阻，房地产市场持续低迷，美国通胀仍然高企，美联储维持鹰派加息，且人民币汇率发生快速贬值，上述因素均对A股形成较大压制。 在经历了4月底以来的快速反弹后，市场前期积累了一定涨幅，2022年7月，A股进行回调，总体来看，目前正处于冲高之后的震荡整固阶段。国内方面，当前国内宏观经济、政策措施和产业趋势已逐渐明朗，下半年将进入政策效果验证期：首先，7月进入中报业绩披露期，而上证指数和深证成指的成交额都明显缩量，反映出在当前诸多不确定下，资金正大幅离场，市场人气下滑；其次，6月金融数据大超预期、信贷结构也明显改善，表明宽货币到宽信用的传导正不断推进，但当前居民消费意愿仍偏弱、通胀短期内有上升趋势、且房地产市场整体低迷，国内真实经济增长情况以及稳增长政策能否对冲库存周期下行和外需下降导致的出口和制造业下行压力仍有待验证。海外方面，本月欧美均进行了加息操作：欧洲央行11年来首次加息50基点，超出市场预期；美联储继6月之后再次加息75基点，符合市场预期。当前海外经济衰退预期加剧，货币政策持续收紧，外需可能面临快速下滑，并导致原油、天然气等大宗商品价格走低，对我国周期和消费板块形成压制，同时对我国经济和政策空间也带来压力，需警惕对A股交易情绪的影响。 7月大幅回调之后，2022年8月，A股仍然处于弱势调整态势，沪指全月走出“倒U型”走势。国内方面，当前经济总体处于弱复苏阶段，疫情扰动对经济形成长期约束，房地产出清进程缓慢，而消费者的收入、预期和行为也需要较长时间修复：首先，7月金融数据全面不及预期，M2超预期提速，而信贷及社融数据全面回落，反映出虽然当前虽然货币供给端在持续发力，但是由宽货币向宽信用的传导仍然受阻，信贷“塌方”是疫情下经济发展失速、房地产作为信用派生枢纽的缺位和总需求不足的最好印证；其次，在货币供给充足的情况下依然迎来了超预 期降息，8月MLF和逆回购利率齐降10个基点、LPR非对称下调（1年期降5个基点，5年期以上降15个基点），一方面是抓住了8月美联储加息的窗口期，另一方面也释放出我国将继续维持货币宽松的信号并表明央行希望通过降息来刺激地产预期和经济需求的态度和决心，而降息操作是否能疏通宽货币到宽信用的传导渠道仍有待市场验证。海外方面，虽然本月是美联储加息的空窗期，但是在杰克逊霍尔专题讨论会上鲍威尔的鹰派言论重申了美联储的加息决心，9月加息75基点的概率正不断提 升；但是这一鹰派信号或已被市场定价，随着未来全球市场的避险情绪逐渐被消化，对我国资本市场形成的压制和影响也会降低，另外考虑到人民币汇率的贬值压力仍然存在，我国货币政策进一步宽松的空间较小。 9月市场交易情绪低迷，A股缺乏有力支撑，发生较大幅度的下跌。国内方面，9月MLF维持缩量续作且LPR利率保持不变，当前流动性维持合理充裕，但宽货币到宽信用的传导不顺畅是突出矛盾，从数据来看，8月新增信贷结构主要呈现“企业强居民弱”的特点：虽然企业中长期贷款显著回暖，体现企业投资意愿以及扩大生产信心的恢复，但是楼市仍处筑底复苏阶段，拖累居民中长期贷款，而房地产是我国经济修复的重心所在，楼市表现低迷对经济整体表现是一大拖累。海外方面，由美联储加息带来的恐慌情绪正严重拖累A股：9月13日公布的8月美国CPI数据发生超预期上涨，一定程度上增强了市场对美联储维持“鹰派”立场的预期，欧美市场大跌波及A股市场；9月21日美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，虽符合市场预期，但是鲍威尔对于经济软着陆的不确定性表述引发了市场悲观情绪，在短期内A股市场再度造成负面影响。此外，人民币汇率贬值成为影响我国市场的另一大重要因素：在2019年、2020年两度“破7”之后，9月15日，离岸人民币兑美元汇率再次跌破7元；短期内的过快贬值较大程度上影响了全球资本对我国资产的投资交易信心，进而引发外资对我国资产的抛售潮，甚至影响到我国资本的交易情绪，9月北向资金合计净流出112.30亿元，对A股形成巨大抛压。 全季来看，沪深两市代表指数上证综指、深证成指及沪深300指数 收益率分别为-11.01%、-16.42%和-15.16%；创业板综指本期收益率为-15.79%。 表1、股票市场代表性指数最近1年季度涨跌幅 主要指数 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 上证综指 2.01% -10.65% 4.50% -11.01% 深证成指 3.83% -18.44% 6.42% -16.42% 沪深300 1.52% -14.53% 6.21% -15.16% 创业板综 6.47% -18.25% 2.86% -15.79% 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心截至日期2022年9月30日 具体来看，代表小盘股、中盘股和大盘股的中证500指数、中证200指数和中证100指数普跌，季度分别下跌11.47%、15.17%和16.07%。从估值的角度来看，低、中、高市盈率指数季度分别下跌11.07%、17.27%和14.61%。从市值的角度上，大中小盘指数收益率分别为-15.52%、-13.22%和-12.85%。 板块方面，行业轮动效应持续凸显，结构性行情极致演绎：煤炭在通胀逻辑的支撑下成为本期唯一上涨的行业，季度上涨0.97%，其余行业均下跌。 图1、本期申万市场风格指数涨跌幅（%） 低市盈率指数 -11.07 中市盈率指数-17.27 高市盈率指数-14.61 小盘指数 -12.85 中盘指数 -13.22 大盘指数-15.52 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心截至日期2022年9月30日 图2、本期申万行业指数涨跌幅（%） 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心（申万一级行业分类）截至日期：2022年9月30日 2、债券市场概况 2022年三季度债券市场收益率总体小幅下跌。 7月，利率债方面，1年期、5年期和10年期国债到期收益率全面下行；信用债方面，各期限各等级企业债到期收益率总体下行，仅长端利率有所上涨。国内货币方面，7月MLF连续第四个月维持等量续做，而LPR也未发生变动，但从CPI数据来看有一定上升趋势，当前市场预计三季度CPI总体上行，如果幅度超预期的话可能会对当前国内的货币宽松环境造成一定制约影响；海外流动性方面，欧美央行均在本月选择加息以对抗高企的通胀，而美债收益率则走向分化：短端利率跳水而十年美债收益率则有所上涨；美联储主席鲍威尔的鸽派言论让市场开始预期未来放缓加息的可能性。 8月，利率债方面，1年期、5年期和10年期国债到期收益率全面下行；信用债方面，各期限各等级企业债到期收益率全面下行。国内货币方面，8月MLF和逆回购利率齐降10个基点，LPR也发生1年期降5个基点、5年期以上降15个基点的非对称下调，传递出货币政策将维持宽松的政策意图；海外流动性方面，本月是美联储的加息空窗期，但是鲍威尔的鹰派发言奠定了美国将继续保持紧缩的基调，此举将从利率和汇率 两方面对我国的货币宽松形成压制，同时资金外流压力仍在，对此仍需保持警惕。 9月，利率债方面，1年期、5年期和10年期国债到期收益率均上涨；信用债方面，各等级企业债仅长端利率有所下行，其余期限均上涨。国内货币方面，9月MLF维持缩量续作且LPR利率保持不变，释放出避免市场流动性过度宽松，遏制资金空转套利，引导银行加大对实体经济信贷投放的政策信号，此外近期人民币汇率快速贬值导致资金外逃压力增大；海外流动性方面，美联储持续加息且全球市场恐慌和不确定性 情绪愈发浓厚，短期来看短期的经济数据扰动及美国经济衰退预期难以撼动联储鹰派加息控制通胀的决心。 从债券指数表现来看，三季度各券种价格指数总体上涨，中证全债、中证国债和中证企业债指数分别上涨1.70%、1.68%和1.33%。受股市低迷的影响，中证转债指数全季则累计下跌3.82%。 利率债方面，中债国债到期收益率曲线延续波动趋势。中债国债一年期、五年期、十年期到期收益率较上季末分别下跌9.69BP、6.93BP和6.04BP至1.85%、2.58%和2.76%。统计近三年的利率水平发现，本期末一年期、五年期和十年期券种收益率较三年均值分别下跌38.00BP、15.59BP和18.69BP。 图3、近3年中债国债收益率曲线 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心截至日期：2019.10.8-2022.9.30（下同） 信用债方面，各期限各等级券种到期收益率均下跌。AAA级企业债一年期、五年期和十年期到期收益率较上期末下行24.02BP、34.31BP和19.69BP至2.16%、2.99%和3.42%。AA级企业债一年期、五年期和十年期到期收益率较上期末分别下行21.02BP、33.27BP和20.70BP至2.41%、3.66%和4.18%。 图4、中债企业债到期收益率曲线(AAA)中债企业债到期收益率曲线(AA) 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心 各期限企业债信用利差均收窄。当前AAA级企业债与国债一年期、五年期和十年期利差分别利差维持在30.34BP、40.18BP和65.70BP，较上期末分别收窄14.33BP、27.38BP和13.65BP。AA级企业债与国债一年期、五年期和十年期利差分别维持在55.44BP、107.24BP和141.65BP，较上期末分别收窄11.33BP、26.34BP和14.66BP。 图5、最近3年AAA级企业债信用利差变化情况最近3年AA级企业债信用利差变化情况 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心 3、全球金融市场 2022年三季度海外权益市场部分指数收涨。阿根廷MERV指数、巴西IBOVESPA指数和印度SENSEX指数分别以57.28%、11.66%和8.31%的涨幅排名前三位。 图6、全球主要股指涨跌幅（%） 数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心截至日期2022年9月30日 商品方面，玉米及小麦表现出色。CBOT玉米和CBOT小麦的价格本期分别上涨9.40%和4.44%，领涨大宗市场的同时，也成为本期仅有的两