商业贸易行业减重专题系列二：减脂塑形鹏程万里，非侵入微创手段潜力可期

德邦证券 TopsperitySecurtties 证券研究报告|行业深度 商业贸易 2022年10月13日 减重专题系列二：减脂塑形鹏程方 里，非侵入/微创手段潜力可期 德邦证券 证券分析师 姓名：郑澄怀姓名：陈铁林 资格编号：S0120521050001资格编号：S0120521080001 邮箱：dengch@tebon.com.cn邮箱：chentl@tebon.com.cn 投资要点 德邦证券 国内企业争相入局，抢滩减脂塑形蓝海。①爱美客：前瞻性聚焦拓展，溶脂针+利拉鲁双管线布局。延续对市场需求一贯的 敏锐感知，前瞻性布局减脂塑形市场，作为极少数入局高减脂塑形领域的医美企业，拟通过脱氧胆酸溶脂针、利拉鲁肽注射液双管线开发抢占一席之地。②华东医药：药企基因赋能塑形，多适应症电报+能量源仪器同步布高，深耕专科、慢病及特殊用药领域多年，2018年二次创业切入医美领域集结全球质尖产品，凭借在糖尿病用药及医美领域的多管线储备，通过药物多适应症申报+手握多款非侵入性能量源塑形仪器，成为减重塑形领域的强势竞争者之一。③四环医药：医药医美双轮驱动，惠升生物+美颜空间多点布局。以医药业务起步稳扎稳打，以子公司惠升生物实现糖尿病及并发症领域全产品覆盖，并针对利拉鲁肽进行肥胖适应症拓展：以乐提保入局医美双轮驱动，LipiVage脂肪采集系统开启其减脂塑性领域布局序幕。 ■风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期风险、医疗事故风险 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明2 德邦证券 peritpSed 目录 CONTENTS 01减脂塑形赛道扶摇而上，竞争蓝海驱待发展 02减脂塑形赛道欣欣向荣，三大流派并驱争先 艾尔建：医美龙头率先布局，再度引领减脂塑形 04国内企业争相入局，抢滩减脂塑形蓝海 05投资建议 06风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 01 减脂塑形赛道扶摇而上 竞争蓝海函待发展 德邦证券 bogliudsdo 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 德邦证券 减脂塑形赛道扶摇而上，竞争蓝海驱待发展noegliuadsdo 据德勤《中国身体塑形市场行业发展白皮书2021》，当前中国医美塑形行业的年增长速度已超过20%，且该市场预计将在 2030年达到干亿规模：Medicalinsight报告显示，2020年全球身体塑形和紧肤设备平台及一次性用品的市场规模已接近13 亿美元，到2025年，整个市场预计将以每年16.6%的速度增长。此外根据美团点评数据，2018年中国消费者在身体上的医美 支出占比为28%，远低于在脸部的医美支出：但在2020年该数据上升至46%，与在脸部的消费支出间的差距明显缩小，中 国消费者越来越愿意为自己已的身体投入。 中国塑形市场规模（亿元）中国消费者身体及脸部医美支出占比（%） 1200100% 1000 1000 28% 46% %08 80060% 60040%72% 54% 400 7391 200105134172 20% 0% 20182020 ■验部量身体 0 201820192020E2021E2022E2030E 资料来源：德勤《中国身体坐形市场行业发展白皮书2021》、、美团、德邦研完所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。5 1.1减脂塑形市场热度走高，多维消费群体加入成就朝阳赛道 肥胖问题已经成为我国公共卫生问题，减脂消费潜在需求人数遂渐增多。随生活条件改善、膳食搭配不合理、快节奏压力下缺之运动等原因，超重肥胖已成为影响居民健康的重要公共卫生问题，根据先前国家卫健委相关发布会上孔灵芝委员表示，当前我国成年居民超重肥胖率已经超过50%，6-17岁儿童接近20%国内肥胖人数也已由2016年的1.81亿增至2021年的 内塑形市场，德勤《中国身体塑形市场行业发展白皮书2021》数据显示，2019年渗透率仅为每于人0.8次，不及发展较成熟美国市场（每于人2.8次）的1/3，减脂塑形处于蓝海领域，具备广阔发展空间 2021年国内肥胖患者人数已增至2.3亿（亿人）2015-2021国民BMI偏高人群比例提高7% 3.0045% 德邦证券 2.50 1.912.00 2.10 2.20 2.302.40 40% 2.001.8135% 1.5030% 25% 1.00 0.50 20% 2015201620172018201920202021 0.00 2016201720182019202020212022EBMI（偏高）BMI（正常）BMI（偏低） 资料来源：Frost&sullivan，中商产业研究院、好轻app、艾瑞咨询、德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。6 1。1减脂塑形市场热度走高，多维消费群体加入成就朝阳赛道 德邦证券 安性与男性群体遂渐加入塑形消费大队，消费理念及重心也已从，“单纯地减重”尚身体“完美精雕”延伸，多追求紧致化 强调身体形态的精雕、甚至是对于体态的改善，其中尤以腰、腿、臀等为主要消费部位，并且安全性、舒适性、效果、技术等成为选择塑形项自的关键词，在此背景下非侵入式塑形以其安全舒适效果佳等特点越来越受消费者青， 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 1.2减脂塑形技术迭代升级，行业生态圈清晰体验感渐好 德邦证券 持续送代的塑形技术正在量新定义塑形场，使得塑形富有科技感与新鲜感。施尔美集团抗衰形体总监陈文慧表示：“减脂技术在经 历了以抽脂手术为代表的有创1.0时代，以射频、激光为代表的无创热减脂2.0时代，现在已经进入以酷塑为代表的无创溶脂新时代”。 事故频发安全性面临质疑。非侵入式塑形项自摆脱了对于医生深度依赖，设备科学技术的拉高减少了医生介入环节，使得项自开展标 各大企业争先研发入局，但在市面上非侵入式身体塑形技术注射、冷冻、射频、超声及激光重只有少数几款产品通过了NMPA认证 潜力市场驱待充盈发展。 息、项自、服务进行资源共享，使得产业链润滑度上升。设备商为产品赋能，对医美机构进行产品科普与培训、运营支持、官方机构设备正品验证，并利用下游信息平台进行医美设备的宣传与推广：医美机构提供场地、专业服务、处理与维护与消费者的关系：第三方平台为机构端提供宣传获客平台，同时也为消费者提供更透明的科普知识、项自情况，降低信息壁垒。三方互相赋能与交流，为塑形行业发展提供充足动力。 司技术的减脂塑形设备，服务商会根据不同的消费者个性与特点进行项自的设计、形成整套科学化流程，从饮食、锻炼、项自选择等方面出发，完善整条服务体系，从更长期的角度去陪伴消费者进行根本性的减脂与塑形。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明8 13监管超产严透明度提高，规范市场加速整合 德邦证券 政府部间和行业协会加大监管力度，行业规范性、透明度进一步提高。2020年卫健委下发了《关于进一步加强医疗美容综 合监管执法工作的通知》，2021年政策机构端政策监管收紧，八部委联合出台《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》 严房打击法医美机构、非法药品制售，严格规范医美服务行为，同年《医疗美容广告执法指南》的出合进一步明确违规宣 传打击重点，矫正机构端弯大或虚假宣传行为。2022年继续以政策监管整治行业发展环境，中整协发布《中国医疗美容标准体系建设”十四五”规划》（草案），建立管理、技术、培训等多方面超50个标准，引导行业标准化发展。而对于射频皮肤治疗仪等医疗美容用产品，2022年药监局发布《医疗器械分类自录》并进行内容调整，将射频治疗仪、射频皮肤治疗仪从严 监管，升至按Ⅲ类医疗器械管理。截至自前，国内获批的非侵入式塑形设备仅有酷塑、优立塑、塑可秀等几款，合规设备稀 缺性仍较高。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明9 德邦证券 1.3监管趋严透明度提高，规范市场加速整合opsperitpSeduritie 综合来看，监管趋严状态将持续存在。现有塑形行业以其高增长吸引众多不合规机构入局，水货假货设备针剂充厅横行，取 缔非法非正规医疗机构、整合正版设备和正版机构成为必要趋势：行业协办会也将从积极举办学术交流、医生从业培训等方面支持维护塑形市场，未来行业也会朝着更健康、透明、高效方向发展。 合法合规/不合法合规医美机构水货+假货使用比例为11%/100% 120% 100% 16% %089% %09%06 40%80% 20% %010% 合法合规医美机构不合法合规医美机构 进口设备国产设务国水货诚货 资料来源：德勤《中国身休塑形市肠行业发展白皮书2021》、德邦研完所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。10 02 减脂塑形赛道欣欣向荣 三大流派并驱争先 德邦证券 peritpSed 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。11 减脂塑形赛道欣欣向荣，三大流派并驱争先 德邦证券 德勤发布的《中国身体塑形市场行业发展白皮书2021》显示，目前国内塑形市场主要包括三大类技术流派：侵入式（手术类）、非侵入式（光电声等仪器设备类）以及生活美容塑形，其中因手术塑形临床时间较久、技术发展较成热、一步到位效 果更明显等特点，前以70%的占比仍为塑形市场主流选择，但随消费者对于安全性、舒适性、精准度、自然感的追求加之产品设备引入发展，侵入性塑形手段正在加速被销售者青接受。本章节将重点就侵入性、非侵入性及新兴微创式注射 类塑形手段进行介绍分析。超声吸照Body-jet水动力吸防 免压吸 曼入式医美童形 吸施、环吸手术 共报吸影 激光/光舒吸临5G天使光 惠婴成形术 70%钻石光魁 型 时频减 国内塑形市场主要分为侵入式/非侵入式/生美 欢光临型可汽 三大流派分别占比70%/10%/20%非便入式医美塑形冷冻减 10%超声减通一优立量 酸波减临 针烫线 生活美容塑形 资料来源：德勤《中国身体塑形市场行业发展白皮书2021》、德邦研究所20%按摩减胞 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。12 2.1侵入式塑形：美丽与危险并存，一步到位风险高 德邦证券 侵入式手术类医美发展较为成熟，但其需手术、风险较高、需麻醉、恢复期较长，有其适用的人群但较难大规模应用。一般来说人的肥胖与消瘦程度主要由脂肪细胞的数量与大小息急相关，人成年后脂肪细胞的数量基本不变，身形的肥胖与细胞大小相关。手术类塑形主要通过皮肤小切口侵入皮下将深层脂肪抽出，吸脂的基本原理即在人体处于麻醉状态时通过不同手段破坏取出体内脂肪细胞，相较于非侵入式塑形是通过对脂肪细胞造成损伤促发细胞调亡，进而借助人体自然代谢将细胞排出体外，物理手段去除风险性高但可一步到位即刻达到局部永久塑型的效果。根据德勤白皮书披露，自前市面上主要有水动力吸脂（360度螺旋式水刀减 肥）、负压吸脂、超声吸脂、共振吸脂、激光吸脂、射频吸脂六种吸脂/减脂手术，以及腹壁成形术的外科手术切除方式，但截至 21年国内仅获批Body-iet水动力吸脂（水动力吸脂）、5G天使光雕（激光吸脂）、钻石光雕（射频吸脂）等少数几类产品 脂肪细胞与身体外形肥胖的关系吸脂原理 正常体重肥胖减重后 资料来源：《简明运动生物化学_或桂新、严湖》、SonataAesthetics、 德邦研光所Before After 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。13 德邦证券 2.1侵入式塑形：美丽与危险并存，一步到位风险高opsperitpSecuritie 侵入式塑形作为发展成熟的技术具有以下优点：1） 吸脂类手术项目举例 局部除脂：术前医生能够对需要吸出脂肪的区域进 项目 使用方式恢复周期 维持时间 吸脂瘦腰部 手术 3-6个月左右 10年左右 聚能囊波吸脂 手术 1-3个月 10年以上 面部吸脂 手术 1-3个月左右 10年左右 吸脂瘦大腿 手术 3-6个月左右 10年左右 吸脂手肾 手术 1-3个月左右 10年左右 吸脂瘦小腿 手术 3-6个月左右 10年左右 吸脂瘦全身 手术 3-6个月左右 10年左右 吸脂瘦双腿 手术 3-6个月左右 10年左右 吸脂瘦腹部 手术 3-6个月左右 10年左右 下巴吸脂术