2022有色金属镍&不锈钢第四季度展望：震荡偏弱

南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 夏莹莹 投资咨询证号： Z0016569 联系人 肖宇非 从业资格证号： F3080728 南华期货研究NFR 2022有色金属镍&不锈钢第四季度展望镍&不锈钢 震荡偏弱 摘要 受美联储6月加息和鹰派言论影响，镍价自6月中旬开始进入了为期一个月 的下跌趋势，在7-8月震荡，在9月受到多头资金涌入影响向上突破震荡区间。期货低库存一直是镍和不锈钢价格难以下落的主要原因之一，多头资金正是看到了这个问题选择在9月初强势增仓。 宏观方面，由于货币政策的改变，镍价亦受到一定的影响。国内相对较为宽松，海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先后加息，整个有色金 属板块因此承压。基本面，镍元素供给同比小幅增加，其中镍矿供给同比降低， 镍铁供给同比大幅上涨，精炼镍供给较二季度有所回升。需求端，考虑到不锈钢价格一直在降低，钢厂为了挺价对产量进行控制，300系不锈钢7-8月月均产量维持在了130万吨，印尼也保持相对较稳的不锈钢产量。新能源汽车在油价高升的背景下继续爆发，房地产的相对疲弱使得不锈钢需求降低。 展望第四季度，镍价或以震荡为主，不锈钢以承压为主。宏观方面，美联储 加息及缩表的预期或使得美元继续保持强势，在IMF和世界银行均调降全球经济增长预期的背景下，滞胀周期的到来或难以避免，制造业PMI或有所回落。基本面，结合供需平衡表，我们认为供给端镍铁的持续放量是供给增加的主要表现，供给过剩的镍铁是否能被转化成高冰镍进而供给新能源电池则成为市场关注的焦点问题之一。俄乌地缘政治风险对于精炼镍供给的影响或无法大于今年3月。需求端不锈钢产量有望小幅增加，新能源持续火热。因此从整体上看，镍元素或继续供给过剩，镍价震荡承压。 2022年第四季度沪镍运行区间15万-21万元每吨，不锈钢运行区间1.4万- 1.85万元每吨。 策略：逢高做空镍和不锈钢 风险点：全球经济复苏超预期；镍和不锈钢低库存导致价格无法回落。 目录 2022第三季度镍及不锈钢市场回顾4 1.1.镍价低位震荡4 镍供应基本面分析5 2.1.镍元素进口同比增加5 2.2.镍矿进口同比降低5 2.3.镍铁进口环比回落7 2.3电解镍供给小幅降低8 2.4硫酸镍原料变化9 镍需求基本面分析10 3.1.300系不锈钢产量继续回落10 3.2.不锈钢去库11 3.3.新能源需求火热，房地产相关表现疲弱12 镍供需平衡表14 2022年下半年镍和不锈钢展望15 免责申明16 图表目录 图表1.1.1镍价低位震荡4 图表1.1.2不锈钢下跌后反弹4 图表2.1.1镍元素进口增加5 图表2.2.1镍矿进口同比降低6 图表2.2.2菲律宾是镍矿主要进口国6 图表2.2.3镍矿港口库存基本和去年同期持平6 图表2.3.1镍铁进口同比增加，环比回落7 图表2.3.2印尼镍铁产量大增7 图表2.3.3镍铁产量下降8 图表2.3.1电解镍产量回升8 图表2.3.2电解镍进口回升9 图表2.3.3上期所、LME镍库存持续低位9 图表2.4.1硫酸镍产量维持稳定10 图表2.4.2镍锍进口量增加10 图表3.1.1不锈钢表观利润回落11 图表3.1.2300系不锈钢产量下降11 图表3.2.1不锈钢现货库存走低12 图表3.2.2不锈钢现货升贴水回落12 图表3.3.1新能源汽车产销同比大增13 图表3.3.2房屋竣工疲弱；白色家电表现一般13 图表3.3.1镍元素供需平衡表14 图表3.3.2电解镍供需平衡表14 2022-01 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-09 2022第三季度镍及不锈钢市场回顾 1.1.镍价低位震荡 受美联储6月加息和鹰派言论影响，镍价自6月中旬开始进入了为期一个月 的下跌趋势，在7-8月震荡，在9月受到多头资金涌入影响向上突破震荡区间。期货低库存一直是镍和不锈钢价格难以下落的主要原因之一，多头资金正是看到了这个问题选择在9月初强势增仓。 宏观方面，由于货币政策的改变，镍价亦受到一定的影响。国内相对较为宽松，海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先后加息，整个有色金属板块因此承压。基本面，镍元素供给同比小幅增加，其中镍矿供给同比降低，镍铁供给同比大幅上涨，精炼镍供给较二季度有所回升。需求端，考虑到不锈钢价格一直在降低，钢厂为了挺价对产量进行控制，300系不锈钢7-8月月均产量维持在了130万吨，印尼也保持相对较稳的不锈钢产量。新能源汽车在油价高升的背景下继续爆发，房地产的相对疲弱使得不锈钢需求降低。 单位：元/吨 300000 沪镍价格 单位：百分比 20% 260000 青山事件 事件结束 10% 220000 0% 180000 140000 -10% 100000 -20% 期货收盘价(活跃):镍 当日涨跌幅 图表1.1.1镍价低位震荡 资料来源：Wind南华研究 单位：元/吨 不锈钢收盘价 24000 单位：百分比 12% 8% 20000 4% 0% 16000 -4% 12000 -8% 期货收盘价(活跃):不锈钢 当日涨跌幅 图表1.1.2不锈钢下跌后反弹 资料来源：Wind南华研究 镍供应基本面分析 2.1.镍元素进口同比增加 根据海关总署的数据，2022年1-7月镍元素进口累计增加19.27%。镍矿和镍铁依然是镍元素进口的大头，分别约占进口的41%和28%。进口的主要增量来源于镍铁。 单位：吨 200000 镍元素进口当月值 150000 100000 50000 123456789101112 20182019202020212022 图表2.1.1镍元素进口增加 资料来源：海关总署南华研究 2.2.镍矿进口同比降低 根据海关总署的数据，2022年1-7月镍矿累计进口1951万吨，同比下降10%。菲律宾依然是我国最主要的镍矿进口国，占我国镍矿进口近九成。镍矿进口减少主要是因为来自菲律宾的进口量降低，其背后主要有两个原因。第一，菲律宾镍矿自身产量不如预期。第二，我国对镍矿的需求降低。我国进口镍矿主要用于镍铁的冶炼，而目前进口镍铁的价格在市场中竞争力更强，导致我国镍铁产量的降低，进而降低对镍矿的需求。预计第四季度镍矿进口或依然同比下降，若进口镍铁价格持续走低，镍矿进口降幅或同比扩大。 单位：吨 镍矿进口 8000000 6000000 4000000 2000000 0 123 2018 45 2019 6789101112 2020 2021 2022 图表2.2.1镍矿进口同比降低 资料来源：Mysteel海关总署南华研究 镍矿进口分布 镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:印度尼西亚:当月值镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:菲律宾:当月值 镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:澳大利亚:当月值镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:俄罗斯联邦:当月值 图表2.2.2菲律宾是镍矿主要进口国 资料来源：Wind南华研究 单位：万吨 镍矿港口库存 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 20182019202020212022 图表2.2.3镍矿港口库存基本和去年同期持平 资料来源：Wind南华研究 2.3.镍铁进口环比回落 根据海关总署的数据，今年1-7月镍铁累计进口287万吨，同比增加34%；镍铁累计产量26.55万金属吨，同比降低13.24%。镍铁进口同比大增，环比回落，主要是因为我国不锈钢产量的放缓，对镍铁需求减少。不过从印尼镍铁产量上看，每个月都有近1%的增量，对其自身不锈钢市场的发展非常有帮助。我国镍铁产量的回落有三个原因，第一个是进口镍铁价格便宜，在市场上更有竞争力；第二个是国产镍铁自7月中旬起出现表观亏损，部分镍铁厂开始关停；第三个是不锈钢产量开始逐步稳定，对镍铁需求有限。预计今年第四季度镍铁供给或延续第三季度的趋势。得益于我国企业在印尼投产的逐步释放和印尼本土不锈钢企业对镍铁的需求增加，印尼镍铁产量或继续增加。我国镍铁的表观亏损有望在11月修复，但是不锈钢需求的不佳或使得镍铁产量难有起色。 单位：吨 600000 镍铁进口 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 2018 3 45 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 图表2.3.1镍铁进口同比增加，环比回落 资料来源：Wind南华研究 单位：万吨 12 印尼镍铁产量 10 8 6 4 2 0 1 234 2019 5 6 2020 789101112 2021 2022 图表2.3.2印尼镍铁产量大增 资料来源：上海有色南华研究 单位：万吨 6.0 镍铁产量 5.0 4.0 3.0 2.0 123456789101112 20182019202020212022 图表2.3.3镍铁产量下降 资料来源：上海有色南华研究 2.3电解镍供给小幅降低 根据海关总署数据，今年1-7月电解镍累计进口9.7万吨，同比减少10.8%；电解镍累计产量11.18万吨，同比增加5%。电解镍进口在二季度受俄乌事件而减少，三季度新的进口通道建立，进口量开始回升。低库存一直是镍价难以下跌的主要原因之一。沪镍库存一直在季节性历史低位，LME镍库存在一直下降，已从 7月初的6.6万吨跌至5万吨附近。预计第四季度进口镍将继续回升，有望达到 月1.5万吨。 单位：万吨 1.9 电解镍产量 1.6 1.3 1.0 123456789101112 20182019202020212022 图表2.3.1电解镍产量回升 资料来源：SMMWind南华研究 单位：吨 40000 电解镍进口 30000 20000 10000 0 123 2018 4 2019 5 678 2020 9101112 2021 2022 图表2.3.2电解镍进口回升 资料来源：SMMWind南华研究 单位：吨 沪镍库存小计 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 单位：吨 LME镍总库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 图表2.3.3上期所、LME镍库存持续低位 资料来源：LMEWind南华研究 2.4硫酸镍原料变化 随着新能源汽车市场的蓬勃发展，电池级硫酸镍产量继续爆发式增长，电镀级硫酸镍产量保持稳定，市场份额逐渐降低。根据海关总署的数据，镍锍（冰镍）进口在今年1-7月累计进口6.7万吨，主要得益于青山集团在印尼的高冰镍项目。随着印尼潜在的对镍元素出口限制的增加，冰镍项目的投入受到更多的关注。格林美(002340)9月6日晚间公告，公司全资子公司格林美香港与伟明(香港)国际控股有限公司、MeritInternationalCapitalLimited签署关年产高冰镍含镍金属5万吨(印尼)项目的合资协议，在印尼设立合资公司共同投资建设年产高冰 镍含镍金属5万吨(印尼)项目。根据上海有色数据，今年1-8月硫酸镍累计产量 20.9万吨，同比增加21%。其中，来自冰镍的部分大幅增长，已从年初的8755吨大涨至8月的23929吨，而镍豆酸溶则从1.3万吨降至3000吨以下，其背后的原因是高企的镍价导致镍豆酸溶几无任何经济效益。预计第四季度来自冰镍的硫酸镍将继续上升，有望稳定在月2.75万吨以上，而镍豆酸溶部分则会跌破2500吨，月产量突破3.5万吨。 单位：