黑色金属策略周报：需求预期博弈，板块宽幅震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求预期博弈，板块宽幅震荡 ——黑色金属策略周报20230212 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-2%-2%-1%-1%0%1%1% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块宽幅震荡，盘面利润窄幅波动；地产二手房销售出现回升，但新房仍然疲软；在现实需求恢复下，短期盘面宽幅震荡。 上周市场宽幅震荡，乐观情绪出现退坡，但旺季强预期支撑盘面。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，节后地产销售未出现明显回升，上半年施工强度预计维持低位；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。节后第二周基建项目复工加快，部分区域贸易商延续乐观采购。地产销售政策持续放松，现实需求被证伪之前仍以区间震荡运行，下方空间有限。 炉料宽幅震荡，本期海外发运再次冲高，港口到港也有所增量；随着疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。目前钢厂原料库存低位，随着高炉逐步复产，存在对铁矿的补库需求，因此盘面仍有上行空间。宏观层面稳增长政策继续，但地产政策落地较缓，在弱现实与强预期的博弈下，预计短期矿价高位震荡。 煤焦端，焦炭市场震荡运行，第三轮提降仍未落地；钢厂日耗小幅回升，原料库存低位，补库需求增加；焦企利润略有好转，开工积极性不高，出货有所放缓。焦炭上下游总库存小幅提升，整体维持低位。煤矿主产区煤矿基本复工完毕，库存有所累积；海运煤价格持续走高，其中澳煤受港口停运以及天气影响、随着贸易商和下游陆续复工，口岸市场交投氛围有所好转；目前相比国内山西煤已无价格优势。市场分歧主要存在于对未来的终端需求复苏高度，以及上游焦煤供应增量压力；后市关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。 整体而言，节后盘面宽幅震荡，虽然地产政策继续出台，但地产现实需求延续弱势，复苏迟滞；基建加速复工，1月信贷投放额创历史新高，节后第二周的需求回升力度好于往年；同时板材库存累积明显放缓，出口订单放量缓解压力。钢厂订单有所恢复，但受制于原料价格高企，整体复产进程缓慢，对原料的补库不及市场预期。不过因部分地区钢价逼近冬储成本，3月旺季来临前向下空间有限；板块继续面对“强预期弱现实”的侵扰，在需求旺季来临前后，警惕钢厂接单不足引致的行业负向反馈。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量235万吨（+7.7），其中长流程产量233万吨（+7.2）；短流程产量1.9万吨（+0.5）。3、库存：总库存1113万吨（+152）；社会库存795万吨（+121)，钢厂库存318万吨（+31）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4100元/吨（-10）；05合约华东三线螺纹基差45元/吨（+114）。5、利润：螺纹即时成本4033元/吨（+11），螺纹即时利润62元/吨（-21），螺纹盘面利润274元/吨（-25）。6、总结：螺纹需求环比回升，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂亏损扩大，预计春节后产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，但政策效果尚待验证，旺季需求担忧加剧，钢价震荡下行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量308万吨（+2)。3、库存：总库存405万吨（+1），社库313万吨（+2），厂库92万吨（-1）。4、基差：05合约热卷基差19元/吨（-27）；05-10价差57元/吨（+9）。5、利润：热卷即时成本4216元/吨（+25），热卷即时利润-86元/吨（-5），热卷盘面利润175元/吨（+44）。6、总结：近期板材需求维持较强韧性，出口订单情况较好。但汽车产销有所回落，下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。现实与预期相背离，期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：需求预期支撑，铁矿高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅回升，其中力拓冲量明显，澳洲持续港口检修，巴西降雨影响较大，预计后续发运维持低位；必和必拓黑德兰港突发人员伤亡事故，但对铁矿石的影响暂无。非主流发运增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率小幅增加；受需求及利润影响，高炉复产缓慢。钢厂原料库存低位，逐步开启补库进程。 （3）库存：疏港量低位回升；港口到港量有所增加，库存小幅累积。（4）基差：基差贴水小幅走缩；5-9价差继续走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：本期海外发运再次冲高，港口到港也有所增量；随着疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。目前钢厂原料库存低位，随着高炉逐步复产，存在对铁矿的补库需求，因此盘面仍有上行空间。宏观层面稳增长政策继续，但地产政策落地较缓，在弱现实与强预期的博弈下，预计短期矿价高位震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量228.7万吨（+1.6），高炉开工率78.4%（+1.0），247家钢厂焦炭库存可用天数13.0天（+0.2）。铁水产量小幅上行，焦炭日耗回升，钢厂整体按需采购为主，部分进行少量补库。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.4%（-），焦化厂日均产量66.5万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.1）。焦企开工本周持稳，焦化利润低位，提产积极性不强。（3）库存：全样本焦化厂库存125.3万吨（-2.1），主要港口库存153.1万吨（+8.0），247家钢厂库存651.7吨（+10.4），总库存930.0万吨（+16.3）。焦企销售情况偏冷清，厂库降幅不明显；钢厂按需采购为主，补库力度一般；港口小幅累库。焦炭上下游总库存小幅提升，整体维持低位。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-66元/吨（+23），吨焦利润延续低位运行。焦企亏损情况未有明显好转，第三轮提降难以落地。（5）基差：基差震荡为主，港口准一基差145元/吨（-）；05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于111元/吨（-6）。（6）总结：需求端，焦炭日耗小幅抬升，成材终端市场依旧低迷，钢厂原料到货情况有所好转，继续维持刚需采购，补库积极性一般。供应端，焦企开工稳定，原料端成本有所走弱，成本支撑不足，利润稍有好转，提产积极性不高，厂内库存保持低位。总体来看，焦炭现实层面供需矛盾较小；市场分歧主要存在于对未来的终端需求复苏高度，以及上游焦煤供应增量压力；后市关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、铁水产量不及预期（下行风险）；高炉快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率72.4%（-），焦化厂日均产量66.5万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数11.7天（-0.4）。焦化开工总体持稳，焦煤日耗未有明显提升，焦钢企业原料库存水平继续下降，可用天数创近五年新低。（2）供给：煤矿权重开工率96.3%（+3.7%），原煤产量584.7万吨（+22.2），110家洗煤厂开工率72.6%（+2.2%），110家洗煤厂精煤日均产量60.1万吨（+1.5）。主产区煤矿基本复产到位，开工率快速回升，洗煤厂产量亦显著提升。本周288口岸日均通关899车，继续维持高位；澳煤受港口停运以及天气影响报价持续上涨，目前相比国内山西煤已无价格优势。（3）库存：煤矿原煤库存239.8万吨（+13.0），煤矿精煤库存188.0万吨（+8.6），110家洗煤厂原煤库存223.8万吨（-3.0）110家洗煤厂精煤库存153.0（+3.0），全样本焦化厂库存971.3万吨（-34.7），钢厂库存818.7万吨（-24.7），主要港口进口焦煤库存116.7万吨（-8.7），总库存2686.2万吨（-36.5）。上游煤矿库存延续累积，洗煤厂原煤精煤库存变化不大；焦钢企业焦煤库存延续去化势头，接近春节前最低水平，港口库存稍有累积；焦煤总库存延续低位下行。 （4）基差：现货延续弱势，基差震荡下行，山西煤仓单基差290元/吨（-113）；05-09价差周五日盘收于99元/吨（+13）。 （5）总结：需求端，下游集中补库需求并未释放，焦钢企业提产意愿不强，原料库存持续消耗，整体按需采购为主。供应端，主产地煤矿开工迅速回升，焦煤供应趋于宽松，部分矿坑库存出现累积；蒙煤通关高位，澳煤发运存在扰动。总体来看，本周焦煤现货成交有所好转，库存基本面相对健康；市场对未来的终端需求复苏高度存在较大分歧，需等待下游钢材和宏观基本面给出明确方向；后市关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：进口大幅增加、下游开工不及预期（下行风险）；下游快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 ， 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量36.9（+10.1）万吨，其中样本长流程日耗19.6万吨（+1.7），短流程日耗9.9万吨（+6.7），全流程日耗6.9万吨（+1.8）。电炉钢厂复产带动废钢日耗增加，高炉日耗跟随铁水回升，整体仍处低位2、供给：255家钢厂废钢日均到货量31.6（+18.2）万吨，样本长流程钢厂17.6（+9.1），短流程钢厂7.5（+5.6）；全流程钢厂6.2（+3.3）万吨。废钢到货将季节性增加：1、终端经济活动复苏，社会产废量将逐渐增加；2、基地库存恢复至往年同期水平，具备增加出货条件；3、钢厂废钢低库存，同时存在复产预期，钢厂收废意愿回升。3、库存：255家钢厂废钢库存470.1（-13.1）万吨，样本长流程库存176.9万吨（+2.6），短流程库存184.7万吨（-18.6），全流程库存99.6万吨（-5.1）。当前废钢供需两端均在恢复，到货增速快于日耗，钢厂库存去化放缓。钢厂废钢库存偏低，又存在复产预期，预计短期支撑废钢价格。4、价差：上周废钢价格整体小幅上涨，华南地区涨幅领先，华东2799（+18）元；华东废钢-铁水价差160（+56）元 /吨，华北废钢-铁水价差110（+23）元/吨。电炉钢厂逐步复产，对废钢需求增加，短期支撑废钢价格。长流程钢厂仍在博弈焦炭第三轮提降，铁水成本持稳，废钢-铁水价差震荡偏强。 6、总结：当前废钢供需两端均在快速恢复，日耗增速慢于供给，钢厂库存去化放缓。钢厂废钢库存绝对值偏低，又存在复产预期，短期支撑废钢价格，但终端需求存在不及预期的风险，预计废钢震荡运行风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加