2022年三季报点评：弱市下业绩靓丽增长，四季度旺季期待经营继续向好

2022Q3收入、归母净利润分别同比+20%、+30%，弱市下业绩表现优异 公司2022年前三季度实现营业收入22.25亿元、同比增长13.02%，归母净利润5.73亿元、同比增长24.93%，扣非净利润5.34亿元、同比增长24.67%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比+30.16%、-14.33%、+20.10%，归母净利润分别同比+41.29%、-13.40%、+30.42%。22Q2受疫情影响公司业绩出现下滑，22Q3随着疫情逐步受控，公司业绩展现出较强的复苏势头、同比实现较快增长。22Q1~22Q3公司盈利能力持续提升，归母净利率分别同比+2.07、+0.18、+2.42PCT，22Q3归母净利率达30.57%。 前三季度费用率下降、毛利率平稳，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加 毛利率：2022年前三季度毛利率同比略下降0.51PCT至74.82%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率分别为75.49%（-1.07PCT）、75.64%（-0.44PCT）、73.77%（+0.03PCT），Q3毛利率同比已企稳。 费用率：2022年前三季度期间费用率同比下降2.45PCT至43.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为35.49%（-2.52PCT）、5.33%（+0.23PCT）、3.18%（+0.34PCT）、-0.50%（-0.51PCT），财务费用率同比下降主要系利息收入增加贡献。疫情背景下公司仍能实现严控费用、提升了盈利能力。 分季度来看，22Q1~22Q3单季度期间费用率分别同比-3.37、+1.62、-0.89PCT，其中22Q3期间费用率下降主要系销售和管理费用率分别同比-1.37、-0.27PCT贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加4.39%至6.89亿元、同比增加12.87%，存货规模同比增速与收入增长接近、较为良性，且两年以内的库存占比提升；存货周转天数为325天、同比减少14天。 2）应收账款22年9月末较年初减少17.60%至2.30亿元、同比减少18.21%；应收账款周转天数为31天、同比减少9天。 3）前三季度资产减值损失同比减少5.35%至6071万元，22Q3单季度资产减值损失同比减少21.57%。 4）经营活动净现金流同比增加15.11%至7.91亿元。 疫情扰动下业绩表现靓丽、复苏强劲，期待高端运动时尚龙头继续强势 三季度在国内部分地区仍有疫情反复影响以及消费整体需求偏疲弱的背景下，公司虽然以线下渠道销售为主（22H1线下收入占94%），但收入、归母净利润逆势实现较快增长。公司作为高端运动时尚休闲龙头、所处赛道景气度较高，定位精英人群，客群黏性高、需求受疫情影响相对较小，整体经营韧性突出。回顾2020年，一季度疫情影响较严重，但公司于20Q2收入便恢复了27%的快速增长；22年从三季报来看，公司亦呈现了较早且强劲的复苏势头。 2022年上半年疫情背景下公司仍净拓店25家，期待下半年疫情缓解背景下公司扩张加速，且疫情加速经营不佳的中小品牌、国际品牌出清，公司品牌力突出、业绩韧性强，在渠道中的议价能力亦有望增强、提高渠道质量。另外，公司在机场及高铁站均有门店布局，随着疫后出行逐步修复，线下销售仍可期待进一步复苏。 长期以来，公司持续通过内生外延多方面驱动业绩高增长，四季度期待旺季下公司销售表现继续强势。截至22年9月末公司账上资金共计28亿元，资金充足、抗风险能力强。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为1.41、1.77、2.12元，22、23年PE分别为16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表