国债周报：通胀低于预期

通胀低于预期 观点逻辑 信贷数据略超预期，但改善有限，影响不大。通胀数据不及预期，核心cpi同比降至0.6%，反映国内通缩化趋势。经济基本面利好期债中长期继续上涨。短期中美利差继续扩大，会否构成约束观察央行对汇率的态度。建议国债长线多单轻仓持有。 主要关注点 MLF续作情况 操作建议 T多单轻仓持有。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年10月16日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：信贷数据略超预期，但改善有限，影响不大。通胀数据不及预期，核心cpi同比降至0.6%，反映国内通缩化趋势。经济基本面利好期债中长期继续上涨。短期中美利差继续扩大，会否构成约束观察央行对汇率的态度。建议国债长线多单轻仓持有。 二、重点事件 2.1央行发布数据显示，9月人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；9月份，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元；9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%，前值10.5%。9月末，广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；狭义货币(M1)余额66.45万亿元，同比增长6.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点。9月M2-M1剪刀差有所缩窄。9月末人民币存款余额255.01万亿元，同比增长11.3%，增速与上月末持平，比上年同期高2.7个百分点。数据虽略超预期，但不足以影响市场。 2.29月我国CPI同比上涨2.8%，比8月上升0.3个百分点，创逾两年新高；核心CPI回落至0.6%，创2021年4月以来新低；PPI同比涨幅由8月的2.3%大幅回落至0.9%。 2.3美国9月未季调CPI同比升8.2%，较前值8.3%有所回落，但仍高于预期的8.1%；未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高。 2.4重点关注市场风险偏好变化及影响、MLF续作情况。 三、资金面与货币政策 节后首周央行公开市场净回笼9390亿元，下周公开市场将有290亿元逆回购到期和5000亿元MLF到期。节后首周资金面季节性转松。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行27bp至1.50%，一年期IRS下行6bp至1.96%，3个月Shibor报价上行1bp至1.68%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -8000 -10000 0.5000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债6790.2亿元，净融资4679.9亿元，较上周增加3321.4 亿元。 截止10月14日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较14日分别上行1、5、3bp，10年期国债收益率2.72%。国债10年期-2年期利差64bp，前值66bp，10年期-5年期利差22bp，前值21bp；信用利差108p，前值106bp。 美国2年期国债收益率上行18BP至4.48%，中美2年期国债利差-241bp，美国10年期国债收益率上行11BP至4.00%，中美10年期国债利差-128bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 10年期国债收益率 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 0.0000 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 5.00 4.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 行)到期收益率(AAA):5年 中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 -0.10 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 10年期国债收益率:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -2.00 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/10/14 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.245 101.05 0.1930 212640 212640 58781 58781 TF主力 101.895 101.4 0.4683 270623 270623 120101 120101 T主力 101.4 100.57 0.7952 359628 359628 180342 180342 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 2018-09-13 2018-11-13 2019-01-13 2019-03-13 2019-05-13 2019-07-13 2019-09-13 2019-11-13 2020-01-13 2020-03-13 2020-05-13 2020-07-13 2020-09-13 2020-11-13 2021-01-13 2021-03-13 2021-05-13 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-13 2022-01-13 2022-03-13 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 90.0000 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.502.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季-1.50 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 -1.00 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角