第88期：周期品周度运行变化

中泰周期·大宗指南 周期品周度运行变化——第88期 证券研究报告/行业周报2022年10月17日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中国神华 31.54 2.53 3.66 3.86 3.89 12.5 8.6 8.2 8.1 1.70 买入 银泰黄金 13.30 0.46 0.51 0.84 0.91 29.0 26.3 15.8 14.7 3.2 买入 中国巨石 13.32 1.51 1.80 1.86 1.97 8.82 7.40 7.16 6.76 2.13 增持 永兴材料 128.10 2.19 15.93 14.94 17.02 58.49 8.04 8.57 7.53 0.33 买入 万华化学 92.41 7.85 6.85 8.43 9.76 11.8 13.5 11.0 9.5 4.10 买入 备注：股价取2022年10月14日收盘价 投资要点 煤炭：攻守兼备，积极配臵。动力煤方面，疫情蔓延下供给收紧，非煤需求支撑煤价上行。供给方面，主产地受疫情蔓延影响，部分煤矿封路，库存增高导致减产停产，晋陕蒙以及榆阳地区运输受限，拉运困难，价格稳中上涨。需求方面，台风过 境影响下，季节性气温回落加剧，电厂日耗继续下滑，但化工、建材等非煤产业开工率有所回升，补库积极，为市场煤价形成强支撑。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。焦煤及焦炭方面，产地供给偏弱，焦炭第二轮提涨或将落地。供给方面，主产地多地因疫情加重实行静默管理，焦煤拉运受限，个别地区煤矿暂停生产3天以上，供给端再次收紧。需求方面，疫情导致焦企采购受阻，少数焦企原料告急，其中吕梁孝义地区减产30到50%不等，下游钢厂维持高位开工水平，焦炭供应持续偏紧，焦炭第二轮提涨（100元/吨）或将在短期内落地进口蒙煤方面，本周（10.10-10.13）四天甘其毛都蒙煤日均通关673车，周环比增加42车。后续需求关注下游需求及利润情况。本周板块回调主要原因：�俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②近日个别煤企Q3业绩预告环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生明显变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（�夏季暴雨抑制煤炭产销；②高温天气下水泥、钢铁、化工开工率下滑，非电煤需求季节性回落；③长协补签换签及监管趋严，个别煤企煤价承压），不具备持续性和普遍性。当前基本面，动力煤方面，产地疫情仍在持续，叠加大秦铁路检修，煤炭外运受阻，港口库存下滑，煤价稳中探涨。气温下降、取暖需求逐步释放，预计煤价维持强势。焦煤方面，山西省主焦煤矿井停产检修增多，供给预期继续走弱，下游焦炭第二轮提涨落地在即，焦煤价格利好因素较多，预计偏强运行，继续看好后市行情。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，淡季不淡行情演绎；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，山西、河南等地出台专项方案促进房地产企业开工建设，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 有色：国内社融超预期，支撑大宗金属需求韧性。1）美国经济回落难以避免，金 评级：增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 基本状况 行业-市场走势对比 相关报告 价底部逐步探明。周内，美国9月通胀超预期，美债收益率持续上行，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，贵金属价格承压。我们认为美国经济回落难以 避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的将率先重估。截至10月14日，COMEX黄金收1648.90美元/盎司，环比下跌3.53%；COMEX白银收于18.07美元/盎司，环比下跌10.78%；SHFE黄金收392.42元/克，环比节前上涨0.41%；SHFE白银收于4447元/千克，环比节前上涨0.52%。2）美元指数强势，压制基本金属价格。周内，美国9月通胀超预期，美元指数持续走强，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，基本金属承压；而美联储9月会议纪要显示，调整进一步收紧政策的步伐以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险也尤为重要，美元指数冲高回落。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.9%、0.2%、-0.1%、-1.6%、3.1%、-2.7%，价格涨跌互现。 建材：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是成长性和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格继续回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。复合材料方面，硅片环节产能快速扩张、碳碳复材尺寸大型化以及渗透率提升下，碳碳热场复材需求有望保持高景气；在汽车电动智能化、轻量化、高端化以及成本下降的共同推动之下，碳陶刹车盘市场将迎来从0到1拐点。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共 振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材方面，在保交楼等政策支持下，8月竣工环比改善明显，期待后续政策持续发力，助推品牌建材板块业绩筑底，叠加成本端压力持续缓解，细分龙头受益销售结构性复苏和原材料成本下降确定度高。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，季度产能冲击增多下粗纱价格开启下行，但价格将呈现结构分化，高端产品占比高的龙头价格韧性更强，同时电子布价格底部已现。6）水泥配臵性价比高，市场进入旺季，前期延后需求逐步释放，价格有望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。 化工： 1.1把握原油新周期中的投资机会 在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气 重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定 价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强 劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。 原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需 求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油 投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原 油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价 格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。 疫情反复影响短期需求复苏波动。我们认为需求复苏是大势所趋，但增长速度或有 波动，预计2022年第二季度需求与一季度持平，第三季度需求增加1.5百万桶/天。俄罗斯供给受限，美国领衔释放SPR，OPEC+小幅增产：俄乌冲突导致俄罗斯原油出口受限，每天或有200-300万桶原油供给缺口，与此同时，美国带领IEA宣布释放石油储备，OPEC+增产积极性不高，宣布小幅提高减产基准。我们认为，2022年全球石油供给承压，供不应求，需求或有约50-150万桶/天的缺口，原油价格有望持续走高。 投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩 持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油；海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。 1.2.关注化肥行业延续的投资机会 全球粮价延续涨势，带动化肥景气。2020下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021 年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。2022年，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，截至5月9日，CBOT小米/玉米/大豆合约价同比涨幅均超100%，美国农业部4月再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨，较三月分别增加30/270万吨，产需缺口扩大至1280万吨，全球供需延续紧平衡格局，带动化肥景气。长期来看，全球耕地面积增长空间有限，全球人口持续增长下，粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥需求长期向上。 钾肥：全球资源长期错配，地缘冲突加深供需缺口。2021年6月以来，欧美相继宣 布制裁白俄钾肥行业。2022年1月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄乌冲突下，2022年3月俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022年4月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8月31日。两者合计掌握全球40%的钾肥出口量，供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。4月末盐湖集团完成保供任务，五月基准产品60%粉晶出厂价上调480元/吨至3980元/吨，到站价4380元/吨；贸易商市场成交价格 4600-4900元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。相关标的：亚钾国际、盐湖股份、 藏格矿业、东方铁塔。 氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。供给方面，2022年预计投产140万 吨，产能增速1.8%，2024年前产能规划667万吨，CAGR=3%，且新增产能多为产能 置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分， 下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。成本方面，全球七成尿素原料为天然气，且天然气成本占七成以上，俄乌事件影响下国际气价持续走高，由于目前形势尚不明