中泰周期·大宗指南：周期品周度运行变化——第67期

煤炭：淡季回调，积极布局。煤炭价格：动力煤价格承压，焦煤焦炭价格稳中偏强。 动力煤方面，本周港口价格反弹，坑口价格小幅下跌。供给端，在政策和疫情管控下，部分矿区运力受限，库存压力上升，坑口以保供和化工采购为主；港口方面，大秦线恢复通车，但因临近5月，政策对高价有抵触，成交困难。需求端，传统淡季叠加疫情影响，电厂日耗维持低位，整体需求偏弱且未得到充分释放。后续继续关注下游需求和疫情影响。焦煤及焦炭方面，价格稳中偏强。供给端，本周山西疫情逐渐好转，省内汽运逐步恢复，个别焦企有提产行为，但由于临汾乡宁部分煤矿因事故停产，整体供应收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关280车，周环比增加64车，短盘运费和蒙煤价格持续上涨；需求端，近日各地疫情反复，煤炭运输阻力仍较大，焦企原料煤到货不佳，厂内多被动降库。下游钢厂方面，随着唐山各地开始解封，加之山西、河北等地政府发放通行证，到货普遍增加，但增库缓慢，采购积极性仍然较高。焦企第六轮提涨已落地，需求持续强劲，或支撑后续上涨空间。投资建议：淡季回调，积极布局。疫情叠加淡季，动力煤价格短期承压，但不改煤炭供需格局依旧紧张的总体格局，行业景气度仍维持高位。 煤企陆续公布年报及一季报预告，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；龙头公司高比例分红，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。 有色：美联储进一步释放鹰派信号，国内疫情影响持续。1）美联储释放鹰派言论，金价承压。周内，美联储主席鲍威尔在IMF会议上表示，抑制通胀、恢复价格稳定是绝对必要的，美联储5月会议将讨论加息50基点的问题，暗示美联储可能采取积极措施抑制通胀，美联储“鹰派”言论下，美元指数有所上升，黄金价格有所回落。 截至4月22日，COMEX黄金收1934.3美元/盎司，环比下跌2.06%；COMEX白银收于24.259美元/盎司，环比下跌5.61%；SHFE黄金收于406.8元/克，环比上涨0.24%；SHFE白银收于5098元/公斤，环比下跌2.62%。2）美元指数施压基本金属，疫情持续冲击国内需求。周内，美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，美元指数突破100后持续冲高，使基本金属价格承压；同时国内疫情持续冲击下游需求，疫情依旧是市场交易的主要逻辑，短期基本金属处于供需双弱局面。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.5%、-1.7%、-2.5%、-0.8%、-2.7%、0.0%，价格整体有所回落。 建材：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格已回落至底部区间，当前安全边际高。 3）品牌建材布局正当时。本周我们发布了北新建材深度报告《管理变革元年，石膏板固本+大小“两翼”齐飞》，核心观点与市场不同：市场担心高市占石膏板业务天花板已到、总量下行压力大，“两翼”业务占比低竞争激烈，我们研究认为石膏板的强定价权在上游资源涨价背景下尤为难能可贵，公司管理变化带来的石膏板业务的融合和深化、品牌中高端化值得期待。小“两翼”与主业协同性强，大“两翼”成长空间广阔，低估值优选。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。 根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22Q1。成本端，龙头低价位的原材料储备量普遍可覆盖22Q1，且近期俄乌局势缓解或带来油价下调，可重点关注成本与油价关联性高的细分赛道。4）水泥配臵性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；本周浮法玻璃价格有所企稳，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。 化工：原油价格站上新高，全球资本开支回暖，油服行业龙头充分受益：中海油服；油价上行带动化工品价格增扩，其中民营大炼化充分受益：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化，而以PTA-涤纶长丝为代表的相关产业链有望迎来成本-需求双重推动：桐昆股份、新凤鸣。 传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。作为化工行业主体，3月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升15.70%，连续15个月为正。下游需求方面，2021年1-12月房屋新开工面积累计同比减少11.4%，12月环比减少0.04%，施工面积1-12月累计同比增加5.2%，12月环比减少6.32%，竣工面积1-12月累计同比增加11.2%，12月环比增长184.9%;1-12月全国汽车产量累计同比增加4.8%;1-12月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增加14.2%，需求旺盛。而供给端，化工行业固定资产投资持续增长，1-12月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增加15.7%。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。 新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 钢铁：目前钢坯成本在十年内高位区间震荡，其中影响最大的是俄乌冲突之下供需错配导致的全球煤炭价格高涨，再加上疫情限制了运输效率，钢厂的焦炭库存不断突破历史最低水平。供需矛盾下，焦炭已完成六轮调价，累计提涨1200元/吨。下游由于疫情拖累，三月份钢材需求重回双位数下滑区间，这也是3月以来吨钢盈利急速下跌的重要原因。本周发改委提出2022年粗钢产量将继续压减，受此带动，建材市场成交情况有所回暖，吨钢毛利小幅回升。从实际需求来看，目前全国各地正有序复工复产，表观消费量也呈现逐步增长态势，且市场普遍预期疫情得到控制后需求将会有补偿性释放，原料端及需求端的双重支撑将使钢价稳中向上。 风险提示事件：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表1：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表2：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表3：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 图表4：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西 图表5：生产企业动力煤库存 图表6：秦皇岛煤炭库存 图表7：六大港口炼焦煤库存 图表8：国内独立焦化厂(230家)炼焦煤库存 图表9：Myspic综合钢价指数 图表10：高炉开工率(247家):全国 图表11：价格指数:甲醇 图表12：水泥价格指数:全国 有色：美联储进一步释放鹰派信号，国内疫情影响持续 【本周关键词】：美联储进一步释放鹰派信号；美国新屋销售持续回落； 国内LPR报价连续三个月不变 行情回顾：1、美联储释放鹰派言论，国内LPR报价连续三个月维持不变，疫情影响持续：1）基本金属，美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，美元指数持续攀升，伴随着海外利率持续攀升，美国新屋销售创2020年以来新低，同时疫情持续冲击国内需求，基本金属整体承压，LME铝、铜跌幅分别1.7%、2.5%；2）贵金属，十年期美债实际收益率由-0.06%→-0.08%，但美联储主席紧缩言论抬升美元指数，COMEX黄金收1934.3美元/盎司，环比下跌2.06%，SHFE黄金收于406.8元/克，环比上涨0.24%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,666.77点，环比跌8.08%，跑输上证综指4.21个百分点，金属非金属新材料、黄金、工业金属、稀有金属的跌幅分别为4.89%、7.06%、7.63%、8.75%。 宏观“三因素”总结：国内LPR报价连续三个月不变，疫情冲击持续； 美国3月新屋开工上升，但成屋销售持续回落；欧元区CPI同比回升，疫情降温。具体来看：1）中国，LPR报价已维持连续三个月不变，3月工业增加值同比有所回落，本周披露国内贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。LPR报价已维持连续三个月不变；3月工业增加值当月同比5.00%（前值12.80%，预期5.09%），其中有色金属矿采选业当月同比11.40%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比6.20%；3月固定资产投资累计同比9.30%（前值12.20%，预期8.62%），3月社会消费品零售总额当月同比-3.53%（前值6.70%，预期-0.83%）；第一季度GDP当季同比4.80%（前值4.00%，预期4.72%）。2）美国，3月成屋销售持续回落，美国3月成屋销售折年数577万套（前值593万套），新屋开工私人住宅14.74万套（前值12.64万套）；4月Markit制造业PMI季调59.7（前值58.8，预期58.0），服务业商务活动PMI季调54.7（前值58.0，预期58.2）；本周美国初请失业金人数为18.4万人，环比回落0.2万人；3）欧元区CPI同比回升，环比回落，疫情降温，本周披露3月欧盟CPI同比7.8%（前值6.2%）； 3月欧元区CPI同比7.4%（前值5.9%，预期7.5%），环比2.4%（前值0.9%，预期2.5%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊257380.4例，环比上周减少47766.4例，疫情降温。4）3月全球制造业PMI录得53.0，环比回落0.6，全球经济进入景气趋势下行阶段进一步验证。 图表13：国内3月工业增加值当月同比有所回落（%） 图表14：国内3月固定资产投资完成额累计同比（%） 图表15：美国新屋开工与零售同比（%） 图表16：美国新增非农就业人数（千人） 图表17：欧元区3月CPI同比回升，环比回落（%） 图表18：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 贵金属：美联储释放鹰派言论，金价承压回落 周内，美联储主席鲍威尔在IMF会议上表示，抑制通胀、恢复价格稳定是绝对必要的，美联储5月会议将讨论加息50基点的问题，暗示美联储可能采取积极措施抑制通胀，美联储“鹰派”言论下，美元指数有所上升，黄金价格有所回落。截至4月22日，COMEX黄金收1934.3美元/盎司，环比下跌2.06%；COMEX白银收于24.259美元/盎司，环比下跌5.61%；SHFE黄金收于406.8元/克，环比上涨0.24%；SHFE白银收于5098