22Q3各品牌流水环比改善，十一期间流水保持正增长

公司研究/公司快报 2022年10月17日 22Q3各品牌流水环比改善，十一期间流水保持正增长 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月17日 收盘价（港元）：81.750 年内最高/最低（港元）：138.80/75.750流通A股/总股本（亿）：27.14/27.14流通A股市值（亿港元）：2,218.39 总市值（亿港元）：2,218.39 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年第三季度经营数据。22Q3，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增长中单位数、10%-20%低段、40%-45%。 事件点评 安踏品牌儿童表现优于大货，备货Q4销售旺季致库销比略增。22Q3，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，较上一季度下滑中单位数明显改善，较22H1增长中单位数持平。其中安踏大货增长中单位数，安踏儿童增长高单位数，安踏电商增长高单位数。由于公司积极备货国庆黄金周及双11电商大促，22Q3安踏品牌库销比略高于5倍，但品牌折扣保持良好，其中安踏大货折扣同比持平，儿童折扣同比改善2-3pct。 FILA品牌受益线上渠道高增，整体流水表现稳健。22Q3，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，较上一季度下滑高单位数、22H1下滑低单位数均有显著改善。其中，儿童增长双位数，潮牌增长20%+，大货增长单位数。9月开始，深圳、成都等高线城市疫情再次有所反复，FILA品牌线下门店经营受到负面影响，公司积极抓住小红书、抖音直播等线上新兴渠道，并加强天猫渠道低碳产品推广，使得线上渠道在22Q3同比增长65%。FILA品牌22Q3库销比为7-8倍，零售折扣由于线上渠道高增，略高于去年同期，为7-75折，正价门店折扣维持85-86折水平。 所有其他品牌流水高增，可隆体育表现亮眼。22Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长40%-45%，较上一季度增长20%-25%、22H1增长30%-35%有所提速。其中，迪桑特同比增长超过35%，可隆体育作为融合潮流设计和功能的高端品质户外生活方式品牌，公司不断强化其产品创新、整合市场营销及零售形象升级，提升消费者体验，受益于露营、徒步等户外运动兴起，22Q3可隆体育流水同比增长超过55%，线上线下流水均实现50%以上增长，目前可隆店效达到约50万元/月。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司整体流水在7-8月预计增长双位数，9月至今受到疫情再次反复影响，经营压力有所加大，但公司积极把握线上渠道应对线下客流下滑，叠加国庆假期后段全国普遍降温，公司十一假期零售流水实现正增长。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.99、3.76和4.73元，对应公司22、23年PE约25、20倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 国内疫情反复；存货消化不及预期；电商渠道增长放缓；国际运动品牌零售折扣加深。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35,512 49,328 56,706 67,064 80,014 YoY(%) 4.7 38.9 15.0 18.3 19.3 净利润(百万元) 5,162 7,720 8,116 10,212 12,834 YoY(%) -3.4 49.6 5.1 25.8 25.7 毛利率(%) 58.2 61.6 62.0 62.8 63.5 EPS(摊薄/元) 1.90 2.84 2.99 3.76 4.73 ROE(%) 21.6 26.0 22.3 22.7 22.8 P/E(倍) 38.9 26.0 24.8 19.7 15.7 P/B(倍) 8.4 6.9 5.7 4.6 3.6 净利率(%) 14.5 15.7 14.3 15.2 16.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 32717 39902 42207 54176 70223 营业收入 35512 49328 56706 67064 80014 现金 15324 17596 19863 29848 42644 营业成本 14861 18924 21574 24974 29171 应收票据及应收账款 3731 3296 9161 4155 10298 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 10766 17753 20902 24314 29017 存货 5486 7644 5208 11000 7776 管理费用 2122 2928 3686 4292 5121 其他流动资产 8176 11366 7975 9172 9504 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 19150 22766 31169 39505 49833 财务费用 462 -332 -436 -621 -1145 长期投资 9658 9027 11598 11719 12379 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 6292 9464 15303 22589 31492 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1625 1574 1906 2422 2768 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1575 2701 2362 2775 3194 营业利润 6700 9974 10980 14106 17851 资产总计 51867 62668 73376 93681 120056 营业外收入 1389 1266 1242 1299 1269 流动负债 11715 15943 18983 27123 39055 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1968 1748 1692 1803 1747 利润总额 8089 11240 12222 15405 19120 应付票据及应付账款 2395 3173 4672 11977 16482 所得税 2520 3021 3577 4483 5433 其他流动负债 7352 11022 12619 13343 20826 税后利润 5569 8219 8645 10922 13687 非流动负债 14328 15062 15627 18525 20890 少数股东损益 407 499 529 710 853 长期借款 12456 11425 13423 15954 18086 归属母公司净利润 5162 7720 8116 10212 12834 其他非流动负债 1872 3637 2204 2571 2804 EBITDA 6492 8306 7778 10032 12424 负债合计 26043 31005 34609 45648 59945 少数股东权益 1811 2740 3269 3979 4832 主要财务比率 股本 261 261 261 261 261 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 23752 28662 28662 28662 28662 成长能力 留存收益 0 0 6203 14225 24502 营业收入(%) 4.7 38.9 15.0 18.3 19.3 归属母公司股东权益 24013 28923 35498 44055 55279 营业利润(%) -3.4 48.9 10.1 28.5 26.5 负债和股东权益 51867 62668 73376 93681 120056 归属于母公司净利润(%) -3.4 49.6 5.1 25.8 25.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.2 61.6 62.0 62.8 63.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.5 15.7 14.3 15.2 16.0 经营活动现金流 7458 11861 3457 9692 13257 ROE(%) 21.6 26.0 22.3 22.7 22.8 净利润 5569 8219 8645 10922 13687 ROIC(%) 14.9 18.8 15.5 15.8 16.0 折旧摊销 0 0 -4396 -5218 -6278 偿债能力 财务费用 462 -332 -436 -621 -1145 资产负债率(%) 50.2 49.5 47.2 48.7 49.9 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.5 2.2 2.0 1.8 营运资金变动 0 0 -297 4573 6997 速动比率 1.6 1.3 1.5 1.3 1.4 其他经营现金流 1427 3974 -59 36 -4 营运能力 投资活动现金流 -1923 -4669 -4140 -3061 -4044 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 筹资活动现金流 1229 -4947 2951 3354 3583 应收账款周转率 7.1 14.0 9.1 10.1 11.1 应付账款周转率 2.7 6.8 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.84 2.99 3.76 4.73 P/E 38.9 26.0 24.8 19.7 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.75 4.37 1.27 3.57 4.89 P/B 8.4 6.9 5.7 4.6 3.6 每股净资产(最新摊薄) 8.85 10.66 13.08 16.23 20.37 EV/EBITDA 31.3 24.3 26.3 19.9 15.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任