宏观利率图表110：等待高利率下的风险释放

期货研究报告|宏观周报2022-10-15 等待高利率下的风险释放 ——宏观利率图表110 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美国9月超预期的通胀数字下全球流动性状态不会转变，韩国启用稳定基金但继续不得不加息，强美元驱动的全球再分配过程仍将延续，市场在忧虑中正在不断趋向于不稳定，风险信号上建议继续关注日元升值。 核心观点 ■市场分析 中国：继续等待改善。1）货币政策：逆回购净回笼3470亿，下周5000亿MLF到期；易刚表示人民银行将加大稳健货币政策实施力度。2）金融数据：9月企业中长期贷款同比多增6540亿，社融同比多增6245亿，存量增速+10.6%，M2同比+12.1%。3）通胀数据：9月CPI同比+2.8%，PPI同比+0.9%；发改委表示目前生猪价格已经处于过度上涨区间。4）风险因素：台积电下调资本开支10%。 海外：动荡没有结束。1）货币政策：韩国央行加息50BP；美联储会议纪要倾向于短期内实现加息至限制性的利率水平，卡什卡利表示联储加息转向的门槛“非常高”；美联储向瑞士央行提供美元流动性；欧央行拉加德说关于量化紧缩的讨论已经开始，并将继续讨论下去，欧洲央行内部模型表明欧洲央行的政策利率终点为2.25%；日本央行行长黑田东彦表示承诺将维持宽松的货币政策；英国央行声明债券购买计划仍定于周五结束。2）宏观政策：美国财长耶伦表示并没有要干预美元汇率的想法；韩国准备启动股市稳定基金。3）通胀数据：美国9月CPI同比+8.2%，PPI同比+8.5%；纽约联储调查消费者通胀预期从5.7%下降至5.4%。4）经济数据：美国9月集装箱进口同比-11%；2023年全球石油需求IEA下调47万桶/日，OPEC下调36万桶/日。5）风险因素：美股开盘跌2%但收盘涨2%的状态历史上仅发生在97年、02年和08年；美国30年期按揭利率上 涨至6.92%；日本10年期国债连续4个交易日无成交。 ■策略 维持战略性乐观。但是短期预计风险冲击仍未结束，等待其创造的配置空间，战术性维持风险资产低仓位。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:M1同比增速和信贷供需对比丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落5 图5:中国库存周期高位，预期值反弹面临压力5 图6:美国期限利差（2S10S）暂时企稳5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。9月中国的金融数据继续显示中国经济周期从底部开始的改善。央行在晚间公布的9月数据显示，在负债端，人民币存款增加2.63万亿元，同比多增3030亿元，M1同比增长6.4%，M2同比增长12.1%，M2-M1剪刀差收窄；在资产端，人民币 贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元，社会融资规模增量为3.53万亿元，同比多增6245亿元，社会融资规模存量同比增长10.6%。同时从资产的扩张意愿来看，央行在国庆期间公布的季度调查显示，三季度贷款总体需求指数59.0%，环比回升2.4个百分点；同时银行贷款审批指数57.9，基本保持不变，叠加9月CPI和PPI剪刀差继续朝着利润往下游改善的方向，信贷供需维持改善。 图1:M1同比增速和信贷供需对比丨单位：% 贷款需求-贷款审批M1同比(前置6个月,右轴) 6040 50 30 40 3020 2010 10 0 0 -10 20102012201420162018202020222024 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。美国9月通胀数字继续超预期增长之后，市场定价的美联储货币政策收紧的方向和强度短期内不大可能发生大的改变。在这个相对确定性的条件之下，市场关注外部经济体经济面临压力的风险情况。本周关注中国9月份经济数据，一方面在国内 政策要求实物工作量的落实之下，经济预期逐渐转向积极；另一方面在外部需求和流动性压力的影响之下，政策压力仍维持着相对紧张的状态，因而我们认为，虽然2023年的全球经济周期展望中期大概率向下，但是短期内经济的实际表现回升的程度尤其值得关注，对于市场短期的波动方向将形成更大的影响。 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 11:00 中国 9月出口(美元同比) 月 7.1% 4.1% 10/17 9月贸易帐(亿美元)月793.9810.0 12:30日本8月工业产出(环比)月2.7%-20:30美国10月纽约联储制造业指数月-1.5-4.0 18:00德国央行月报 表1:一周宏观交易日历 5:45 新西兰 三季度CPI(同比) 季 7.3% 6.6% 三季度GDP(同比) 季 0.4% 3.4% 9月固定资产投资(累计同比)月5.8%6.0% 10:00中国 10/18 9月规上工业增加值(同比)9月社零消费(同比) 月月 4.2%5.4% 4.5%3.3% 3:00德国央行纳戈尔讲话/8:30澳洲联 储会议纪要 17:00 欧元区 10月经济景气指数 月 -61.9 -66.0 21:1522:00 美国 9月工业产出(环比) 10月NAHB房产市场指数 月月 -0.2%46 0.1%44 4:00 美国 8月长期资本净流入(亿美元) 月 214.0 - 9:30 中国 9月70个大中城市房价指数(同比) 月 -1.3% - 14:00 英国 9月CPI(同比) 月 9.9% 10.0% 10/1917:00 欧元区 9月CPI(同比) 月 10.0% 10.0% 23:00英国央行曼恩讲话 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.81% - 20:30 美国 9月营建许可(万户) 月 154.2 153.0 9月新屋开工(万户) 月 157.5 147.8 7:50 日本 9月商品贸易帐(亿日元) 月 -28200 -21674 17:00 欧元区 8月经常帐(亿欧元) 月 -199.0 - 2:00美联储褐皮书/7:30美联储布拉德 10/20 20:30 上周首申失业金人数(万) 周 22.8 23.2 讲话/9:15中国LPR利率/15:30印尼 美国 10月费城联储制造业指数 月 12.0 -央行议息会议 22:00 9月成屋销售(万户) 月 480 469 5:45 新西兰 9月新西兰贸易帐(亿纽元) 月 -24.5 - 7:30 10/21 14:00 日本英国 9月CPI(同比) 9月零售销售(环比) 月月 3.0% -1.6% - 21:10美联储威廉姆斯讲话 -0.5% 20:30 加拿大 8月零售销售(环比) 月 -2.5% 0.2% 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 201820192020202120222023 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落图5:中国库存周期高位，预期值反弹面临压力 标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比(右轴) 沪深300同比中证500同比中国产成品库存同比(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 160 120 80 40 0 -40 -80 60 65 70 75 80 85 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 8月 9月 10月 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2022 9月 全球 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.4 -0.7 -0.9 美国 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.1 0.3 -0.5 -0.5 -0.5 -1.0 中国 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.7 -0.3 -1.0 -0.8 -0.4 欧元区 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 1.2 0.8 0.6 0.5 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 日本 0.7 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 德国 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 -0.9 法国 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 英国 1.7 0.9 1.1 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.5 -1.2 加拿大 0.9 1.0 0.6 0.6 -0.7 0.1 0.