铜周报：国内短期供应紧张，铜价延续强back结构

铜周报 国内短期供应紧张，铜价延续强back结构 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03现货市场分析 01 周度观点 1.1周度观点 本周主要观点：国内铜基本面依旧维持强现实弱预期格局，现货高升水，近远月价差不断拉大。期货盘面逢低买入制约铜价下行节奏。LME对俄罗斯金属商的交付禁令未来或对市场供应形成扰动。美国经济数据好坏参半，市场对美联储政策的押注不断摇摆。9 月非农数据超预期，市场重新转向美联储11月鹰派加息的预期。为了对抗通胀，欧美主要经济体央行加快收紧流动性以抑制总需求，全球经济走向衰退的风险不断上升。 下周走势分析：预计铜价延续震荡。中美货币政策背离，铜需求内强外弱。全球经济逐步走向衰退的担忧抑制期铜远月合约反弹空间。全球库存仍处于低位，为铜价提供支撑，同时供应链如遭遇冲击或放大价格波动。 下周主要观点： •1.全球现货供应延续偏紧。国内社会库存回升但仍偏低，保税区库存下半年大幅下降，蓄水池作用减弱，供应链脆弱性上升。LME库存仍处于低位，近期库存中新增大量俄罗斯铜，LME正考虑制裁俄罗斯金属，一旦付诸实施，LME铜交易将受冲击。 •2.中国需求预计将逐渐季节性减弱。但短期供应仍紧张，海外发运减少，南非德班港、刚果Nambulwa的租赁矿山遭武装人员占领等事件影响到了市场对于11月进口铜供应的预期。在持续的宽货币政策推动下，下游企业对成本上涨的接受能力增强。 •3.全球经济衰退风险继续上升。美国9月核心CPI创40年新高，巩固年内继续鹰派加息预期，但美联储对过快加息造成的金融市场动荡警惕性上升。 风险提示：关注美国房贷利率飙升下，下周楼市数据是否继续降温。关注中国9月投资、消费数据；关注政策变动。 1.2周度数据变化 期货市场 2022/10/14 2022/9/30 周涨跌 周涨跌幅 LME-03CU 7531.5 7490.0 41.5 0.6% SHFE铜主力 63700 61320 2380 3.9% 国内现货市场 2022/10/14 2022/9/30 周涨跌 周涨跌幅 SMM1#电解铜 64765 62675 2090 3.3% 升贴水 -160 615 -775 库存 2022/10/14 2022/9/30 周涨跌 周涨跌幅 上期所 63746 30459 33287 109.3% 社会库存 9.42 6.62 2.80 42.3% 上海保税区 3.01 4.67 -1.66 -35.5% 广东保税区 0.80 1.20 -0.40 -33.3% LME 145650 135250 10400 7.7% Comex 37445 40509 -3064 -7.6% 02 周度重点 2.1全球显性库存低位回升 上期所铜库存走势LME铜库存走势 上期所铜库存走势图 x10000 37 32 27 222017 172018 122019 72020 22021 41LME库存铜走势图 x10000 36 31 26 21 16 11 2017 2018 2019 2020 2021 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20226 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2022 三大交易所铜总库存走势 三大交易所铜总库存走势图 95 85 75 65 2017 55 2018 452019 352020 252021 152022 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 SHFE库存交割前显著回升，现货贴水，10-11合约间价差大幅拉大，冶炼厂交割意愿上升。三大交易所总库存低位持续回升。 2.2国内社会库存继续小增，保税区库存继续快速下降 SMM社会铜库存走势本周社会库存上升1.2万吨至9.4万吨，同比低1.1万吨。节后沪铜 60全国主流地区铜社会库存走势图（万吨） 50 40 30 20 10 2018 2019 2020 2021 2022 月差暴涨，下游观望，消费受到抑制，全国各地现货升水也因此转为贴水状态。下周预计国内主流仓库铜库存有望转为小幅去库。交割换月后，下游将有一定补库行为，但同时进口窗口持续打开下，LME注销仓单占比提升，进口铜将陆续流入，库存去化幅度有限。 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 上海保税区铜库存走势 SMM上海保税区库存（万吨） 本周上海保税区库存下降1.2万吨至3.0万吨，同比低19.1万吨。进 73 口窗口持续打开进口商积极从保税区搬运货物至境内，保税区库存 63 持续快速下降。 53 43 33 23 13 3 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2.310月线缆企业开工率预计环比小幅回落 SMM中国电线电缆企业开工率走势图SMM中国精铜杆企业开工率走势图 中国电线电缆企业开工率中国精铜杆企业开工率 105 95 85 75 65 55 45 35 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 SMM9月电线电缆企业开工率为84.97%，环比增长3.04个百分点，9月份精铜制杆企业开工率为73.84%，环比减少0.6个百分点，同 同比增长0.65个百分点。9月铜线缆开工率小幅超出预期。预计10月电线电缆企业开工率为84.46%，环比减少0.51个百分点，同比增长4.01个百分点。SMM预计10月开工率环比小幅下降，除了疫情、长假因素外，依托于地产行业的订单并未因“保交楼”政策而明显好转；依托于电网端口的企业，虽订单相对稳定，但近期电网下单单值较低，实际铜单耗不高。10月份铜线缆开工率较往年提升近4个百分点因去年同期基数低，与19、20年开工率水平仍有一定差距，终端消费亮点难寻。 比增加2.01个百分点。预计10月铜杆企业开工率为72.56%，环比下降1.28个百分点，同比增加5.99个百分点。据了解，今年国庆期间华南地区多个铜杆企业有检修、放假停产的情况，且节后归来在月差极大的影响下，换月前下游下单十分谨慎，精铜杆企业新接订单出现下滑，预计将对开工率造成影响。 2.4中国通胀压力温和；四季度土地出让前景不容乐观 中国CPI、PPI走势图中国100大中城市住宅类用地成交土地占地面积走势图 15 中国CPI、PPI走势图 1000 900 10 800 100大中城市成交土地占地面积:住宅类用地:住宅用地住宅用地面积四周均值同比 70 50 5 0 -5 -10 700 600 2013/1 2013/4 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 500 400 300 200 100 30 10 -10 -30 -50 -70 中国CPI中国PPI 中国9月CPI同比2.8%，较前值上升0.3个点，比7月高0.1个点。整体来看，国内通胀压力并不大。9月PPI同比上涨0.9%，环比下降0.1%。CPI-PPI剪刀差自8月小幅转正后，9月大幅上行至1.9%。剪刀差收窄代表利润空间从上游向下游回吐，对应下游行业毛利率改善。目前看，国内通胀水平仍然对宽货币政策的影响有限；下游对成本上涨的接受能力有所上升。 100大中城市成交土地占地面积延续负增长。截止到10月9日，住宅用地面积四周均值同比下降37.8%。财政部近期印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》。通知提出，严禁通过国企购地虚增土地出让收入。受政策影响，预计全国多数城市的土地挂牌量和成交量也将大概率下滑。另外，由于当下民企拿地的能力尚未恢复，央企类房企也需要消化前期拿地库存，四季度土地出让前景不容乐观。 2.5美国通胀预期回升，消费整体仍稳健 美国CPI、通胀预期走势图美国消费市场走势图 12 美国CPI、通胀预期走势图 10 8 6 4 2 2013/1 2013/5 2013/9 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 0 -2 欧元区美国CPI美国密歇根大学1年通胀预期初值 110 100 90 80 70 60 50 2022/5 2022/9 40 美国密歇根大学消费者信心指数美国零售和食品服务销售额总计季调同比(右轴） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -30 美国9月CPI同比8.2%高于预期，核心CPI重回40年高位，强化了美联储11月75基点加息预期。 美国10月密歇根大学1年通胀预期初值5.1%，为3月以来首次上升，预期4.6%，前值4.7%；5年通胀预期初值2.9%，预期2.8%，前值2.7%。 美国9月零售销售环比上升0%，低于市场预期的0.2%；同比增长8.2%，为今年4月以来最低水平。扣除汽车和汽油后，9月零售销售环比上升0.3%，高于市场预期的0.2%，前值为0.3%。 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值59.8，为六个月最高，预期58.8，前值58.6。 03 现货市场 3.1国内近月挤仓，现货升水坍塌 华东地区现货升水走势沪铜近月连1价差走势 1500 1300 1100 900 2500 2000 近月-连1价差 700 1500 500 300 100 1000 500 -10001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 -300 20182019202020212022 -500 0 12345678910111213141516171819202122 6月7月8月9月10月 月差持续高涨至1500元/吨以上，现货升水坍塌转为贴水，贸易商逢高换现。 11与12合约月差冲上1200元/吨的高峰，换月后预计现货维持高升 水。 近月挤仓，10-11合约间价差不断拉大。 3.2LME现货高升水，进口窗口持续打开 LME现货铜升贴水走势 450 中国进口需求强劲，低库存下LME市场亦呈back结构，