铅季报：铅价难现趋势行情 或维持区间震荡

2022年10月14日星期五 铅价难现趋势行情 或维持区间震荡 联系人：黄蕾 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 要点 ●宏观面看，欧美抗通胀决心不改，流动性收紧预计依然较强，叠加经济衰退担忧升温下，金属上方存压力。 ●供应端看，全球铅矿产量不及预期，全年维持供应偏紧格局。三季度铅矿进口增加，国内原料供应边际改善，带动原生铅产量增减。但四季度，北方矿山季节性检修下，原料供应难言宽松，叠加限电及疫情的潜在干扰，原生铅产量或温和增加。再生铅方面，废旧电瓶价格小幅回落叠加铅价回升，企业利润修复，减产企业有望复产，但四季度国内疫情或仍有反复，对企业生产及新增产能投产都构成一定扰动。 ●需求端看，在流动性收紧及芯片供应紧张的背景下，海外需求承压，叠加内外比价处于高位，蓄电池出口预期减弱。国内在电动车换购潮及乘用车购置税减免的政策加持下，需求仍有较强韧性，但在锂电逐步替代下，需求增速仍偏低。 ●整体来看，海外流动性收紧及经济衰退预期下，内外铅价上方存压力。国内供应端潜在干扰因素较多，或呈现温和增加，需求仍然保持一定韧性，但总体供过于求的格局难改。不过，铅价下方依然受到再生铅成本支撑。四季度，预期铅价难有趋势行情，或维持区间震荡，伦铅主要运行区间在1700-2200美元/吨，沪铅在14700-15600元/吨。 操作建议：区间波段操作 风险提示：宏观风险，供给超预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量不及预期，供应呈现偏紧格局4 2.1.2四季度铅矿供应难言宽松，加工费上行空间有限5 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期7 2.2.2限电解除原生铅产量大涨，出口提振有限8 2.2.3干扰因素较多，再生铅产量不及预期9 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2国内精炼铅需求情况12 2.4内外库存较为平稳14 三、总结与后市展望15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3秘鲁铅矿月度产量5 图表4铅矿进口情况6 图表5银铅矿进口情况6 图表6国内矿山新增及扩建情况（万吨）6 图表7内外铅矿月度加工费6 图表8国内铅矿累计产量6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表10原生铅大幅增加8 图表112022年Q1-Q2新增产能运行情况（万吨）8 图表12副产品硫酸价格走势9 图表13副产品白银价格走势9 图表14沪伦比值9 图表15精炼铅出口情况9 图表16再生铅产量情况10 图表17原再价差情况10 图表18废电池价格高位小幅回落10 图表19再生铅企业利润情况10 图表202022年再生铅计划新增产能（万吨）11 图表21球精炼铅月度需求情况12 图表22球精炼铅月度供需缺口情况12 图表23全球汽车产量减量情况12 图表24铅蓄电池周度开工率情况13 图表25铅蓄电池出口情况13 图表26汽车及新能源汽车产量情况14 图表27两轮电动车销量情况14 图表28LME铅库存缓慢下滑14 图表29上期所库存呈现降势14 图表30社会库存先增后减15 一、铅市行情回顾 三季度，沪铅主力期价整体处于区间14600-15500元/吨宽度震荡。7月上旬，在美联储激进加息预期下，美元表现强劲，铅价承压一路下探至14345元/吨。随着悲观情绪宣泄、国内供应端出现较多干扰及海外挤仓担忧再起等因素支撑，铅价低位反弹，重回震荡区间上沿。8月中旬，海外挤仓及国内限电影响缓和，铅价高位回落，在再生铅成本线附近寻得支撑。进入9月，供需两端在限电影响解除后均逐步恢复，但产业矛盾并不突出，铅价震荡区间收窄，截止至9月底，期价收至15030元/吨，季度降幅达1.64%。 相较于沪铅，伦铅波动明显偏大。7月上旬延续6月以来的跌势，中旬后，在市场暂时消化美联储加息影响下，期价反弹至6月中旬以来的技术性压力位，暂时放缓。随后市场对流动性收紧及海外经济衰退担忧升温，期价高位回落，9月底刷新年内低点至1746美元/吨，但随后受嘉能可评估其位于意大利炼厂可持续的消息提振，铅价大涨，最终收至1883美元/吨，季度跌幅2%。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量不及预期，供应呈现偏紧格局 根据ILZSG最新数据，2022年1-8月全球铅矿累计产量达290.9万吨，累计同比减少1.36%。 其中，作为主要铅矿生产国的秘鲁，1-7月累计产量为135万吨，累计同比减少4.82%。总的来看，疫情影响下，员工紧缺，叠加矿石品位下降及洪水等影响矿山生产，导致年初以来全年铅矿产出受限，矿端呈现供应偏紧格局。 对于全年而言，预计铅矿达471万吨，同比增速达2.9%。增量主要来源于澳大利亚、中国、印度和哈萨克斯坦。欧洲方面，尽管希腊产量下滑，但总产量仍会呈现上升态势。 图表2全球铅矿月度产量图表3秘鲁铅矿月度产量 千吨 460 440 420 400 380 360 340 320 300 千吨 2019年2020年2021年2022年 25 20 15 10 5 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 0 铅:矿产量:秘鲁:当月值 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2四季度铅矿供应难言宽松，加工费上行空间有限 年初至今，前矿供应处于偏紧格局，进入三季度，供应压力有所缓解，内外铅矿加工费均环比小幅回升，SMM最新数据显示，10月国产加工费月度报价在1100-1300元/金属吨，进口加工费月度报价在50-60美元/干吨，均值环比均持平。 从进口情况来看，海关最新数据显示，2022年8月进口铅精矿15.71万实物吨，环比增加74%，同比增加30%。1-8月累计进口铅精矿达67.6万实物吨，累计同比下滑10.34%。6月沪伦比值攀升，精矿进口窗口开启，国内买家纷纷点价采购，铅精矿进口逐渐到港。尽管7月底至8月中旬比价跳水，但未对铅矿进口产生明显影响，进口铅矿持续到港。此外，近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口。海关数据显示，8月银铅矿进口15.7万吨，同比增150.5%。1-8月银铅矿累计进口量达进口量达89.24万吨，累计同比增加37.21%。1-8月铅矿及银铅矿累计进口量达156.84万吨，累计同比增加11.7%。 整体来看，四季度北方高海拔地区矿山存季节性检修预期，南方部分矿山因证件问题及上半年雨季矿区被水淹生产暂停，预计到11月份恢复产能，其余多数矿山按计划正常生产。在人民币贬值预期下，比价有望维持高位，叠加炼厂四季度存冬储需求，有望继续带动铅矿 进口增加。总体而言，四季度国内铅矿总供应难言宽松，加工费上行空间有限。 图表4铅矿进口情况 吨 图表5银铅矿进口情况 吨银矿砂及其精矿(26161000):进口数量:累计值 240000 190000 140000 90000 40000 2019202020212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 银矿砂及其精矿(26161000):进口数量:累计同比 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-08 -30 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6国内矿山新增及扩建情况（万吨） 地区 矿山 投产时间 新增产量 备注 湖南 湖南宝山 2021年提产 0.4 2020年10月投产 西藏 查个勒铅锌矿 2021年 0.4 年采选39万吨 西藏 柯月铅多金属矿 2021年 0.4 年采选40万吨 内蒙古 国金矿业八岔沟西 2019年4月 0.35 二期 内蒙古 克什克腾油房西银铜铅锌矿 2019年3月 0.07 2021年由30万吨/年扩建至60万吨/年 2021年合计 1.55 内蒙古 银漫 2020年10月 0.25 正产提产 河南 河南火恩德矿业 2021年底扩建 0.5 2021年完成2处矿山采矿许可及初勘探 青海 都兰多金属矿 2022年下半年 0.3 选厂矿建投产 2022年小计 1.05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 元/金属吨 图表7内外铅矿月度加工费图表8国内铅矿累计产量 国内矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/06 2016/11 2017/04 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 0 进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期 ILZSG数据显示，2022年1-8月精炼铅累计产量达808.7万吨，累计同比减少1.87%，主要是由于比利时、中国、德国、韩国、乌克兰和美国产量减少。 尽管欧洲能源价格高企，但相较于锌而言，铅冶炼厂影响较小，主要源于铅炼制每吨金属消耗约800千瓦时，而锌炼制每吨金属消耗4750千瓦时。不过，持续高企的能源价格也正在对铅冶炼产生影响。全球最大的铅回收商EcobatTechnologies9月暂停了位于意大利帕德诺(Paderno)和马尔西亚尼斯(Marcianise)的工厂的生产，导致每年8万吨铅的供应减少。同时9月底，嘉能可称因电力价格高企，正在评估其位于意大利的Portovesme工厂铅业务的可持续性。10月初，新星宣布将把在澳洲的PortPirie铅冶炼厂关闭55天，以节省资本支出，据悉2018年该厂的铅产量为16万吨。 此外，年初至今俄乌冲突下，两地部分铅冶炼厂生产因战争中断，如乌克兰的Kostiantynivka、俄罗斯的Vinnytsia冶炼厂，去年年产量分别为1.1万吨和1.7万吨。北美地区炼厂生产也受到扰动，其中Penoles旗下墨西哥Herradura冶炼厂由于出现意外停产检修；Teck公司位于加拿大西部的Trail冶炼厂精铅产量也有所下滑。亚洲地区来看，韩国因原料废电瓶进口困难而导致产量下滑。此外， 另外，德国EcobatResourcesStolberg铅冶炼厂（年产11万吨/年）自2021年7月遭遇洪水后仍处停产状态，尽管修复工作已完成，但目前托克仍在等待监管部门批准其收购该厂以重启生产。整体来