泸州老窖：利润稳定增长符合市场预期，各产品线迸发活力

公司公告：22Q1-Q3实现归母净利80.5-82.6亿同增28.32-31.58%，实现扣非归母净利80.0-82.1亿同增27.43-30.73%，对应22Q3实现归母净利25.2-27.3亿同增23.0 0-33.00%，实现扣非归母净利25.0-27.1亿同增21.00-31.00%，增速中枢符合我们此前预期。 西南疫情对于双节旺季整体影响较小，旺季节奏追赶较好看好全年任务圆满完成：今年双节之间的四川疫情在国庆前大范围上已经结束了，地级市零星疫情对国庆影响小整体国庆期间进度追赶较好，库存水平良性可控，节前公司下达多款产品系列的停止开票通知；公司的红五月红六月会战效果较好二季度开始市场恢复的情况比较明显、看好全年任务的圆满完成和下半年的渠道库存去化和价格盘整工作； 各产品线放量顺利特曲老字号和特曲6版增速领先，低端持续优化：我们预计低度15 73带领国窖整体量价齐升实现20%以上增速；特曲上半年实现30%以上增速、特曲6 0版预计上半年实现40%以上增速；低端的黑盖今年主要是增加曝光率推荐给消费者，做精准投放、十四五末累积100个亿目标； 渠道结构和产品组合不断改革优化实现全国范围内的不断做强：特曲60版上半年大概是10个亿左右的收入我们预计下半年能继续保持上半年的放量趋势，上半年在重庆、成都、泸州这三个地区做流通渠道试点进行渠道的调整和布局；未来我们判断中西部地区更多布局1573加特曲，沿海地区布局1573加窖龄； 特曲老字号价格拔升后看好未来的量价齐升：过去1-2年公司对特曲持续拉升价格、进行大比例大跨度的提价成果并聚焦资源显著后在去年和今年Q1均实现了较高增速； 很多区域渠道都进行了重新的布局有望在短期内销售额突破历史高位，未来我们判断公司仍将持续拔升特曲老字号的价格带，加上资源的持续聚焦，小步快走仍有100元以上的提价空间、在未来1-2年继续做到量价齐升； 未来区域产品线布局越来越清晰，我们判断各价位带产品站住价格后都将迎来增速的加速提升：除了1573低度外，特曲价格拔升后仍有百元规划提价空间、窖龄仍在做价格拔高、特曲60尝试在西南拓展销售渠道等，未来将在千元以内形成明确的产品价格带区分，看好各系列的量价齐升贡献增长，我们判断理清价格带将成为公司实现各产品齐头并进的重要转折； 继续强调公司管理能力与渠道队伍的强大优势：联盟体形式不断释放活力并在多地拓展、团购积极部署发力有望贡献增速强势动力、公司营销人员数量占有优势、不仅可以服务到经销商，还可以服务到终端式,消费者，有利于核心大终端的服务和圈层拓展； 在华东和华中等区域的市场也留给团购比较大的发挥空间； 估值方面，泸州老窖目前股价对应2022年估值约30倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大；相较于次高端价格带酒鬼酒、山西汾酒等品牌来说，泸州老窖估值处在略低水平，未来有较大的上涨空间； 盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业总收入分别为253/309/370亿元，同比增长23%/22%/20%；净利润分别为100亿/123亿/151亿元，同比增长26%/22%/23%； 对应EPS为6.83/8.35/10.25，当前股价对应2022-2024年PE分别为31.1/25.4/20. 7。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 图表1：泸州老窖财务预测三张报表