再启激励，目标百亿

事项： 公司公布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票不超过116.91万股，占总股本的0.35%。本次激励对象为董事、中高管及核心骨干共284人，授予价格为69.04元/股。考核目标为2022-2024年营收不低于59.4、74.1、100.2亿元或归母净利润不低于14.0、15.7、20.5亿元。 评论： 再次实施股权激励，稳定军心鼓舞士气。公司在2018年激励尚在实施期间再次推出股权激励计划，在今年外部需求不确定的背景下，具有重要意义。本次激励覆盖284名董事、中高管及核心骨干，约占总人数的4.28%，以当前市价的50%进行激励，人均可获得激励近57万元，激励力度较足。其中两大核心领导张树平和蒲吉洲分别获得4.95万股（占总授予量的4.23%），约680万元，本次激励再次明确核心管理班子在未来三年将保持稳定，有利于进一步稳定军心，鼓舞内外部士气，为冲刺百亿目标奠定基础。 目标直指收入利润两大核心指标，百亿目标明确，考核条件理性。本次股权激励直接对22-24年收入和利润两大核心指标做出考核，要求2022-2024年营业收入不低于59.4，74.1，100.2亿元，测算增速分别为20%、25%、35%，或归母净利润不低于14.0、15.7、20.5亿元，测算增速为12%、12%、30%，个人层面亦设置了严密的绩效考核体系。明确提出了百亿目标，在节奏上充分考虑当前行业及自身情况，在今年需求偏弱的情况下，适当将收入增速降至20%，明后年则相应提速。此外利润增速目标低于收入，后续费投力度或将加大，以持续维持较高渠道推力，加强终端培育，加快全国化进程。 费用影响有限，期待规模效应逐步显现。从费用摊销看，预计本次激励总费用为8,021.20万元，分4年摊销，22-25年每年确认金额为400.84、4,659.36、2,127.40、833.59万元，以达到行权要求的归母净利润测算，22-24年摊销费用为净利润的0.29%、2.97%、1.04%，影响幅度有限，期待规模效应逐步显现。 战略保持定力，渠道相对健康。三季度旺季下公司加快回款节奏，但总体上延续不压货策略，前三季度整体回款进度约70%+，品味舍得江苏等华东市场增速环比修复提振，同时公司灵活调整产品策略，下沉推动低端沱牌布局，年内相继推出臻酿、佰酿和传世陈酿等新品，宴席侧加强复刻版1989布局。当前需求偏弱背景下公司增速适放缓，保持良性库存和健康渠道，同时渠道和终端维持高推力，后续需求修复后有望较快恢复高弹性。 投资建议：股权激励目标清晰、节奏理性，估值具备性价比，维持目标价195元、维持“推荐”评级。公司股权激励出台，百亿目标清晰，内部军心士气有望进一步提振，高渠道和终端推力有望维持，行业景气度上行后，有望迎来新一轮扩张和弹性释放，当前估值回落后性价比凸显。根据公司股权激励目标，我们略调整公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为4.51/5.51/7.24亿元（原预测值为4.73/6.30/8.12元），维持目标价195元、维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扩散影响终端需求，价盘松动，竞争加剧等。 主要财务指标 图表1舍得酒业PE Band 图表2舍得酒业PB Band 附录：限制性股票激励计划（草案）要点梳理： 2022年10月15日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票不超过116.91万股，涉及的标的股票约占本激励计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。 （一）行权价格及来源 股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票，本计划授予的限制性股票的授予价格为69.04元/股。 （二）激励对象 激励对象：本计划激励对象为公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，共284人，约占截止到2021年12月31日公司在册员工总数6,630人的4.28%。 图表3激励对象拟获授权益的分配情况 （三）解锁时间、考核条件和摊销费用 有效期及限售期：本激励计划的有效期为自限制性股票授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过48个月。授予日在本计划经公司股东大会审议通过后由公司董事会确定。 本计划授予的限制性股票授予后即锁定，激励对象获授的全部限制性股票适用不同的限售期，均自授予登记完成之日起计，分别为12个月、24个月和36个月。 图表4本次激励计划的解除限售安排 业绩考核要求如下： 图表5公司层面各年度业绩考核条件 图表6个人层面的绩效考核要求 限制性股票成本摊销情况：预计本次授予的权益费用总额为8,021.20万元，假设2022年12月1日授予限制性股票，则2022年-2025年限制性股票成本摊销情况如下。 图表7 2022年-2025年限制性股票成本摊销情况