资源优势与锂价新高推动业绩高增长

公司研究/公司快报 2022年10月17日 买入-B(首次) 天齐锂业（002466.SZ） 资源优势与锂价新高推动业绩高增长 锂 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月14日 收盘价（元）： 101.92 年内最高/最低（元）： 148.57/58.05 流通A股/总股本（亿）： 14.75/16.41 流通A股市值（亿）： 1,502.90 总市值（亿）： 1,672.73 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：6.99 摊薄每股收益：6.99 每股净资产(元)：19.57 净资产收益率：41.53 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布22年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利152-169亿元，同增2768.96%-3089.83%；预计实现扣非净利142-158亿元，同增11747.89%-13060.33%，折算基本每股收益9.97-11.08元。第三季度预计实现归母净利50-65亿元，同增1026.10%-1363.92%；预计实现扣非净利润49.8-64.8亿元，同增3625.46%-4687.34%；折算基本每股收益3.09-4.01元。事件点评 锂盐价格再创新高，公司业绩持续超预期。受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素，公司锂产品销量与售价均增长明显。泰利森年产28万吨尾矿库项目产能不断爬坡，逐渐接近满产产能162万吨/年。截至10月14日，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂现货均报价分别为54.50、52.50万元/吨，较年初分别上涨25.40、29.30万元/吨，涨幅分别为87.29%、126.29%。同时，参股公司SES于纽交所上市确认投资收益，联营公司SQM三季度业绩预计大幅提升，共同推动公司业绩持续高增长。 拥有全球优质锂资源，低成本优势明显。公司控股子公司泰利森拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿，2021年占全球锂矿产量约38%；全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，正在推进矿山重启工作；通过SQM拥有Atacama盐湖资源，其拥有世界上最大的卤水锂资源及储量，上半年实现锂及其衍生物销量7.23万吨。公司锂精矿100%自给自足，且成本仅为271美元/吨（平均成本约386美元/吨）。 锂盐产能持续扩张，上下游协同效应明显。公司锂化合物及其衍生品现有产能6.88万吨/年。澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目处于试生产阶段，二期2.4万吨氢氧化锂适时建设；遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年下半年完工；铜梁2000吨金属锂项目正在规划建设中；未来规划产能为11.48万吨/年。公司与德方纳米、LG化学签署长期供货合同，与下游中创新航、北京卫蓝签署了合作协议，最大化利用公司现有的资源优势，形成协同效用。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 港股发行完成降杠杆，员工持股计划绑定人才。港股发行后，公司财务状况明显改善，截至7月末，公司已偿还全部并购贷款及部分其他金融负债，公司资产负债率预计将下降至约28%（未经审计）。此外，公司拟回购股份 合计1.36-2亿元用于员工持股，回购价格不超过150元/股；受让股票价格0 元/股，锁定期3年，考核业绩为截止2024年底公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为13.62\14.75\15.47元，对应公司10月14日A股收盘价101.92元，2022-2024年PE分别为7.5\6.9\6.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 预告数据仅为初步核算数据，后期有修正风险；锂盐价格大幅波动风险；下游锂电需求不及预期风险；项目产能投放进度不及预期风险；宏观经济增速不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,239 7,663 36,500 41,080 43,321 YoY(%) -33.1 136.6 376.3 12.5 5.5 净利润(百万元) -1,834 2,079 22,359 24,207 25,390 YoY(%) 69.4 213.4 975.5 8.3 4.9 毛利率(%) 41.5 62.0 84.7 85.6 83.5 EPS(摊薄/元) -1.12 1.27 13.62 14.75 15.47 ROE(%) -15.2 14.3 54.6 36.3 26.6 P/E(倍) -91.2 80.5 7.5 6.9 6.6 P/B(倍) 32.1 13.1 4.8 2.8 2.0 净利率(%) -56.6 27.1 61.3 58.9 58.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2854 6470 29049 37929 50613 营业收入 3239 7663 36500 41080 43321 现金 994 1987 15996 32043 36243 营业成本 1895 2914 5588 5922 7154 应收票据及应收账款 676 1096 7346 2156 7865 营业税金及附加 27 71 513 378 443 预付账款 11 20 127 38 136 营业费用 21 20 229 250 231 存货 851 872 2431 1070 3160 管理费用 405 454 3017 3638 3851 其他流动资产 322 2495 3148 2623 3210 研发费用 24 19 254 276 256 非流动资产 39181 37695 86455 93948 96370 财务费用 1330 1731 4073 7829 7108 长期投资 23465 22592 22039 21558 21091 资产减值损失 -55 0 0 0 0 固定资产 4206 4031 29128 37557 43169 公允价值变动收益 -644 77 0 0 0 无形资产 3273 3096 3058 2998 2935 投资净收益 148 1461 621 642 718 其他非流动资产 8237 7976 32228 31834 29174 营业利润 -1022 3989 23447 23428 24996 资产总计 42036 44165 115503 131877 146983 营业外收入 51 14 57 55 44 流动负债 26813 13760 22366 21357 26572 营业外支出 83 40 45 52 55 短期借款 2737 2175 2175 2175 2175 利润总额 -1054 3964 23459 23431 24985 应付票据及应付账款 1023 1033 2910 1270 3780 所得税 73 1374 1652 725 2364 其他流动负债 23052 10552 17281 17912 20617 税后利润 -1127 2590 21807 22706 22621 非流动负债 7790 12253 53014 47765 35052 少数股东损益 706 511 -552 -1501 -2769 长期借款 6329 10628 51389 46140 33427 归属母公司净利润 -1834 2079 22359 24207 25390 其他非流动负债 1461 1625 1625 1625 1625 EBITDA -157 5151 25601 26976 28598 负债合计 34603 26014 75380 69122 61624 少数股东权益 2226 5390 4839 3338 569 主要财务比率 股本 1477 1477 1641 1641 1641 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 6769 12289 12289 12289 12289 成长能力 留存收益 -2330 -255 21043 43616 66073 营业收入(%) -33.1 136.6 376.3 12.5 5.5 归属母公司股东权益 5206 12761 35285 59417 84789 营业利润(%) 77.5 490.2 487.8 -0.1 6.7 负债和股东权益 42036 44165 115503 131877 146983 归属于母公司净利润(%) 69.4 213.4 975.5 8.3 4.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.5 62.0 84.7 85.6 83.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -56.6 27.1 61.3 58.9 58.6 经营活动现金流 696 2094 21344 36675 28426 ROE(%) -15.2 14.3 54.6 36.3 26.6 净利润 -1127 2590 21807 22706 22621 ROIC(%) -1.5 9.3 22.2 19.3 16.9 折旧摊销 344 413 1257 2524 3193 偿债能力 财务费用 1330 1731 4073 7829 7108 资产负债率(%) 82.3 58.9 65.3 52.4 41.9 投资损失 -148 -1461 -621 -642 -718 流动比率 0.1 0.5 1.3 1.8 1.9 营运资金变动 -577 -1765 -5172 4257 -3777 速动比率 0.1 0.2 1.1 1.6 1.7 其他经营现金流 876 586 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -505 -138 -49395 -9375 -4896 总资产周转率 0.1 0.2 0.5 0.3 0.3 筹资活动现金流 -3522 -1132 42061 -11253 -19330 应收账款周转率 6.3 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 1.4 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.12 1.27 13.62 14.75 15.47 P/E -91.2 80.5 7.5 6.9 6.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 1.28 13.00 22.35 17.32 P/B 32.1 13.1 4.8 2.8 2.0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 7.78 21.40 36.10 51.56 EV/EBITDA -1267.1 37.2 8.7 7.5 6.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司