预计4季度限电影响结束后，整体销量有望环比改善

核心观点 预计4季度限电影响结束后，整体销量有望环比改善 预计限电影响结束后长安整体销量同比恢复增长，预计4季度销量有望季度改善。长安汽车9月整体销量21.54万辆，同比增长14.4%；1-9月整体销量168.07万辆，同比下滑3.0%。据公司公告，8月底公司已全面恢复生产，9月份整体销量同 比恢复增长态势；公司对全年销量目标达成保持信心，预计4季度公司将加紧排产，全力保障全年目标达成，4季度销量有望季度改善。 长安自主销量迅速复苏，深蓝交付带动自主新能源销量同比大幅增长。长安自主品牌9月销量12.55万辆，同比增长39.0%；1-9月累计销量95.15万辆，同比增长2.5%，限电结束后9月长安自主品牌销量迅速复苏。长安自主品牌新能源9月销量 3.00万辆，同比增长163.2%；1-9月累计销量15.64万辆，同比增长117.9%，深蓝SL03交付带动下长安自主新能源销量实现同比大幅增长。长安自主品牌新能源领域布局持续推进，深蓝品牌首款车型SL03订单数量突破4万辆，已于8月底正式开启交付，据深蓝公众号，截至9月30日全国已开设532家深蓝体验中心，覆盖全国212个城市，预计随着产能逐渐爬坡，4季度深蓝SL03交付量将持续走高。深蓝品牌第二款车型C673定位紧凑型SUV，预计将于2023年1季度上市。据公司公告，阿维塔渠道建设进展顺利，截至9月底新开设30家阿维塔体验中心及体验空间，预计销售渠道将于年底扩张至全国110座城市。阿维塔11预计将于12月份上市，目前订单已超过2万辆。新车方面，9月长安锐程PLUS、新款CS85 COUPE、欧尚X7PLUS乐游版等车型于9月上市，UNI系列第二款混动车型UNI-ViDD预计将于11月上市，预计多款重点新车上市将有助于完善自主品牌产品布局，助推自主品牌持续转型升级。 长福、长马销量短期承压。长安福特9月销量3.05万辆，同比下滑5.1%；1-9月累计销量19.12万辆，同比下滑8.6%。长安马自达9月销量0.71万辆，同比下滑 59.2%；1-9月累计销量8.41万辆，同比下滑9.8%。新车方面，长安福特新款探险者于9月正式上市，新一代锐界已于工信部完成申报，预计将于11月亮相，预计新车型将有望提振合资品牌销量。 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月14日）13.17元目标价格19.95元 52周最高价/最低价21.43/6.51元总股本/流通A股（万股）992,180/924,603A股市值（百万元）130,670国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年10月16日 1周1月3月12月绝对表现4.86-6.86-22.53-4.97相对表现11.365.13-2.4728.58沪深300-6.5-11.99-20.06-33.55 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计9月整体销量将快速回升，深蓝SL03  盈利预测与投资建议 订单持续增加 2022-09-11 毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善2022-08-31 预测2022-2024年归母净利润94.38、97.30、116.97亿元，可比公司22年平均PE21倍左右，给予公司22年PE21倍估值，目标价19.95元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 自主销量持续向好，深蓝SL03及阿维塔 11有望促进新能源车品牌向上 2022-08-09 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)84,566105,142129,222152,798173,153 同比增长(%)19.8%24.3%22.9%18.2%13.3% 营业利润(百万元)2,6243,73110,00410,28412,365 同比增长(%)224.5%42.2%168.2%2.8%20.2% 归属母公司净利润(百万元)3,3243,5529,4389,73011,697 同比增长(%)225.6%6.9%165.7%3.1%20.2% 每股收益（元）0.340.360.950.981.18 毛利率(%)14.7%16.6%19.5%20.2%20.6%净利率(%)3.9%3.4%7.3%6.4%6.8% 净资产收益率(%)6.8%6.5%15.8%14.1%14.7% 市盈率 39.3 36.8 13.8 13.4 11.2 市净率 2.4 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 32,002 51,976 38,766 45,839 51,946 营业收入 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 应收票据、账款及款项融资 30,513 25,943 46,224 54,954 61,948 营业成本 72,101 87,649 104,055 121,979 137,480 预付账款 461 3,241 1,943 2,613 3,634 营业税金及附加 3,228 3,972 4,781 5,654 6,407 存货 5,968 6,853 7,526 9,485 10,461 营业费用 3,406 4,646 5,298 6,112 6,926 其他 3,947 3,127 6,542 5,643 6,123 管理费用及研发费用 7,061 7,015 9,304 10,696 12,121 流动资产合计 72,890 91,140 101,002 118,536 134,113 财务费用 (210) (781) (489) (333) (338) 长期股权投资 12,109 13,245 12,121 12,492 12,619 资产、信用减值损失 1,626 1,042 684 523 418 固定资产 26,437 21,326 29,098 36,936 45,375 公允价值变动收益 2,035 42 0 0 0 在建工程 1,048 1,460 7,759 10,909 12,484 投资净收益 3,154 1,014 3,885 1,287 1,395 无形资产 4,432 4,386 3,655 2,924 2,193 其他 81 1,076 530 830 830 其他 1,350 3,847 3,539 3,638 3,665 营业利润 2,624 3,731 10,004 10,284 12,365 非流动资产合计 45,376 44,264 56,172 66,900 76,337 营业外收入 62 130 60 60 60 资产总计 118,265 135,405 157,174 185,435 210,450 营业外支出 89 40 80 50 50 短期借款 578 19 9,588 16,932 20,902 利润总额 2,597 3,821 9,984 10,294 12,375 应付票据及应付账款 40,693 47,943 57,169 67,527 75,614 所得税 (692) 216 499 515 619 其他 21,322 28,145 23,086 24,508 25,431 净利润 3,288 3,604 9,485 9,779 11,756 流动负债合计 62,593 76,107 89,843 108,967 121,947 少数股东损益 (36) 52 47 49 59 长期借款 955 600 600 600 600 归属于母公司净利润 3,324 3,552 9,438 9,730 11,697 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.34 0.36 0.95 0.98 1.18 其他 1,237 2,832 2,484 1,835 2,108 非流动负债合计 2,192 3,432 3,084 2,435 2,708 主要财务比率 负债合计 64,785 79,538 92,927 111,402 124,655 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 70 133 181 230 288 成长能力 实收资本（或股本） 5,363 7,632 9,922 9,922 9,922 营业收入 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 资本公积 10,931 9,120 7,487 7,487 7,487 营业利润 224.5% 42.2% 168.2% 2.8% 20.2% 留存收益 36,997 38,883 46,542 56,273 67,970 归属于母公司净利润 225.6% 6.9% 165.7% 3.1% 20.2% 其他 119 97 115 122 128 获利能力 股东权益合计 53,480 55,866 64,247 74,033 85,795 毛利率 14.7% 16.6% 19.5% 20.2% 20.6% 负债和股东权益总计 118,265 135,405 157,174 185,435 210,450 净利率 3.9% 3.4% 7.3% 6.4% 6.8% ROE 6.8% 6.5% 15.8% 14.1% 14.7% 现金流量表 ROIC 6.2% 5.0% 13.7% 11.4% 11.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,288 3,604 9,485 9,779 11,756 资产负债率 54.8% 58.7% 59.1% 60.1% 59.2% 折旧摊销 4,028 2,654 3,029 3,807 4,780 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (210) (781) (489) (333) (338) 流动比率 1.16 1.20 1.12 1.09 1.10 投资损失 (3,154) (1,014) (3,885) (1,287) (1,395) 速动比率 1.06 1.10 1.00 0.96 0.98 营运资金变动 9,388 14,738 (20,827) 233 (860) 营运能力 其它 (2,664) 3,770 1,182 (68) 663 应收账款周转率 56.8 55.1 65.2 57.7 57.0 经营活动现金流 10,676 22,972 (11,505) 12,131 14,606 存货周转率 13.8 12.5 11.3 9.9 9.6 资本支出 (1,503) 2,574 (14,059) (14,059) (14,059) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,101) (1,136) 1,124 (371) (128) 每股指标（元） 其他 6,208 (2,927) 3,156 1,814 1,287 每股收益 0.34 0.36 0.95 0.98 1.18 投资活动现金流 3,605 (1,489) (9,779) (12,615) (12,899) 每股经营现金流 1.99 3.01 -1.16 1.22 1.47 债权融资 404 643 (862) (120) 92 每股净