行业周报：板块情绪触底反转，强劲基本面支撑反弹延续

子行业核心周观点 新能源：市场对美国政策“最新”变化的反应，充分反映当前位臵板块情绪已明确触底，以及前期“下蹲蓄力”的充足，强劲且仍有望超预期的Q4基本面支撑下，看好板块反弹持续。继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链）。 氢能与燃料电池：国家能源局加快完善氢能全产业链顶层标准，支撑氢能“制储输用”全产业链发展，加速推进燃料电池和电解水制氢项目的有序发展和落地；武汉发布氢能产业补贴政策，涵盖从零部件研发到氢能应用再至客户购臵端，非示范城市群积极推进氢能发展；9月FCV车型目录出炉，上榜39款车型创新高，新玩家加速涌入。 电力设备与工控：1）电网：6-8月投资较快增长，看好Q3经营弹性，9-10月迎来招标旺季，推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。 2）工控：静待需求回暖，国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 本周重要行业事件 新能源：德国8月新增光伏装机640MW，1-8月累计4.8GW（去年全年5.26GW）；国家电投三年期组件框架集采开标；三部委约谈多晶硅企业； 国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》；协鑫科技董事会批准发行A股的初步提议，拟以220930作为上市申请的基准日；主流光伏企业陆续预告三季报，普遍略超/符合市场预期。 氢能与燃料电池：国内首个万吨级48K大丝束碳纤维国产线在上海投料开车；明阳1500-2500Nm³/h单体碱性水电解制氢装备在广东下线；中车戚墅堰公司与智利签订国内首列氢能机车出口订单；康明斯宣布将在美国生产年产能500MW电解水制氢设备，未来可扩展至1GW；深圳首个国际氢能产业园在盐田区正式揭牌。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 子行业周观点详情 光伏：市场对美国政策“最新”变化的反应，充分反映当前位臵板块情绪已明确触底，以及前期“下蹲蓄力”的充足，强劲且仍有望超预期的Q4基本面支撑下，看好板块反弹持续。继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链）。 我们在9月中旬明确提出当时板块位臵类似今年4月的“黄金坑”，即板块在强势的基本面背景下，因外部信息扰动及市场整体风格因素影响，出现较大幅度调整，并建议积极布局。从近期板块表现看，情绪触底迹象显著，看好行情持续性。 本周五媒体报道：美国政府公布了关于今年6月初美国总统就东南亚光伏产品输美享有2年关税豁免期的“最终规定”，并新增明确了2022年11月15日至2024年6月6日+180天“使用期限”的免税时间窗口（该政策文件实际在9月16日已正式发布）。此前今年3月，美国商务部正式发起对东南亚输美光伏产品的反规避调查，之后中国光伏企业在东南亚的光伏产能出口美国，主要存在对追溯征收双反关税的担心、以及需配合证明产品不含涉疆元素调查两大痛点，因此产品发货始终不太顺畅，这一方面影响中国光伏企业在高价值北美市场的获利，另一方面也严重影响美国光伏项目的建设进度，并威胁到美国自身大量位于光伏行业中下游的就业岗位。本次美国政府对6月总统令的确认执行，我们认为可以看作美国对东南亚光伏贸易政策松动的风向标，考虑到全产业链非疆产能足够实际足够满足美国需求，因此预计随着后续美国海关对供应链追溯证明材料要求的逐步清晰，以及企业提供材料逐步完善，对美国市场的发货有望逐步恢复常态。考虑到前期挤压的大量储备项目，以及两年免税期结束之后的政策不确定性，预计美国市场有望从今年Q4开启一轮至少覆盖明后两年的光伏装机高增长。 Q4行业量价表现展望乐观，大概率好于当前市场“偏混乱”的预期，一方面进一步提升企业Q4业绩增长确定性，另一方面有望提振市场对明年行业景气度的信心。我们再次强调，行业在年底前实现产业链价格相对坚挺（或最多温和回落）背景下的持续放量是大概率事件，部分市场观点担心的“不降价需求起不来、买涨不买跌导致价格崩盘”的情况发生的概率都极低。支撑我们这种判断的基本逻辑，是Q4硅料供应环比逐月持续增长的确定性、企业在当前价格位臵严控库存的经营策略、以及国内部分集中式电站需在年底实现并网的需求刚性。 截至目前发布的Q3业绩及预告普遍表现较好，Q4有望延续增长。三季度在行业受到全球高温、核心产地限电等不利因素影响下，截至本周末，已经发布三季报或预告的主流光伏制造企业（隆基、通威、中环、上机、天合、高测等）普遍实现了超市场预期的盈利表现，且大部分公司仍实现了季度出货量和单位盈利能力的环比提升，反映出终端需求的持续高景气以及龙头企业在外部环境扰动中的经营韧性。展望Q4，随着硅料供应持续释放，供需两旺的局面有望驱动企业经营性业绩继续实现普遍的环比增长。 对2023年面临的所谓“行业通缩”不必担心，重申产业链利润分配的原理、现状、趋势与定价。在行业经历了近2年因需求持续超预期、而供给释放不足导致的产业链利润总盘子快速扩张（即所谓的行业通胀）之后，近期市场弥漫着一种对未来一年行业进入“通缩”周期后各环节盈利是否都将承压的担忧情绪。这里我们再次强调：1）组件产业链的主材/辅材/耗材环节之间的利润分配，主要由每个环节自身的进入壁垒、竞争格局、及其相对瓶颈环节的过剩程度决定；2）本轮产业链“通胀”几乎全部胀在了瓶颈环节（硅料）上，其他绝大部分环节均无显著的超额利润扩张，因此硅料环节也将是后续“通缩”周期中的最主要收缩环节，而其他环节并无显著的盈利压缩压力； 3）我们认为，当前市场对硅料降价及盈利压缩预期充分，后续实际的价格下跌不会对股价形成显著压力，同时，市场对一体化组件的盈利能力维持能力则预期偏低，实际有望凭借电池环节高盈利维持和新产品放量，实现单位盈利的持稳甚至扩张。 投资建议：我们认为，2023年的实际需求（组件端产出规模）有很大概率超出当前400GW左右的市场一致预期，达到450-500GW区间，且Q4产业链表现即有望触发这种预期的上修。当前推荐排序为：储能（阳光、宁德、南都、上能等）、一体化龙头（隆基、天合、晶澳、中环、晶科）、强alpha硅料（通威、协鑫）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳等），电站EPC/运营商，扩产阶段性慢于硅料的主辅材环节（石英/坩埚、EVA粒子/胶膜）等。此外，我们认为在当前国际环境下，欧美自建部分光伏产业链趋势明确，海外扩产主线预计会被市场反复关注，重点关注：1）头部设备厂商；2）分别应对海外扩产人工/能源成本高昂痛点的高度生产自动化、低能耗技术路线的企业（TCL中环、协鑫科技等）；3）北美本土龙头供应链（金晶科技）。 风电：明年风电装机高景气高确定性；海外海风需求高规划，国内海风平价加速；长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电板块估值持续提升。 本月大宗商品价格呈震荡下跌。2022年10月15日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4173元/吨、3850元/吨、2710元/吨、3990元/吨，周变动幅度分别为-0.5%/1.3%/-5.2%/-1.2%。 风电招标高景气，预计全年招标规模达80-100GW，明年装机高增确定性强。 据我们统计，2022年1-9月风电招标规模达75.15 GW，其中海风招标12.79GW。9月风电招标规模达6.6GW，环比下降35.67%，其中海风招标规模0.2GW，环比下降89%。2022年Q3总招标量为24.01GW，环比下降9.19%，同比提升130.87%。考虑下游运营商开工节奏，历史上本就上半年招标多于下半年，下半年开工多于上半年，因此Q3招标环比出现小幅下降属于正常现象。我们预计全年招标量有望达到80-100GW，明年装机保守预计下达80GW。今年预计装机50GW，明年装机增速至少为60%。 6-9月陆风机组价格企稳，4Q22陆风机组招标价格有望回升。据我们统计，1-9月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1996元/KW、1846元/KW、1856元/KW、1693元/KW、1785元/KW、1800元/KW、1827元/KW、1782元/KW。自5月陆风价格降至最低点后，6-9月陆风价格稳定在1700-1900元/KW区间，其中9月中标价格环比下降2.5%。我们预计4Q22陆风机组招标价格有望进一步回升，或达1700-2000元/KW。 海风玩家增多，海风机组价格持稳下降。截至9月末，据我们统计，共有9.4GW平价海风项目公布中标整机商，1.45GW海风项目开标。在运达最低价中标其首个海风项目之后，中车株洲所也以最低价报价参与海上风电项目，海风玩家增多。2021年起至今国内已有14个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标/预中标均价在4028元/KW，不含塔筒机组中标/预中标均价在3643元/KW。而新开标1.45GW海风项目，以最低报价为参考，含塔筒机组平均中标价格为3715元/KW，相较14个平价海风项目中标价格又出现8%降幅。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 氢能与燃料电池：国家能源局加快完善氢能全产业链顶层标准，支撑氢能“制储输用”全产业链发展，加速推进燃料电池和电解水制氢项目的有序发展和落地；武汉发布氢能产业补贴政策，涵盖从零部件研发到氢能应用再至客户购臵端，非示范城市群积极推进氢能发展；9月FCV车型目录出炉，上榜39款车型创新高，新玩家加速涌入。 国家能源局加快氢能技术标准研制，支撑氢能“制储输用”全产业链发展。 国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，加快完善氢能标准顶层设计和标准体系，重点围绕可再生能源制氢、电氢耦合、燃料电池及系统等领域，增加标准有效供给。开展全产业链绿氢标准完善行动，有利于在已设定规划目标下，加速推进燃料电池和电解水制氢项目的有序发展和落地，减少因标准不合而导致的项目再加工和补贴落地慢等问题。 武汉发布氢能产业补贴政策，非示范城市群积极推广氢能发展。武汉市经济和信息化局发布《武汉市支持氢能产业发展财政资金管理办法》，从氢能龙头企业、氢能汽车研发制造、加氢站建设和运营、氢燃料电池汽车、叉车和船舶应用以及氢能项目技改投资方面给予补贴奖励，单企批量产氢车最高奖2800万，购臵氢车20万/积分，从零部件研发到氢能应用再至客户购臵端，均给予补贴以推动氢能发展，同时保留补贴追溯权，申报材料弄虚作假3年内不得再申报，并收回已获得专项资金。 9月FCV车型目录出炉，体现三个核心点：1）FCV上榜车型39款，创历史新高，客车数量第一。工信部10月10日发布了第9批推荐目录，其中FCV车型共39款，同比增长63%；其中客车第一，有14款；并且客车、重卡和专用车数量较上月均有较大幅度提升。2）高功率系统占比超八成，系统高功率化已成主要趋势。从系统功率变化来看，2022年9批高功率系统占比高达82%，达到了32款，同比增长28%；本批次中燃料电池系统额定功率最高为163kw的汕德卡牌燃料电池牵引汽车，配套系统公司为潍柴动力。3）上榜系统厂家数量持续上升，新玩家大量入场，地方政府多样化支持氢能产业。2022年第9批上榜的系统厂商一共28家，重塑科技、亿华通位居榜首，有4款，占比10%；锋源氢能上榜3款，占比7%；上海氢晨、航天氢能、鸿力氢动、东方电气上榜两款，占比5%；其余21家系统厂商均只上榜1款。4家新企上榜，深圳城投氢能动力、畔星科技、上海上氢能源科技和河南越博动力系统。其中深圳城投氢能是首家上榜的城投氢能公司，地方政府参与氢能产业的方式或将呈现多样化趋势。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求增长，考