资产配置快评2022年第45期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年10月16日 【资产配置快评】2022年第45期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第44期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-10-09 《【华创总量联合】四季度政策看点有哪些——总量“创”辩第44期》 2022-09-26 《资产配置快评2022年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-09-25 《资产配置快评2022年第42期：美联储加息路径从“过山车”转到“爬山坡”——9月美联储议息会议点评2022年第6期》 2022-09-22 《资产配置快评2022年第41期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-09-18 投资摘要： Aleadertakespeoplewheretheywanttogo.Agreatleadertakespeoplewheretheydon'tnecessarilywanttogo,butoughttobe. —RosalynnCarter 1.美国消费者信心指数创下8年以来最大单季升幅。 2.美国核心通胀压力处于40年最高水平。 3.利率期货市场不再押注2023年美联储降息。 4.美国劳动力市场的供给短缺或被严重高估。 5.被动缩表压力或迫使日本央行加大资产购买。 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 俄乌冲突进一步加剧 10月美国密歇根大学消费者信心指数初值升至59.8，高于预期的59，也高于前值58.6，触及今年2月以来最高水平。在此之前的三个月，密歇根大学消费者信心指数从50升至 58.6，创下2014年12月以来最大单季升幅，显示大宗商品价格回落拉低美国名义通胀水平以后，家庭消费支出的前景持续改善。 图表1美国消费者信心指数创下8年以来最大单季升幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 9月美国消费者物价指数（CPI）同比降至8.2%，高于预期的8.1%，低于前值8.3%。尽管美国名义通胀水平持续下行，但是服务价格加速上涨推高核心CPI同比增速至6.6%，高于今年3月的6.5%，也触及40年以来最高，这表明美国名义通胀水平存在较大的二 次反弹风险，美联储可能仍然需要继续加息75个基点，以便更有力的拉升实际利率。 图表2美国核心通胀压力处于40年最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国9月核心CPI同比再创40年新高以后，利率期货市场预计美联储将继续加息75个 基点，代表中性利率定价的5年5年隔夜指数掉期升至3.4%，相较于8月初上升了超过 100个基点，同时2023年的降息预期基本消除，这意味着美联储加息路径完成了从“过山车”向“爬山坡”的过渡，为明年上半年实际利率更快上行做好了准备。 图表3利率期货市场不再押注2023年美联储降息 资料来源：Bloomberg,华创证券 劳动力供给约束一直是学界/金融市场分析当前美国高通胀的重要切入点，其中最简单的证明方法是非农就业总人数远远低于中期增长趋势线，佐证劳动力市场的供给不足，这种方法看似合理，事实上缺少说服力——最近20年非农就业总人数的中期增长趋势一致在变平。直到疫情之前，美国非农就业总人数也没回到金融危机之前的趋势。 图表4美国劳动力市场的供给短缺或被严重高估 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年三季度日本央行总资产从732.7万亿日元降至684.9万亿日元，主要是该行所持有 的银行贷款规模从131.2万亿日元降至80.1万亿日元。为了保证现有的货币宽松力度， 日本央行已经宣布额外的购债计划，但是日本央行持有的日债规模仅仅从542.4万亿日 元升至545.5万亿日元，这意味着未来日本央行需要加码购买日债或者其他资产。 图表5被动缩表压力或迫使日本央行加大资产购买 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至10月14日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.4%，位于过去16年平均值水平以上，比2020 年4月的水平低135个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至10月14日，中国10年期国债远期套利回报为76个基点，比 2016年12月的水平高106个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至10月14日，美元兑一篮子货币互换基差为-60个基点，Libor-OIS利差为21.2个基点，显示瑞信信用风险暴露加剧，离岸美元融资环境大幅收紧。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至10月14日，铜金比反弹至4.6，离岸人民币跌至7.2；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显走弱，伦铜下行压力增大。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至9月30日，国内股票与债券的总回报之比为24.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报已经回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力重新增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-