非公开发行股票实施方案议案点评：定向增发强化公司治理及控股力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 黑色金属 [Table_StockInfo] 华菱钢铁（000932） 谨慎推荐 非公开发行股票实施方案议案点评 （维持评级） 钢铁 [Table_Title] 定向增发强化公司治理及控股力 证券分析师： 郑东 010-66025270 zhengdong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120023 证券分析师： 秦波 010-66026317 qinbo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120039 事项： [Table_Summary] 华菱钢铁1月25日董事会审议并通过了《关于公司2008年度非公开发行股票实施方案的议案》，拟以每股5.57元的价格非公开发行股票27,800万股。华菱集团以其持有的湖南华菱湘潭钢铁有限公司5.48%的股权和湖南华菱涟源钢铁有限公司5.01%的股权作价人民币112,000万元以及人民币现金42,846万元，合计出资人民币154,846万元认购公司此次非公开发行的全部股份，安赛乐-米塔尔放弃参与公司本次非公开发行。 评论：  增发完成后华菱集团控股比例提高至40%，阿赛洛-米塔尔持股比例下降至29.97% 2008年以来市场变化较大，公司的增发方案也一改再改，增发股数从2008年的60000万股减少到2010年6月份的55000万股，此次发行方案再做修改，发行数量再缩减到27800万股，同时安塞乐-米塔尔放弃增发。此次增发完成后，不仅完善了公司的治理结构，同时也强化了华菱集团对华菱钢铁的控制力。按照最新方案测算，华菱集团与阿赛洛米塔尔对华菱钢铁的持股比例将分别从33.92%、33.02%变更为40%、29.97%。从过去几年的情况来看，华菱集团引入阿赛洛米塔尔主要是希望能够借助阿米公司先进的管理经验及产品技术优势改善自身的经营管理和产品档次，同时也希望能够从阿米公司全球的采购体系中有所获益，但从这几年的现实情况来看，引入阿米的作用并未达到预期效果。  子公司经营不善2010年出现巨额亏损，股价跌幅巨大 从公司的基本面来看，2010年Q1-Q3公司每股收益为-0.53元，主要原因是公司子公司涟钢三季度因为购进高价铁矿石以及经营管理不善出现巨额亏损，虽然公司已从10月份开始在原料采购、流程控制等方面加强了对涟钢的管理，但预计2010年四季度仍然亏损，全年每股收益在-0.7元左右，每股净资产为4.78元左右。正因如此，加之钢铁板块也集体走弱，2010年公司股价跌幅超过50%，目前3.72元的股价对应的市净率只有0.78倍。  维持“谨慎推荐”，股价存在交易性机会 此次公司对大股东定向增发的增发价格为5.57元/股，相当于现有净资产的1.16倍，同时较目前公司3.72元的股价高出50%。从公司经营来看，经过公司多方努力预计2011年涟钢能够扭亏，同时湘钢、衡钢能够保持盈利，我们预计今年全年公司每股收益在0.15元左右。目前钢铁板块的PB在1.4倍左右，而公司PB只有0.78倍，此次大股东溢价50%增发无疑将提振市场对公司的信心。按照合理的1倍的PB水平测算，公司股价有30%左右的交易性空间。当然，目前公司的经营仅实现扭亏为盈，进一步改善迹象尚不明显，我们仍维持公司“谨慎推荐”投资评级。 2011年1月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 证券投资咨询业务的说明: 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。