民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起 2022.10.14 分析师：谢楠 执业证号：S0740519110001 1 核心观点 电子雷管政策兑现，替代率逐步加速。根据民爆协会，2021年全国雷管产销约9亿发，其中电子雷管产销近约为1.6亿发； 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外），此前市场担忧政策推进不及预期，但根据最新数据，8⽉份全国⼯业雷管产量7500万发，其中电⼦雷管4400万发，替代率已达58.67%，随着政策持续推进，Q4替代率有望进一步上探。 Q4为传统旺季，有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季，去年Q4单月雷管需求为8500万发，以80%的替代率测算，单月需求达6800万，电⼦雷管产线扩产周期3-4个⽉（⽼产线拆除+⾃动化产线采购+电⼦芯⽚模块企业对接+试⽣产），同时芯⽚端受原材料影响，或有部分订单递延交付，10-12⽉份或出现缺⼝，有望催化电子雷管行情。 民爆行业结构优化，盈利能力向上。一方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化，但此前行业开工率普遍较低，随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管，后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，电子雷管放量大幅增厚企业利润。 重点关注公司：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大 风险提示：政策落地不及预期，安全生产问题等；测算偏差等。 2 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1民爆行业：基础工业基石，资质壁垒高筑 民爆是基础工业基石。民用爆破器材行业，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。民爆行业主要涵盖民用爆破 器材及其装备的科研、生产、销售、储运，以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。 工业炸药和雷管为产业链核心产品。民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类，主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导爆索等多个品种，其中乳化炸药为最主要工业炸药。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础设施建设，民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。 图表：民爆行业产业链图 图表：主要民用爆破器材介绍 主要民用爆破器材定义 产品形态 由导爆管的冲击波冲能激发的 以硝酸铵或多 粉和复合油为可燃 定 乳化炸药 改性铵油炸药 导爆管雷管 又称电子雷管、数码雷管或工业数码电子管，即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管 数码电子雷管 定义 名称 民爆行业资质认证壁垒高筑，外来者进入难度较高。民爆行业核心产品工业炸药和工业雷管，具备较高的资质认证壁垒，其属于高度管制性行业，有着构筑生产许可、销售许可和工程认证资质三重进入壁垒。工信部和公安部管制我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。1、工信部：工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许可证》；2、公安机关：公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发《民用爆炸物品购买许可证》、《民用爆炸物品运输许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。 图表：民爆行业监管流程图 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2供需格局已优化，Q4有望迎来量价齐升 国家政策推动整合，民爆行业业态重塑。“十三五”规划提出培育3至5家具有一定行业带动力的民爆行业龙头，排名前15家企业生产总值在全行业占比突破60%，“十四五”规划继续提出推动行业重组整合，将生产企业数量减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值大于60%。并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。随着供给侧不断改革，民爆行业CR15的行业集中度从2010年的34.45%提升至2020E的59.5%，“十三五”期间，民爆生产企业数量从145家减少至76家，排名前十生产企业生产总值占比达到49%，根据“十四五”规划，预计未来行业集中度进一步提升。 十三五规划 十四五规划 行业产能 培育3-5家具有一定行业带动力、国际竞争力的民爆行业龙头企业，扶持8至10家优势骨干企业，排名前15家生产企业生产总值在全行业占比突破60% 培育3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集 团），将生产企业数量减少到50家以内 产品结构 现场混装炸药占工业炸药比重突破30%；使导爆管雷管占工业雷管比重超过70%；高强度型塑料导爆管产品占比超过50%；安全环保型震源药柱产品占 比超过50% 全面推广工业数码电子雷管，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，稳步提升企业(集团)现场混装炸药许 可产能占比30%至35% 安全管理 争取零事故，安全生产事故死亡人数较“十二五下降30%”以上 企业安全生产标准化水平整体达到二级及以上，初步建成“工业互联网+安全生产”支撑体系，力争不发生较大生产安全事故 科技创新 龙头、骨干企业专业技术人员比重达到25%，研发投入占企业总收入比重突破3%，民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度由1.9%提高至2.8% 民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度要进一步提高到3.5%，技术创新机制进一步健全，企业创新能力明显增强 图表：“十三五”和“十四五”政策规划图表：民爆行业CR15市场集中度 从年度视角来看： 工业炸药为存量市场，开工率维持较高水平。工业炸药产量与行业总产值呈对应关系，近年来呈稳步上涨趋势，根据中国民爆行业协会数据，中国工业炸药产量从2016年的354.2万吨增长至2021年的441.5万吨，受疫情影响，2021年销量有所下滑，整体维持稳定，行业开工率维持70%左右。 工业雷管加速退出，开工率维持偏低位置。工业雷管产量量于自2006年逐步下滑，销量为32.1亿发，随着疫情影响和政策推动电子雷管替代，2021年工业雷管产量仅为8.9亿发，随着“十四五”规划规定2022年8月份禁止销售普通工业雷管，推进电子雷管替代，未来预计工业雷管产量进一步下滑。 图表：工业炸药产量及产能利用率图表：工业雷管产量 从月度视角来看： 民爆行业年后产值维持高位。民爆行业产值和生产企业利润自年后维持较高位置，1-3月为行业低谷期，2022年1-3月民爆行业生产总值为71.56亿元，2022年1-3月生产企业利润为5.94亿元，年后景气上行，2022年6-8月民爆行业生产总值为108.31亿元，2021年10-12月生产企业利润为17.52亿元，景气度大幅提升。 图表：民爆行业月度产值图表：民爆行业月度企业生产利润 从月度视角来看： 电子雷管替换导致工业雷管产量加速下行。根据“十四五”规划，2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，我国8月份工业雷管产量同比大幅下滑，减少约40.51%，9月份产量0.75亿发，同比下降4.2%左右，整体产量有所下滑。 图表：工业炸药月度产量图表：工业雷管月度产量 民爆行业整体呈现周期性波动。民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有相同波动趋势，2006至2013年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势，生产总值从2006年的157.8亿元增长至2013年的339.4亿元，2014年开始供给侧改革，2016年行业生产总值下降至251.9亿元，“十三五”期间行业生产总值呈上升趋势，2021年行业生产总值达到344.38亿元，生产企业利润达到53.86亿元。 图表：民爆行业生产总值和利润情况 矿山开采为民爆行业下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采，2020年三类矿山占民爆产品销售量的72.6%，其中金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占比25.9%，24.7%和22%，其余部分主要是铁路道路和水利水电等基建行业，占比分别为5.2%和2.3%，占比相对较少。 采矿业固定投资出现反弹趋势。2004-2013年我国采矿业迅速发展，固定资产投资快速增长，从2010年的0.21万亿元增至2013年的1.48万亿元，自2015年后，受到我国能源改革等政策的影响，我国采矿业的生产规模波动下滑。叠加2020年初新冠肺炎疫情的影响，2020年全年，我国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元，同比下降14.1%，2021年我国采矿业资本开支约0.93亿元，同比增长10.1%，呈现反弹趋势。 图表：2020年矿山开采为主要需求图表：采矿业资本开支触底反弹 从年度视角来看： 煤炭开采固定投资触底反弹，预计催化民爆需求。2008年随着经济刺激“四万亿”投资计划的推出，煤炭行业进入工业产能扩张时代，煤炭开采企业固定投资额从701亿元上涨至2013年的5262亿元，2014年开始产能过剩，2016年供给侧开始改革，逐步开始去产能，2017年煤炭开采企业固定投资额下降至2648亿元，“十四五”进入“双碳政策”新阶段，预计固定投资额会保持稳定增长。 矿采行业资本开支近期向好。2015-2018年期间我国非金属、有色金属和黑金属矿资本开支月度同比为负，处于-20%左右波 动，2018-2019年期间逐步回暖，2020年因为疫情下行，2021年至今矿采行业资本开支同比向上，景气度上行。 图表：煤炭开采资本开支触底反弹图表：矿采行业资本开支月度同比情况 从年度视角来看： 基建投资持续稳定增长。我国基础建设投资金额稳步增长，整体增速维持20%以上，基建投资额也从2004年的1.75增长至2021 年的18.9万亿元，2004-2021年的年复合增速为15.02%，稳定带动民爆行业下游需求发展。 基建行业资本开支同比较为稳定。我国电力、热力、燃气等生产供应，交通运输和水利、环境等的建设投资从2015-2019年基本维持同比增长水平，同比增速在0-30%之间，2020年由于疫情有所下滑，2022年至今出现反弹趋势，同比均维持在10%左右，处于稳定增长趋势。 图表：基础建设投资稳步增长图表：基础建设资本开支同比较为稳定 从月度视角来看： 下半年为煤炭业固定投资旺季。煤炭业固定投资投资具有明显的周期性，2月份由于春节等原因投资额最低，为211亿元；下 半年进入旺季需求加速增长，6月份达770亿元，随着供暖旺季来临，煤炭产能核增，固定资产投资有望维持高位。 基建月度投资较为稳定。我国月度基础建设投资金额变化较为稳定，除2022年6月外均在2万亿以下波动，变化幅度较小。 图表：煤炭开采月度资本开支图表：基础建设月度投资金额 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 3电子雷管：政策推动加速替代，替代率已逐步兑现 电子雷管通过电子控制模块控制起爆过程。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。电子控制模块内置雷管身份信息，可对雷管起爆延期时间等进行控制，并可实现点火元件状态测试及控制器通讯功能。其作用原理为运用起爆器对电子控制模块内部的电容器充电，起爆指令下发至电子控制模块内部的电容，然后电子控制模块对桥丝放电，桥丝发热将引燃火药，火药引爆基础雷管进而引爆炸药。 相较于工业雷管，电子雷管具有更高的安全性。电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，1、延期精度：具有延期精度高、可任意设置延期时间；2、安全性：抗静电、运输中抗外界影响能力强，安全便于监管；3、经济性：可以减少约5%-15%的炸药，