流体控制设备量价优势显著，ADA智能平台打开第二增长级

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年10月14日 流体控制设备量价优势显著，ADA智能平台打开第二增长级 买入-A(首次) 安达智能（688125.SH） 其他专用机械 公司上市以来股价表现 报告要点 市场数据：2022年10月13日 收盘价（元）： 55.60 总股本（亿股）： 0.81 流通股本（亿股）： 0.17 流通市值（亿元）： 9.36 基础数据：2022年6月30日 每股净资产（元）： 22.31 每股资本公积（元）： 18.69 每股未分配利润（元）： 2.22 分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 国内领先的流体控制设备制造商，随着公司产品布局逐步走向多元化，等离子设备和固化设备、新品ADA智能平台等成为公司新的业务增长点。公司于2009年推出选择性涂覆机，2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机”，随后相继推出包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装设备、ADA智能平台等在内的多种智能制造装备及核心零部件，形成了当前以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局。近三年营收、归母净利润CAGR分别为31.5%、55.8%；依托优质客户资源优势、核心零部件自研自产优势、行业先发优势以及产品模块化优势，公司综合毛利率处于60%以上。 流体控制设备量价优势显著，传统主营业务有望稳健增长。（1）市场规模保持较快增长，高端领域进口替代空间广阔。根据头豹研究院公开数据显示，2020年中国精密流体控制设备市场规模为272.3亿元，预计2025年将达到490.6亿元，复合增长率达到12.5%。公司的点胶机在定位精度、重复精度和运行速度方面，已与美国诺信等全球领先的流体控制设备企业保持一致水平，进口替代能力强。（2）受益于核心零部件自研自产及苹果链，2018~2021年，公司流体控制设备的毛利率分别为72.45%、70.95%、69.32%及63.79%，大幅高于可比上市公司产品的毛利率水平。 国内首创ADA智能平台优势突出，第二增长极蓄势待发。ADA智能平台模块化设计：通用机架+主机模组=通用平台+各种功能/供料/校准/输送模块 =智能平台设备。公司从2015年开始研发ADA智能平台，2021年完成并已获得正式销售订单。目前已经在汽车电子行业得到实际的验证及应用。ADA智能平台可极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资，具备明显的成本优势、效率优势，采用ADA智能平台，客户只需要更换功能头模块，其成本投入相比采购一台专用设备大幅降低。同时，ADA智能平台可以单机生产模式，亦可以多机连线的生产模式，与传统专用设备相比更具有扩展性、灵活性，有效解决制造业设备通用性低、故障排除时间长、操作技术门槛高、换线转产不灵活的四大行业痛点。 苹果链受益iPhone新机发布，新能源、半导体、汽车电子等新兴领域拓展顺利，非苹果链客户类型不断丰富。2018~2021年，苹果及其EMS厂商的销售占到公司营收60%左右，是公司重要且优质的客户。iPhone14新机发布，Q4或迎来全年销售高点，从而带动iPhone出货量上升及苹果公司产能需求扩张，预计将增加对公司设备采购量。根据公司投资者关系活动记录表 （2022.6.15），公司已积累了一批优质的非苹果产业链客户，且覆盖了除消费电子外多个终端应用领域。其中在新能源领域，公司客户有亿纬锂能和宁德时代；智能家电领域有海尔智家和美的集团，均为合作多年客户；在汽车电子领域，主要客户有加贺电子以及和而泰；在工业控制领域，代表客户有汇川技术和四方光电；在通信领域有中兴通讯；在消费电子领域，有闻泰科技和维沃控股；半导体行业，代表客户有乐依文（联测优特半导体）等。投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入8.35、11.49、16.11亿元，同比增长32.9%、37.7%、40.2%；分别实现净利润1.95、2.60、3.51亿元，同比增长27.6%、33.6%、34.7%；对应EPS分别为2.41、3.22、4.34元。以10月13日收盘价55.60元计算，对应公司2022-2024年PE分别为23.1、17.3、 12.8倍，首次覆盖给予买入-A评级。风险提示 对苹果产业链依赖较高的风险；下游应用领域较为集中的风险；下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险；宏观经济波动及国际贸易冲突加剧的风险；新冠疫情影响的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 507 628 835 1,149 1,611 YoY(%) 39.6 24.0 32.9 37.7 40.2 净利润(百万元) 133 153 195 260 351 YoY(%) 112.3 14.5 27.6 33.6 34.7 毛利率(%) 68.2 61.9 61.3 60.5 60.0 EPS(摊薄/元) 1.65 1.89 2.41 3.22 4.34 ROE(%) 25.2 22.0 9.5 11.4 13.4 P/E(倍) 33.7 29.4 23.1 17.3 12.8 P/B(倍) 8.5 6.5 2.2 2.0 1.7 净利率(%) 26.3 24.3 23.4 22.7 21.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.国内领先的流体控制设备制造商，ADA智能平台有望贡献新增长点6 1.1以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序6 1.2公司股权结构集中，核心团队激励充分8 1.3近三年净利润CAGR56%，毛利率保持60%以上8 2.流体控制设备量价优势显著，传统主营业务有望稳健增长10 2.1市场规模保持较快增长，高端领域进口替代空间广阔10 2.2毛利率大幅高于可比公司，受益于核心零部件自研自产及苹果链12 3.国内首创ADA智能平台优势突出，第二增长极蓄势待发13 3.1非标机台标准化，可覆盖多道工序环节13 3.2有效解决四大行业痛点，成本及效率优势突出15 3.3下游应用领域广泛，21年已获得正式销售订单16 4.苹果链受益iPhone新机发布，非苹果链客户类型不断丰富17 4.1六成收入来自苹果公司，iPhone新机创新带来增量需求17 4.2新兴领域拓展顺利，优质非苹果链客户持续丰富18 5.盈利预测、估值分析和投资建议19 6.风险提示21 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：公司多元化产品布局7 图3：公司分产品主营业务收入（单位：亿元）7 图4：2022H1公司分产品收入结构（单位：%）7 图5：安达智能营业收入及同比增长率8 图6：安达智能归母净利润及同比增长率8 图7：安达智能销售毛利率走势9 图8：安达智能分产品毛利率（单位：%）9 图9：安达智能各项费用率（单位：%）9 图10：安达智能销售净利率走势9 图11：安达智能研发支出占营业收入比重10 图12：安达智能研发投入及同比增长率10 图13：中国精密流体控制设备市场规模及预测10 图14：公司流体控制设备产品毛利率与可比公司相似产品毛利率的比较情况（单位：%）12 图15：公司流体控制设备直接材料占营业成本比重与可比公司的比较情况（单位：%）12 图16：公司ADA智能平台模块化设计图解14 图17：公司ADA智能平台-手机TP屏组装线体15 图18：公司各工序段销售金额占智能制造装备收入的比重（单位：%）16 图19：苹果及其EMS厂商的采购金额及占公司总营收的比重17 图20：苹果智能手机全球市场份额17 图21：苹果公司iPhone业务营业收入及同比增长率18 图22：2022年中国精密流体控制设备细分市场规模预测（单位：亿元）19 图23：中国精密流体控制设备细分市场规模同比增速预测19 图24：公司国内外优质客户资源19 表1：公司点胶机的部分技术参数与同行业公司的对比情况11 表2：公司主要配件及性能介绍13 表3：ADA智能平台的设计理念14 表4：公司重要财务指标盈利预测20 1.国内领先的流体控制设备制造商，ADA智能平台有望贡献新增长点 1.1以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序 公司是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，并于2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机”，逐渐改变此前高端流体控制设备由国外厂商垄断的局面。公司主要从事流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造装备的研发、生产和销售。公司产品主要包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备，并为客户提供整线生产综合解决方案，可以广泛应用于消费电子、半导体、汽车电子、新能源、智能家居和工控及通信等多个领域。 公司成立于2008年，于2022年4月15日于上交所科创板上市。1999年，安达的前身安达机械厂成立，主要做流水装配线、传输设备、波峰焊、回流焊的研发生产。2009-2010年，公司向高附加值和高技术含量的产品进行转型，先后研发推出“选择性涂覆机”和“国内首款全自动多功能高速点胶机”，获得优质客户的验证机会。2011-2014年，公司在点胶阀和涂覆阀技术方面实现了较大的突破，并于2014年获得苹果公司合格供应商认证。2015-2019年，公司一方面加强对直线电机、电源等更多核心零部件的研发，另一方面推出字符打印机、喷墨机、固化炉等新设备，形成更加丰富的产品线，同时相继设立了香港安达、美国安达、深圳安达、马来西亚安达、墨西哥安达等子公司。2021年，公司向市场推出国内首创非标机台标准化的ADA智能平台系列，当年成立东莞市安动半导体科技有限公司，切入半导体行业。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、公司招股说明书，山西证券研究所 公司于2009年推出选择性涂覆机，2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机”，随后相继推出包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装设备、ADA智能平台等在内的多种智能制造装备及核心零部件，形成了当前以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局。 图2：公司多元化产品布局 资料来源：公司官网，山西证券研究所 流体控制设备是公司主营产品和传统优势所在，随着公司产品布局逐步走向多元化，等离子设备和固化设备、新品ADA智能平台等成为公司新的业务增长点。公司流体控制设备业务收入占总收入的比重由2018年的73%逐渐下降至2022H1的50%，与此同时，固化及其他设备的收入占比由8%逐渐提升至22%。 2022上半年，公司流体控制设备实现营收1.39亿元，同比下降19.74%，占总收入比重为49.98%；固化及智能组装设备实现营收0.62亿元，同比增长199.99%，占总收入比重为22.32%；配件及技术服务实现营收 0.60亿元，同比增长49.46%,占总收入比重为21.57%；等离子设备实现营收0.17亿元，同比增长734.41%，占总收入比重为6.06%。 图3：公司分产品主营业务收入（单位：亿元）图4：2022H1公司分产品收入结构（单位：%） 资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所 公司已具备包括高精度点胶在内的7项核心技术，并形成了核心零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术领域布局。多项产品已具备较高的技术参数水平，能满足包括IC封装等对精度要求较高的多领域应用。截至2022年6月30日，公司拥有授权发明专利19项，实用新型专利131项，外观设计专利 16项，软件著作权24项。 1.2公司股权结构集中，核心团队激励充分 根据公司2022年中报，公司控股股东为东莞市盛晟实业投资有限公司（以下简称“东莞盛晟”），持 有公司52.75%股份。公司实际控制人系刘飞、何玉姣夫妇，两人通过直接、间接形式可以控