高分红策略的优势与再强化

投资策略 高分红策略的优势与再强化 A股红利指数长期跑赢市场，复合年化收益超10%。伴随我国资本市场的快速发展，高分红优质企业日益增多，近10年股息率超0.5%的上市公司基本保持在千家以上，高分红策略的投资回报也日益显著。截止2022年9月底，中证红利指数近10年的累计收益率约212%，明显高于同期沪深300 （105%）、中证800（102%）和中证全指（108%），复合年化收益率约11.5%，而主要宽基指数复合年化收益率仅维持在7%左右。落脚个股层面，高分红个股的投资回报也普遍占优，无论是近20年还是近10年代观测视角下，高分红组的高投资回报标的占比均明显高于低分红组。 高分红策略的长期优势源自什么？拉长时间轴看，分红再投资与相对低波动是高分红息策略长期优势的重要支撑：其一，分红再投资的收益贡献逐年抬升，贡献重要超额收益。若将中证红利指数的全收益加以拆分，那么近10年指数自身的资本利得和分红再投资的回报贡献已分庭抗礼，分红再投资对高分红策略的超额收益已形成重要支撑。其二，相对低波动与低回撤是重要的长赢法则，高分红夏普比率优势更为明显。1）波动率视角下，12年以来、 16年以来和19年以来三个观测口径下，中证红利年化波动率分别约21.06%、15.38%和6.69%，均低于同期其他宽基指数，且这一优势在近年来愈发明显；2）最大回撤视角下，三个观测口径下的中证红利指数区间最大回撤分别约45.66%、27.08%和20.53%，同样明显低于其余宽基指数。相对低波动叠加低回撤无疑为中证红利的长期跑赢和净值优势奠定了重要基础，风险收益比视角下的中证红利优势更为突出，三大口径下的中证红利夏普比率分别约0.57、0.40和2.08，均高于同期其他宽基指数。 高分红策略长期优势显著，推荐关注“红利+基本面预期改善”组合。前期报告（《红利攻略：高股息的常见误解与再认知》20220418）已详细论述了高股息资产的本质与高分红策略相对占优的市场经验，“红利+基本面预期改善”组合也是我们今年持续推荐的月度个股组合，年内累计超额收益已达27.4%（相对万得全A）。今年以来，中证红利指数虽仍小幅收跌2%，但相对低波动的属性已成功抵御了接连的大幅回撤，年内最大回撤仅约12.6%，显著低于同期的沪深300（23.0%）和中证800（24.4%）。总结 而言，高分红策略的长期投资回报愈发显著，分红再投资的增厚效应与相对低波动、低回撤的资产属性则是高分红资产长期跑赢大盘的重要支撑，继续推荐关注“红利+基本面预期改善”组合。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动；3、历史经验指导意义不及预期。 证券研究报告|市场策略研究 2022年10月15日 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场情绪探底，结构延续收敛——交易情绪跟踪第162期》2022-10-12 2、《投资策略：贬值之下，外资的共识与分歧——外资月报第35期》2022-10-11 3、《投资策略：变局下的确定性——2022年四季度策略展望》2022-10-09 4、《投资策略：10月配臵建议&金股推荐：不悲观，继续增配低位价值》2022-10-08 5、《海外市场：10月配臵建议&港股金股推荐》 2022-10-08 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、高分红策略长期跑赢市场3 二、高分红策略的长期优势源自什么？4 风险提示5 图表目录 图表1：全收益视角下，高股息策略长期超额收益优势已经显现3 图表2：近20年股息率稳定在0.5之上的高股息标的普遍相对占优3 图表3：近10年股息率稳定在0.5之上的高股息翻倍股占比更高3 图表4：高股息策略分红再投资贡献显著4 图表5：考虑到收益波动与最大回撤后，高股息策略长期表现夏普比率可观4 图表6：2022年10月“红利+基本面预期改善”组合(数据截至2022-10-13)5 一、高分红策略长期跑赢市场 A股红利指数长期跑赢市场，复合年化收益超10%。伴随我国资本市场的快速发展，高分红优质企业日益增多，近10年股息率超0.5%的上市公司基本保持在千家以上，高分红策略的投资回报也日益显著。截止2022年9月底，中证红利指数近10年的累计收 益率约212%，明显高于同期沪深300（105%）、中证800（102%）和中证全指（108%），复合年化收益率约11.5%，而主要宽基指数复合年化收益率仅维持在7%左右。 图表1：全收益视角下，高股息策略长期超额收益优势已经显现 360% 中证红利(全收益) 中证800(全收益) 沪深300(全收益) 中证全指(全收益) 320% 280% 240% 200% 160% 120% 80% 2011/122013/122015/122017/122019/122021/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 落脚个股层面，高分红个股的投资回报也普遍占优。若以股息率0.5%作为高/低分红的划分标准，那么长期视角下，相对高分红个股的投资回报也普遍相对占优。近20年观测视角下，高分红标的累计收益率均超过50%，且超投资回报超150%的个股比例达到 82%，显著高于低分红组的67%；近10年视角下，高分红投资回报优势则更为显著，近6成高分红标的累计收益率达到60%以上，显著高于同期低分红组的35%。 图表2：近20年股息率稳定在0.5之上的高股息标的普遍相对占优图表3：近10年股息率稳定在0.5之上的高股息翻倍股占比更高 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 近20年累计收益率:低股息率标的近20年累计收益率:高股息率标的 25% 20% 15% 10% 5% 0% 近10年累计收益率:低股息率标的近10年累计收益率:高股息率标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、高分红策略的长期优势源自什么？ 拉长时间轴看，分红再投资与相对低波动是高分红策略长期优势的重要支撑： 其一，分红再投资的收益贡献逐年抬升，贡献重要超额收益。若将中证红利指数的全收益加以拆分，则分红再投资对高分红策略的收益贡献已愈发显著。2012年以来，中证红利指数自身的累计收益达到约106%，而其余投资收益则可大致识别为分红再投资的收 益，那么近10年指数自身的资本利得和分红再投资的回报贡献已分庭抗礼，分红再投资对高分红策略的超额收益已形成重要支撑。 图表4：高股息策略分红再投资贡献显著 分红再投资贡献（右轴） 累计收益率:中证红利指数 累计收益率:中证红利(全收益) 350%1.20 300%1.00 250%0.80 200%0.60 150%0.40 100%0.20 50% 2011/122013/122015/122017/122019/122021/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.00 其二，相对低波动与低回撤是重要的长赢法则，高分红夏普比率优势更为明显。结合A股市场经验，无论是12年以来，还是两轮熊市调整过后（16年以来、19年以来），中证红利均跑赢主要宽基指数，而相对低波动和低回撤则是高分红策略长期跑赢的重要基 础。其一，波动率视角下，三个观测口径下的中证红利年化波动率分别约21.06%、15.38%和6.69%，均低于同期其他宽基指数，且这一优势在近年来愈发明显；其二，最大回撤视角下，三个观测口径下的中证红利指数区间最大回撤分别约45.66%、27.08%和20.53%，同样明显低于其余宽基指数。相对低波动叠加低回撤无疑为中证红利的长期跑赢和净值优势奠定了重要基础，风险收益比视角下的中证红利优势更为突出，三大口径下的中证红利夏普比率分别约0.57、0.40和2.08，均高于同期其他宽基指数。 图表5：考虑到收益波动与最大回撤后，高股息策略长期表现夏普比率可观 观测指标 观测区间 中证红利(全收益) 沪深300(全收益) 中证800(全收益) 中证全指(全收益) 12年以来 11.50 7.11 6.96 7.25 复合年化收益率 16年以来 6.16 2.55 0.94 -1.26 19年以来 12.19 9.02 9.42 10.44 12年以来 21.06 24.54 23.01 23.40 区间年化波动率 16年以来 15.38 25.04 24.04 23.54 19年以来 6.69 22.46 18.60 13.36 12年以来 -45.66 -46.06 -48.53 -55.78 区间最大回撤 16年以来 -27.08 -33.66 -31.92 -33.73 19年以来 -20.53 -33.66 -30.68 -27.97 12年以来 0.57 0.43 0.44 0.46 区间夏普比率 16年以来 0.40 0.30 0.23 0.13 19年以来 2.08 0.89 1.08 1.56 资料来源：Wind，国盛证券研究所 高分红策略长期优势显著，推荐关注“红利+基本面预期改善”组合。前期报告（《红利攻略：高股息的常见误解与再认知》20220418）已详细论述了高股息资产的本质与高分 红策略相对占优的市场经验，“红利+基本面预期改善”组合也是我们今年持续推荐的月度个股组合，年内累计超额收益已达27.4%（相对万得全A）。今年以来，中证红利指数虽仍小幅收跌2%，但相对低波动的属性已成功抵御了接连的大幅回撤，年内最大回撤仅约12.6%，显著低于同期的沪深300（23.0%）和中证800（24.4%）。总结而言，高分红策略的长期投资回报愈发显著，分红再投资的增厚效应与相对低波动、低回撤的资产属性则是高分红资产长期跑赢大盘的重要支撑。 图表6：2022年10月“红利+基本面预期改善”组合(数据截至2022-10-13) 证券代码 名称 总市值(亿元) 市盈率 申万一级行业 申万二级行业 601928.SH 凤凰传媒 220.39 8.65 传媒 出版 000728.SZ 国元证券 291.94 16.12 非银金融 证券Ⅱ 002004.SZ 华邦健康 107.91 12.31 医药生物 化学制药 000933.SZ 神火股份 340.57 5.40 有色金属 工业金属 601318.SH 中国平安 7044.02 7.28 非银金融 保险Ⅱ 600908.SH 无锡银行 105.56 5.81 银行 农商行Ⅱ 600188.SH 兖矿能源 1897.22 8.28 煤炭 煤炭开采 600919.SH 江苏银行 1081.14 4.73 银行 城商行Ⅱ 000651.SZ 格力电器 1784.59 7.12 家用电器 白色家电 601838.SH 成都银行 581.77 6.54 银行 城商行Ⅱ 002966.SZ 苏州银行 261.44 7.38 银行 城商行Ⅱ 601699.SH 潞安环能 477.73 5.18 煤炭 煤炭开采 600705.SH 中航产融 272.87 6.55 非银金融 多元金融 601019.SH 山东出版 128.34 8.08 传媒 出版 002030.SZ 达安基因 238.59 4.25 医药生物 医疗器械 000002.SZ 万科A 1867.85 8.24 房地产 房地产开发 600403.SH 大有能源 118.58 6.30 煤炭 煤炭开采 601881.SH 中国银河 732.66 9.34 非银金融 证券Ⅱ 688009.SH 中国通号 412.41 13.55 机械设备 轨交设备Ⅱ 601211.SH 国泰君安 1144.72 9.18 非银金融 证券Ⅱ 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 1、海外市场波动加剧；2、宏观经济超预期波动；3、历史经验指导意义不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务