沥青四季报：供给压力加大 沥青下行承压

供给压力加大沥青下行承压 观点逻辑 1.下半年OPEC+通过供应端调节油价决心不变，全球经济下行拖累原油需求，但冬季能源危机或有炒作可能，油价下抑后震荡。 2.沥青生产利润良好，预计四季度炼厂开工率维持高位，沥青整体供应宽松。 3.需求逐步进入季节性消费的淡季，需求端乏善可陈。 4.预计四季度沥青价格宽幅震荡，中枢下移，沥青指数运行区间在[3300，4200]。 能操作建议 源多燃料油空沥青 化 风险提示 工 组1、沥青生产利润回落，炼厂开工率下降；2、新冠疫情多地封控，下游开工受阻；3、OPEC增产不及预期。 四年度关注 美伊核谈判；国内新冠疫情变动；油价变动。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青四季报2022年10月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、2022年三季度沥青行情回顾 2022年三季度沥青期货价格走势表现为宽幅震荡，运行中枢下移。 7月上半程，沥青价格大幅受挫，该阶段由于国内降雨的影响，导致下游开工受阻，需求预期无法及时兑现；另一方面，国际油价下行，拖累沥青价格。 7月中下旬至8月上旬，价格回暖上扬，此阶段供需基本面有所缓解，库存连续下降，且“金九银十”预期，推升期价走高。 8月下旬-9月上旬，价格再次回落。生产利润恢复下，供应持续增加，需求虽持续回暖但不如预期，叠加油价下行拖累，沥青期价下跌。 9月下旬，价格上行。此阶段主要受到油价上行拖动，自身基本面主要来自节前备货需求。 图1：沥青指数价格走势 图2：沥青现货价格（元/吨）图3：沥青主力基差（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 从现货价格上看，其各地价格的走势基本一致，随着利润恢复，华北地区供给量增加较大，因此价格相对低廉，在沥青价格较高时，各地对低价货源更为青睐。从基差角度来看，主力合约换月至12月后，现货价格受到刚需的支撑，价格持稳，但期价受到冬季需求预期偏弱的影响，表现疲软，因此整体基差瞬时走高，创近四年新高。后续随着供应压力加大，现货价格走弱，而期价受到油价提振，基差有所回归。 二、四季度原油供应端扰动仍在 在俄乌冲突的故事逐步变得老套时，在我们以为供给端局势逐步稳定时，新的变化开始登场。 首先俄乌冲突循环升级，10月10日乌克兰武装部队总司令称，俄罗斯军队当日共发射75枚导弹，事态并未平息反而有愈演愈烈趋势。欧美利益团体，如第七集团，对俄罗斯的制裁并未明显放松，意味着俄原油向市场的供应量或与三季度一致。其次，10月5日，“欧佩克+”在奥地利首都维也纳举行第33届部长级会议，决定自11月起将原油日均产量下调200万桶，是自2020年以来最大规模的减产计划，减产量相当于全球石油需求总量的2%。在OPEC开始表态有减产倾向时，Brent油价已经快要降至80美元/桶附近，可以看出OPEC+联盟捍卫油价的决心，担忧油价下降，本国利润减少。在这样的积极态度下，未来油价大跌的可能性较小。再次，最大原油消费国美国希望供应端放开，并持续施压沙特，但显然此次沙特并未买账，但不排除后续双方有进一步谈判可能。而对于美国自身，原油产量维持在1200万吨/日，开钻未完成钻井数消耗速率放缓，预计未来快速大幅增产的可能性较小。而美国战略原油库存也已经降至84年水平，再拿来进一步投放市场的空间已然不多。因此，在当前背景下，我们预计供给端依然维持紧缩态度，重点关注美国伊朗的核协议谈判。 图4：美国油井钻井数量图5：美国原油战略储备库存 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 需求方面，四季度重点关注能源危机与全球经济压力。一方面，由俄乌冲突带来的制裁使得欧洲能源紧张、甚至北溪管道遭遇破坏，若美国未向其提供能源纾困，则此次能源危机恐在今年寒冬突显，届时会有相关炒作对油价短期形成支撑。另一方面，全球通胀高企，各国央行开启加息节奏，全球经济下行预期逐步兑现，则四季度整体的原油需求并不乐观。 图6：Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图7：主要经济体制造业PMI 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Bloomberg、Wind、中财期货投资咨询总部 从金融属性上，各国央行加息，对于原油这种风险偏好较高的投资项目来讲较为不利，同时美元指数走高，对以美元计价的原油同样具有下行的风险。 综上，我们认为四季度原油或先抑后震荡，下跌幅度并不会很深。。 三、四季度沥青供应压力加大 从沥青加工原料来看，尽管全球处于原油的供应收缩过程中，而且由于俄乌冲突导致全球中重质原油减少，但我国并未出现“油荒”状况，且自俄罗斯进口的原油量有进一步上涨。同时，轻质原油相对于中质原油的溢价已经收缩，对于部分以中重质原油为原材料的炼厂或较为有利。而且随着加工稀释沥青的利润恢复，我国对于稀释沥青的进口量也已经回升至历史状态，因此22年下半年原料不是左右沥青基本面的主因。 图8：中国自俄罗斯进口原油量图9：Brent与迪拜原油现货价差 资料来源：Bloomberg、Ifind、中财期货投资咨询总部 近几年，我国处于沥青产能的扩张周期，投产积极性持续较高，尤其是在2020年新冠疫 情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，也使得沥青 开始处于供给过剩的状态。2022年预计新增投产揭阳石化200万吨，海南炼化100万吨。 第三季度，随着沥青装置生产利润恢复，开工率快速提升，已升至最近三年历史同期平均水平。沥青产量也自六月份起开始回升，从国家统计局公布的石油沥青数据上看，22年8月沥青产量339.9万吨，虽然同比下降32.16%，但环比提升8%，炼厂有序提产。 目前山东地炼炼厂综合利润同样较好，且随着OPEC减产，中重质原油在全球的供应减少，则沥青的生产利润或继续可观，则四季度沥青的供应增量或将持续。 但是从沥青充足的原料端和进一步增加的产能上看，配合沥青的生产利润和需求的变化，炼厂调整沥青的产量或更为灵活，因此需要关注沥青生产利润的变化和下游需求的情况。 图10：沥青装置开工率（%）图11：沥青装置生产利润 图12：石油沥青生产量季节性图 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1国内沥青炼厂装置检修表单位：万吨 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 装置状态 起始日期 西北-新疆 巴州天源 地炼 36 停产 2022/10/2 华东-上海 上海石化 中石化 150 停产 2022/9/24 西北-新疆 新疆天之泽 地炼 30 停产 2022/9/16 西北-新疆 塔河石化 中石化 50 转产 2022/9/11 华南-广东 珠海华峰 地炼 60 停产 2022/9/3 华北-河北 中油秦皇岛 中石油 100 停产 2022/7/30 东北-辽宁 盘锦宝来 地炼 200 停产 2022/8/1 西北-新疆 乌苏明源 地炼 20 停产 2022/7/30 西北-新疆 新疆美汇特 地炼 80 停产 2022/7/25 西北-新疆 新疆天正中广 地炼 60 停产 2022/5/16 西北-新疆 库车石化 地炼 30 停产 2021/10/25 东北-辽宁 盘锦浩业 地炼 150 转产 2021/9/27 西南-重庆 重庆龙海 地炼 60 停产 2021/8/5 华北-河北 黄骅燕捷 地炼 60 停产 2021/6/25 东北-辽宁 盘锦益久 地炼 35 停产 2021/5/29 东北-辽宁 辽宁海德新 地炼 80 停产 2021/4/1 华东-江苏 中油兴能 中石油 60 停产 2020/12/1 华东-江苏 金海宏业 地炼 60 停产 2020/11/23 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 由于产能过剩原因，国产沥青在价格上逐渐有了优势，因此对沥青的进口依赖度持续降低，1-8月累计进口量达189.02万吨，同比下降17.96%；进口结构上亦未有大的变化，依然以韩国、新加坡为主。现今随着沥青价格走弱，叠加未来沥青供应增加，我们预计下半年沥青的进口量或进一步下降。 图13：沥青产量、进口量与出口量（万吨）图14：稀释沥青进口量（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、四季度需求不容乐观 近几年，沥青的消费结构发出了些微改变但最大近几年，沥青的消费结构发出了些微改变但最大近几年，沥青的消费结构发出了些微改变但最大领域依然集中于交通建设。整体来看，据百川盈孚统计，2022年1-8月中国沥青表观消费量1717.62万吨，同比下降28%，需求仍以刚性为主。 表2国内沥青炼厂装置检修表 道路市场 防水市场 船燃市场 焦化市场 2014年 84% 5% 3% 8% 2015年 88% 5% 2% 6% 2016年 85% 5% 2% 8% 2017年 85% 6% 3% 6% 2018年 85% 6% 3% 6% 2019年 84% 10% 2% 4% 2020年 84% 13% 2% 2% 2021年 79% 15% 4% 2% 资料来源：百川资讯、中财期货投资咨询总部 从目前各省市公布的十四五规划数据来看，其计划新增的公路建设里程数的增幅较弱，不及十三五时期。但据交通运输部部长李小鹏发言称，2022年预计将新改扩建高速公路8000公里以上，与2021年持平，因此短期的增量未有明显下滑。 图15：主要企业沥青混凝土摊铺机销量量图16：公路建设投资累计值季节性图（万元） 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 同时，22年对于公路建设的投资增长较大，1-8月交通公路建设固定资产投资17682亿元，累计值同比去年同期上涨9.76%。地方政府的专项债的发行也相较往年提前，国务院要求今年新增的3.45万亿元新增专项债要在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。而且在当前国内经济低迷背影下，加大基建投入通常为一种常用手段，因此出现资金短缺导致沥青需求减少的概率较低。 金九银十、尤其是九月份通常是沥青的需求旺季，但是22年的沥青需求并未交出满意答卷，仅是在今年低需求的基础上有环比提升的表现。而随着冬季的到来，北方施工进入季节性消费淡季，目前需求仍无亮点，且预计需求变化前高后低。 图17：交通运输支出当月值（亿元）图18：地方政府专项债投资额（亿元） 资料来源：Wind、Ifind、中财期货投资咨询总部 沥青消费结构改变最为显著的就是防水材料的需求增加，一般集中于房屋建议过程。自2020年开始，新屋工面积已经出现了同比回落象，2022年的数据同样不理想，同比下降的幅度进一步加大。虽然房地产政策有所松对，各区域对房地产支持增加，且不少地区已经开始放松了对购房的限制，但“房住不炒”主基调不变，因此我们预计沥青的防水需求或在四季度有环比提升的可能，但成为新的需求增长点的概率较小。 图19：新开工面积累计同比（%）图20：商品房成交面积 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、四季度下旬库存有累库压力 尽管三季度，沥青的产量因利润回暖逐步回升，同时随着季节性需求的复起，库存也在稳步下降，尤其是社会库存下降比较明显。 但我们预计，四季度后半程，沥青继续保持较高供应模式，而需求进入淡季，则相应库存或迎来向上的拐点，尤其是厂家库存压力更甚。 图21：中国石油沥青厂库变化图22：国石油沥青社库变化 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 五、总结 沥青作为原油的直馏产品，受油价的驱动影响较大。22年四季度，在OPEC+保油价的决心下，预计供给端或将有所收紧，但同时，需求端也受到全球经济下行的拖累，因此是一个供需两弱的局面。但由于俄乌冲突带来能源危机的扰动，我们预计冬季或有炒作的可能，因此四季度油价将先抑后震荡，跌幅不大。 而沥青自身，在炼厂利润不断修复的过程中，预计四季度仍将面临较大的供应压力；金九银十也未能使