10月美国农业部报告偏空，豆粕考虑抛空

10月美国农业部报告偏空，豆粕考虑抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、10月USDA报告偏空 虽然10月美国农业部报告意外下调美豆新作单产和产量预估，但是受到期初库存上调的影响，美豆2022/23年度库存消费比仍较上个月小幅回升0.03个百分点至4.54%，从上个月的历史次低水平回升至历史第3低水平。全球大豆2022/23年度库存消费比也较上月报告预估上调了0.25个百分点，从上个月的历史第9高水平回升至历 史第7高水平。整体来看，本次美国农业部报告较上月报告偏空。美 国农业部给到的美豆农场均价预估在1400美分/蒲，较上月报告下调 了35美分/蒲。 图1：全球及美国大豆库存消费比 数据来源：USDA 二、美豆单产及产量或有上调空间 就美豆单产来看，虽然在9月美国农业部供需报告之后美豆优良 率被下调了2个百分点至55%的历史次低水平，但是截至2022年10 月9日当周，美豆生长优良率回升了2个百分点至57%，回升到了一 个同期的中低水平，仅低于去年同期1个百分点。而美国农业部给到 的旧作美豆单产在51.7蒲/英亩，新作单产预估仅在49.8蒲/英亩。参照历史情况来看，进入收割季节后，美豆优良率如果回升，11月美国农业部供需报告上调美豆单产的概率达到80%。结合目前在优良率回升至接近去年同期的水平下，意外下调美豆单产，且单产低于去年同期较大水平，我们认为11月报告上调美豆单产和总产的可能性较大。 图2：美豆优良率 数据来源：USDA 图3：USDA对美豆单产的预估 数据来源：USDA 三、巴西开始种植，关注南美天气 后期需要重点关注南美大豆种植期间的天气。天气预报来看，虽然今年南美仍面临拉尼娜带来的干旱威胁，但短期看巴西降水尚可，利于播种。气象组织称今年拉尼娜持续到今年年底的可能性较大，但到明年的可能性降低，而南美大豆定产关键期在明年的2-3月份，因此拉尼娜的不利影响的可能性减弱。 四、看淡下游饲料需求 下游需求方面，我们看淡后期饲料需求。生猪养殖利润处于近7 年同期次高水平、肉鸡养殖利润处于近7年同期中间水平。对比存栏来看，据农业农村部数据，6月份全国生猪存栏生猪存栏43057万头， 处于近7年同期次高水平。而9月26日农业农村部在北京召开的部门协调会议上指出，当前生猪生产和供应形势持续向好，能繁母猪存栏量处于正常水平，生猪存栏量连续5个月增长，规模猪场中大猪存栏量和新生仔猪数量均高于去年同期水平，后期上市肥猪充足、市场供应有保障。目前生猪行业处于高存栏高利润的阶段，我们认为这种双高的情况不可持续，并且在存栏没有明显下滑的情况下会以猪价下跌，养殖利润向下修复，最终存栏下滑的路径来实现新的平衡，因此我们看淡后期豆粕饲料端需求，此外国家也在推进豆粕减量替代方案，也会对后期豆粕需求有一些影响。因此，我们认为后期豆粕的下游需求可能会转向偏空。 图4：自繁自养生猪养殖利润 数据来源：IFIND 图5：生猪存栏分年对比 数据来源：IFIND 五、豆粕11月季节性下跌概率偏大 从库存来看，根据汇易网的统计截至9月30日，我国主流油厂豆 粕库存35.22万吨，连续第12周下降，同比降幅57.63%，处于近7年同期最低水平。现货较为紧张导致豆粕现货表现坚挺。但是考虑到美豆上市后市场供应有望改善，豆粕后期可能会转向宽松。 季节性来看，豆粕期货1月合约在11月份下跌的概率较大的，近 10年中有7年是下跌的，3年是上涨的。结合目前豆粕1月合约的价 格已经处于历史同期最高水平，我们认为10月份考虑开始做空豆粕， 在11月份寻找机会平仓或是较好的选择。此外，如果后期豆粕库存出现累库，可以考虑进一步增加做空仓位。同时注意交易过程中的资 金管理和止损。 图6：豆粕周度库存分年对比 数据来源：汇易网 图7：豆粕期货1月合约月度涨跌统计 数据来源：IFIND 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com