现货开始累库，盘面榨利修复，豆粕考虑抛空

现货开始累库，盘面榨利修复，豆粕考虑抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、大豆到港预计大幅增加，豆粕开始累库 截止2022年11月25日，国内主流油厂豆粕库存在19.61万吨，环比增幅25%，是近5周以来的首次累库，且累库幅度较大。虽然豆粕库存仍处于近年同期最低水平，盘面已经通过上涨兑现，预计后期随着进口豆大量到港低库存对盘面的支撑作用会逐渐减弱或转向负面。结合进口来看，2022年1-10月中国进口大豆总量7317.7万吨，较2021年同期减少588.4万吨，或同比降幅7.44%；10月份进口大豆413.6万吨，同比降幅19.04%，环比降幅46.39%。根据Mysteel的预估，12月预期到港在1050万吨左右，1月预期到港在740万吨左右，相对于2022年10月创下的413万吨的近8年同期最低进口水平，有了大幅的增长。因此，我们预计豆粕市场供需最紧张的阶段将会过去。 图1：全国主要油厂豆粕库存分年对比 数据来源：汇易网 图2：中国大豆月度进口量 数据来源：WIND 二、生猪养殖利润下滑，看淡下游需求 豆粕需求来看，生猪养殖利润连续6周下滑，但仍处于近7年同 期第3高水平。对比存栏来看，据农业农村部数据，三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长；其中，能繁殖母猪存栏4362万头，处于合理区间。生 猪存栏处于近7年同期次高水平。目前处于高存栏高利润的阶段，我们认为这种双高的情况不可持续，并且在存栏没有明显下滑的情况下会以猪价下跌，养殖利润继续向下修复，最终存栏下滑的路径来实现新的平衡，因此我们看淡后期豆粕饲料端需求。此外，就豆粕与菜粕的价差来看，豆菜价差处于历史高位，菜粕对豆粕的替代消费也会增加。 图3：自繁自养生猪养殖利润 数据来源：IFIND 三、盘面榨利及期货贴水修复，豆粕考虑抛空 盘面榨利来看，12月1日美湾12月船期对连盘油粕2301期价 压榨亏损59元/吨，美湾大豆盘面压榨亏损已经较前期大幅收窄至亏 损较低水平，偏空。期现价差来看，12月1日豆粕1月贴水连云港 现货724元/吨，仍处于同期最高水平，但贴水程度已较前期收窄，贴水利多程度减弱。结合豆粕累库和饲料需求可能下滑的基本面来看，我们建议豆粕考虑抛空，同时，注意资金管理和止损。 数据来源：汇易网 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com