“读懂猪周期”系列报告十六：9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71%

9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71% ——“读懂猪周期”系列报告十六 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 9月上市猪企生猪销量环比+0.5%9月我国上市养殖企业生猪销量合计1011.97万头，环比+0.49%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为446.万头、158.44万头、116.72万头，环比 -8.7%、+5.34%、+23.8%，同比+44.59%、-6.73%、+24.74%。此外其 余猪企中，在出栏环比方面，神农集团、金新农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物销量环比为负，分别-24.38%、-7.02%、-5.34%、-3.62%、 -1.8%；其余上市养殖企业月度出栏量环比上行，其中环比增速领先的有东瑞股份、大北农、唐人神、天邦食品，分别为+24.08%、+20.6%、 +19.64%、+16.34%。在同比方面，除傲农生物、中粮家佳康、神农集团、大北农同比下行以外，其余均保持增长状态；其中唐人神、东瑞股份、傲农生物同比涨幅领先，分别达+90.65%、+73.81%、+43.01%。。 9月猪企猪价及出栏体重均环比上行1）猪企猪价环比+10%，出栏 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2022.10.13 均重提升。9月行业生猪均价23.46元/kg，环比+8.51%。上市猪企生 猪销售均价23.57元/kg（剔除东瑞），环比+9.54%；其中高于上市猪 企均值的主要包括温氏股份、天邦食品、金新农、华统股份，部分受地理因素影响。9月上市猪企出栏体重均值121.84kg（环比+2.21%） （不含正邦）。涌益统计9月行业出栏均重127.35kg，环比+0.84%，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。2）9月行业继续全面盈利，环比增长显著。9月自繁自养生猪养殖利润728元/头，环比8 月+50%，连续三个月盈利；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏 为盈，9月平均盈利793元/头。 Q3上市猪企将扭亏为盈，年度出栏完成率71%前三季度14家上市猪企合计出栏约9042万头，同比+32%（不含华统）。基于22年度生猪出栏预期，前三季度12家上市猪企出栏完成率均值71%，优于均 值的主要有牧原股份、正邦科技、金新农、唐人神，分别为82.2%、78%、73.4%、71.2%。22Q3上市猪企猪价均值22.26元/kg，环比Q2上涨50.5%。7月以来行业基本进入全面盈利状态，并持续震荡上行。结合上市猪企生猪销售均价、成本、出栏量等数据，我们认为22Q3上市养殖企业将实现扭亏为盈，且部分企业年度利润将实现显著盈利状态。 投资建议十一假期以来生猪价格持续快速上涨且刷新今年猪价高点。考虑到供给端依旧处于低位状态，以及Q4是传统消费旺季，猪价有望 继续强势运行。在个股层面建议关注成本管控优秀/向好、资金压力较小、生猪出栏弹性较大、估值相对低位的个股，包括“龙头”企业牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、西南头部猪企等，及“小而美”猪企唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。 风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物 （002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告五之新希望 （000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神 （002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24 年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十三：5月猪企出栏环比下行，行业利润出现分化 “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% “读懂猪周期”系列点评报告十五：8月上市猪企出栏环比+4.3%，市占率持续提升 行业深度报告●农林牧渔行业 2022年10月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、9月上市猪企生猪销量环比+0.5%2 二、9月猪企猪价及出栏体重均环比上行3 （一）猪企猪价环比+10%，出栏均重提升3 （二）9月行业继续全面盈利，环比增长显著4 三、Q3上市猪企将扭亏为盈，年度出栏完成率71%5 （一）Q1-3猪企出栏同比+32%，年度完成率均值71%5 （二）Q3上市猪企或将实现扭亏为盈7 四、持续看好22Q4猪价上行走势8 五、投资建议10 六、风险提示11 一、9月上市猪企生猪销量环比+0.5% 22年9月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1011.97万头，环比+0.49%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为446.万头、158.44万头、116.72万头，环比 -8.7%、+5.34%、+23.8%，同比+44.59%、-6.73%、+24.74%。 除上述头部企业来看，其余11家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，神农集 团、金新农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物5家公司销量环比为负，分别为-24.38%、-7.02%、 -5.34%、-3.62%、-1.8%；其余上市养殖企业月度出栏量环比上行，其中环比增速领先的有东瑞股份、大北农、唐人神、天邦食品，分别为+24.08%、+20.6%、+19.64%、+16.34%。 在出栏同比方面，除傲农生物、中粮家佳康、神农集团、大北农同比下行以外，其余均保持增长状态；其中唐人神、东瑞股份、傲农生物同比涨幅领先，分别达+90.65%、+73.81%、 +43.01%。 图1：22年9月上市养殖企业生猪销量1011.97万头图2：22年9月上市养殖企业生猪销量同比增长显著 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：未包含巨星农牧、新五丰） 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：图中未标注华统股份同比数据，该值为+2596.03%） 图3：22年1-9月上市养殖企业生猪销量及环比情况 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表1：2022年9月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 446.2 -8.70% 44.59% 23.06 300498.SZ 温氏股份 158.44 5.34% -6.73% 23.89 121.85 603363.SH 傲农生物 46.61 -3.62% 43.01% 002100.SZ 天康生物 20.23 -1.80% 28.04% 22.35 120.84 002567.SZ 唐人神 20.59 19.64% 90.65% 000876.SZ 新希望 116.72 23.80% 24.74% 22.96 1610.HK 中粮家佳康 24.8 -5.34% -13.89% 23.46 002124.SZ 天邦食品 36.89 16.34% 14.85% 23.9 002385.SZ 大北农 41.04 20.60% -3.23% 23.4 123.35 002548.SZ 金新农 9.01 -7.02% 27.98% 26.81 121.31 002157.SZ 正邦科技 67.95 10.76% -50.62% 21.7 98.48 002840.SZ 华统股份 13.03 0.66% 24.26 001201.SZ 东瑞股份 4.38 24.08% 73.81% 29.56 605296.SH 神农集团 6.08 -24.38% -8.43% 23.52 合计 1011.97 0.49% 23.57 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份） 二、9月猪企猪价及出栏体重均环比上行 （一）猪企猪价环比+10%，出栏均重提升 根据Wind数据统计，22年9月行业生猪均价约为23.46元/kg，环比8月+8.51%。而上市养殖企业层面，9月生猪销售均价约为23.57元/kg（剔除东瑞股份计算），环比+9.54%，涨幅略优于行业均价约1.03pct。从各猪企生猪售价来看，高于上市猪企均值的主要包括温氏股份、天邦食品、金新农、华统股份，部分受地理因素影响。 出栏均重方面，22年9月上市养殖企业均重环比略降，对应均值约为121.84k（g环比+2.21%） （不包括正邦科技），其中正邦科技9月出栏均重为98.48kg，主要是提前出栏所致。根据涌益数据统计，22年9月行业出栏均重约为127.35kg，环比+0.84%。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。 图4：2022年9月上市养殖企业生猪销售均价约23.57元/kg （不含东瑞股份） 图5：22年9月行业生猪均价为23.46元/kg，环比+8.51% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2022年9月肥猪出栏均重127.35kg，环比+0.84%图7：22年9月部分上市公司出栏均重均值为121.84kg（不 包含正邦） 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 （二）9月行业继续全面盈利，环比增长显著 参考Wind数据统计，22年9月自繁自养生猪养殖利润为728.29元/头，环比8月+50.05%，连续三个月盈利；外购仔猪养殖利润在5月中下旬开始扭亏为盈，9月平均盈利792.83元/头。 根据最新数据统计，9月30日自繁自养养殖利润继续刷新今年利润高点，其周度利润为799.35 元/头，主要得益于猪价持续上行。同时，外购仔猪养殖利润达到803.41元/头。 图8：22年9月自繁自养生猪利润728.29元/头图9：22年9月30日自繁自养生猪利润799.35元/头 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、Q3上市猪企将扭亏为盈，年度出栏完成率71% （一）Q1-3猪企出栏同比+32%，年度完成率均值71% 2022Q1-3，14家上市猪企合计出栏约9042万头，21年同期出栏6788万头（不包括华统股份），同比+31.96%，出栏集中度提升显著。从增速方面看，增长前列的主要有傲农生物、牧原股份、金新农、新希望、东瑞股份，分别为+81.5%、+73.23%、+53.12%、+45.35%、+45%。 从季度间出栏角度看，22年生猪出栏量逐季提升的猪企主要有天康生物、唐人神、傲农生物、华统股份；而逐季下行的猪企主要有正邦科技、中粮家佳康、新希望、金新农、神农集团。基于2022年度生猪出栏预期来看，前三季度12家上市猪企出栏完成率均值为71%，优于均值的猪企主要有牧原股份、正邦科技、金新农、唐人神，分别为82.2%、78%、73.4%、71.2%。 表2：2022年14家上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 22Q1-3生猪销量/万头 21Q1-