基金投资价值分析：易方达中证500质量成长ETF投资价值分析-中盘股掘金的攻守之道

证券研究报告|2023年01月15日 基金投资价值分析 中盘股掘金的攻守之道——易方达中证500质量成长ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道 市场风格切换，中盘成长具备配置性价比：2021年春节之后市场风格发生切换，中盘股的表现相对大盘股的表现明显占优，成长与价值股之间的轮动则随着行情波动出现周期反复。 主动股基增配中小盘，公开调研热度持续升温：公募基金对中小盘中细分板块龙头个股的关注度持续高增，未来预期有更多资金涌入中小盘板块。此外，从分析师覆盖度的卖方视角和机构投资者调研的买方视角来看，机构投资者对中小盘的关注热度持续升温。 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道：优秀的盈利质量能够为股票价格托底，而较高的成长性则为股票价格的爆发带来一定的向上空间，结合盈利质量和成长的股票筛选思路可谓是攻守兼备之道。 中证500质量成长指数（930939.CSI）投资价值分析 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本。 行业分布：景气度行业为主，医药、科技并重：从板块分布来看，指数以周期板块为主，在科技和医药板块上的配置同样居于前列，大金融板块和消费板块权重占比较小。 个股分布：权重分散，不乏明星企业：指数成分股明显偏向中小市值股票，权重股中包含很多细分行业的优质龙头个股。 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位：从分析师一致预期来看，指数拥有较好的盈利能力与成长能力。从估值上来看，指数当前估值处于历史相对低位，具备较好的安全边际。 风格暴露：高成长、高盈利：中证500质量成长相对中证500指数偏向于高成长、高ROE、强动量的情况，从市值上来看与中证500指数相差不多，在估值上相对会偏贵。 指数业绩：长期收益率较好，超额收益稳定：中证500质量成长指数自2005 年以来的年化收益达到18.06%，高于中证500指数的10.91%。易方达中证500质量成长ETF（159606）投资价值分析 易方达中证500质量成长ETF成立于2021年12月17日，于2021年12 月29日在深交所上市，在任基金经理为林伟斌先生和伍臣东先生。 2022年该产品相对中证500的超额收益在全体公募中证500增强型产品中排在前40%分位点。长期来看，500质量全收益指数的业绩好于公募中证500增强产品的整体业绩。因此，仓位高、费用低的ETF产品具备配置价值。 得益于基金管理人的前瞻性布局，目前易方达基金指数化产品类型丰富，涵盖宽基指数、行业主题基金、跨境基金、SmartBeta型基金等主流被动指数型产品。目前易方达指数化产品共有49只产品，合计管理规模1754亿元。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《基金投资价值分析-开启规范发展新阶段，业绩估值有望同步改善——广发中证海外中国互联网30ETF投资价值分析》 ——2023-01-11 《学术文献研究系列第50期-企业组织结构复杂性与PEAD效应》——2023-01-06 《基金投资价值分析-政策持续回暖，互联网产业开启健康发展新阶段——华夏恒生互联网科技业ETF投资价值分析》 ——2022-12-30 《金融工程专题研究-政策力度不减，行业有望维持高景气——广发国证新能源车电池ETF投资价值分析》——2022-12-27 《基金投资价值分析-把握创新+安全主线，科创板配置价值凸显 ——广发上证科创板50ETF投资价值分析》——2022-12-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道4 市场风格切换，中盘成长具备配置性价比4 主动股基增配中小盘，公开调研热度持续升温4 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道6 中证500质量成长指数投资价值分析7 指数编制规则介绍7 行业分布：景气度行业为主，医药、科技并重8 个股分布：权重相对分散，不乏明星企业8 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位9 风格暴露：高成长、高盈利10 指数业绩：长期收益率较好，超额收益稳定11 易方达中证500质量成长ETF投资价值分析12 产品介绍：丰富中证500指数产品生态圈12 产品业绩：相对中证500指数存在明显超额12 基金管理人分析14 总结17 风险提示18 免责声明19 图表目录 图1：不同风格指数相对净值走势（20191231-20230113）4 图2：主动股基在不同宽基指数上的权重分布（2014Q4-2022Q3）5 图3：中证500成分股中过去3个月分析师覆盖样本数量5 图4：中证500成分股中过去3个月有机构调研样本数量5 图5：中证500成分股中ROE因子RankIC走势6 图6：中证500成分股中ROE因子分组年化超额收益6 图7：中证500成分股中成长因子RankIC走势6 图8：中证500成分股中成长因子分组年化超额收益6 图9：中证500质量成长指数选样方法7 图10：中证500质量成长指数中信一级行业分布情况8 图11：中证500质量成长指数在各大板块上的分布情况8 图12：中证500质量成长指数成分股权重分布9 图13：中证500质量成长指数市值分布情况9 图14：中证500质量成长指数市净率（PB）变化情况10 图15：中证500质量成长指数市盈率（PETTM）变化情况10 图16：中证500质量成长指数相较中证500指数风格因子暴露11 图17：中证500质量成长指数及中证500指数净值走势（20041231-20230113）11 图18：易方达中证500质量成长ETF净值走势（20211231-20221230）13 图19：易方达中证500质量成长ETF相对中证500指数超额在指增产品中排名（2022年）13 图20：中证500质量成长全收益指数与公募中证500增强基金组合净值走势14 表1：中证500质量成长指数基本信息7 表2：板块及中信一级行业对照表8 表3：中证500质量成长指数前十大重仓股（20221230）9 表4：中证500质量成长指数盈利预测（截至20230113）10 表5：中证500质量成长及中证500指数业绩比较（20041231-20230113）12 表6：易方达中证500质量成长ETF（159606）基本概况12 表7：易方达基金指数化产品列表16 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道 市场风格切换，中盘成长具备配置性价比 在A股市场中，市场风格持续轮动，大小盘之间、成长与价值之间都存在一定的周期性。2019年至2020年，以优质白马股为代表的核心资产行情启动，将核心资产的估值一路推向高位。然而2021年春节之后，在宏微观环境等因素的驱动之下，核心资产估值大幅回调，大盘成长风格发生明显的反转。 以巨潮风格指数为例，图1以中盘成长指数（399374.SZ）与大盘成长指数 （399372.SZ）的相对净值走势代表大小盘之间的轮动，以中盘成长指数 （399374.SZ）与中盘价值指数（399375.SZ）的相对净值走势代表成长与价值之间的轮动。可以看到，在2021年春节之后，中盘股的表现相对大盘股的表现明显占优，而成长与价值股之间的轮动则随着行情波动出现周期反复。 图1：不同风格指数相对净值走势（20191231-20230113） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 总体来看，在经历了公募基金“抱团”推动的核心资产时代和高景气度投资的赛道股时代后，这些股票的估值都已经处于历史高位，随着市场情绪的修复，这些板块都经历了不同程度的回调，市场主线相对较为分散。在这样的背景下，中小市值股票走出了独立行情，在投资理念上偏中小盘风格的产品在近两年来获得了高于市场平均水平的超额收益。 主动股基增配中小盘，公开调研热度持续升温 在本轮大小盘风格的切换中，市场资金的“搬家效应”是导致中小盘风格崛起的原因之一。随着国内公募基金整体规模的扩大及其在居民理财效应中影响力的不断扩大，公募基金的整体配置及其边际变化情况对于市场的风格有着重要的影响。 图2展示了2014年以来主动股基在沪深300、中证500、中证1000等宽基指数 上的持股市值占比情况。可以看到公募基金在2021年3季度以来在中小盘板块 上的配置权重不断提高。根据国信金工团队测算，2022年2季度公募基金在中证500指数上的配置占比为12.78%，而在2022年3季度该占比提升至14.65%。由于公募基金本身的资金规模导致的流动性限制及投研资源的有限导致的股票覆盖度限制，其在整体持仓风格上会偏向于各行业龙头公司，因此持股风格上总体偏向于中大市值股票。此次在中小盘板块上的边际配置变化代表公募基金对中小盘中细分板块龙头个股的关注度持续高增，未来预期有更多资金涌入中小盘板块。 图2：主动股基在不同宽基指数上的权重分布（2014Q4-2022Q3） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 由于公募基金的季报持仓披露通常存在一定的滞后性，因此为了更加高频地追踪机构投资者对市场的最新关注动向，我们可以从分析师覆盖度的卖方视角和机构投资者调研的买方视角来探寻机构的关注热点。图3展示了中证500指数成分股 中过去3个月有分析师覆盖的样本数量，可以看到2021年以来卖方分析师关注 的中证500指数成分股数量持续拉升；图4展示了中证500指数成分股中过去3 个月有机构调研的样本数量，同样可以看到买方机构关注的中证500指数成分股也呈现出典型的上升趋势。 图3：中证500成分股中过去3个月分析师覆盖样本数量图4：中证500成分股中过去3个月有机构调研样本数量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 左手质量右手成长，中盘股掘金的攻守之道 前面提到，以中证500指数位代表的中盘股票在机构投资者的关注度出现明显的升温，如果可以在该指数成分股中进行个股的精选，那么我们预期可以取得比中证500指数更为优异的表现。 在因子选股的研究中，质量和成长是关于股票基本面的重要指标，通常来讲优秀的盈利质量能够为股票价格托底，而较高的成长性则为股票价格的爆发带来一定的向上空间，结合盈利质量和成长的股票筛选思路可谓是攻守兼备之道。 图5和图6分别展示了中证500指数成分股中盈利因子（ROE因子）的RankIC走势和分组年化超额收益情况，在2010年以来ROE因子RankIC均值3.6%，年化RankICIR为0.9，多头年化超额收益5.65%，空头年化超额收益-6.54%，单调性较好。 图5：中证500成分股中ROE因子RankIC走势图6：中证500成分股中ROE因子分组年化超额收益 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7和图8分别展示了中证500指数成分股中成长因子（标准化预期外盈利，SUE）的RankIC走势和分组年化超额收益情况，在2010年以来SUE因子RankIC均值4.9%，年化RankICIR为2.2，多头年化超额收益8.97%，空头年化超额收益 -7.17%，对于个股未来的预期收益有着明显的区分作用。 图7：中证500成分股中成长因子RankIC走势图8：中证500成分股中成长因子分组年化超额收益 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中证500质量成长指数投资价值分析 指数编制规则介绍 中证500质量成长指数（930939.CSI）从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、