聚烯烃三季度报：经济放缓担忧持续，成本支撑或走强
经济放缓担忧持续，成本支撑或走强 行情展望 1、聚乙烯震荡偏强预计运行区间7700-9000； 2、聚丙烯相对偏强预计运行区间7700-9000。 主要逻辑： 1、季度涨幅：期货>现货>成本；生产利润仍处于亏损状态，季度末利润有所修复，整体估值依然偏低 2、OPEC+的减产可能导致偏低的库存再度下滑，国际原油上涨明显，减产或使原油维持强势。 能3、供应端来看，新增产能对供应端冲击力度增加，供应预计小幅增加。 源 4、需求端来看，需求有进一步转强预期，总体来看，短期市化场来自成本端以及供需基本面的支撑力度预计减弱，但需工求仍存在阶段性刚需释放的可能。 组风险提示 1、原油单边上涨或下跌；2、美加息强于预期；3、国内新增产 能延后释放。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃三季度报2022年10月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、2022年三季度行情回顾 2022年三季度聚烯烃期货呈现宽幅震荡后上行结构。价格重心较去年继续下移，步入二季度国内受疫情的影响，以及全球经济呈现出复苏趋弱态势，欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下，美联储被迫开启并加快政策收缩步伐，导致化工产业链下游需求疲弱，市场采购跟进不足，价格维持宽幅震荡。三季度受疫情缓解，需求修复，原油价格剧烈波动，先跌后涨，出现一波三折走势。 图1：LLDPE走势 图2：PP走势 资料来源：文华财经 二、四季度供应压力仍为主要矛盾 2.1已投产装置产能释放新增装置压力延续 据卓创资讯统计，从已公布的检修计划来看，PE下半年装置检修产能预期达到678.5万吨，按照季节性的开工来看，聚烯烃四季度在一般情况下的装置开工率较三季度会有明显的提升，所以年末的开工率及产量大概率存在上升的预期。 因为聚乙烯产品尤其乙烯单体的特殊性，聚乙烯装置开工负荷一般调整不大，对聚乙烯开工负荷影响较大的因素多属于装置计划内或计划外停车。 聚丙烯方面：2022年国内聚丙烯装置开工负荷率自2月份的高点逐步回落。尤其进入四季度，行业整体开工恢复，但生产企业利润长期遭压，甚至部分企业长期亏损状态运行，成为制约装置开工负荷走高的主要原因。 进入2022年在聚丙烯价格短暂冲高情况下，企业利润较2021年四季度有所好转，生产企业开工负荷率亦是在年初逐步提升，在2月份达到上半年来的高点92%左右。但随后虽市场仍有原料的高位支撑，但在需求持续偏弱的影响下，聚丙烯市场自高点回落，企业利润遭到明显压缩。企业开始调整开工负荷，其中主动降负荷运行装置明显增加，同时部分企业陆续进入检修。 目前供需基本面的博弈，聚烯烃的旺季效应，勉强支撑聚烯烃价格自8月中旬以来的反弹，二十大会议或能暂时刺激情绪，但终将回归基本面上，目前看向上反弹空间有限，一方面，国外外需低迷，另一方面旺季也很快过去。聚烯烃市场将继续在供需面展开博弈，主要还得看内需的有效恢复情况。短期看，当宏观利空落尽后，聚烯烃震荡反弹在所难免。但是随着旺季过去，宏观的利空再次压制，聚烯烃将再回跌落之路。 图3：PE产量图4：PP产量 来源：卓创中财期货整理 表1：2022下阶段聚乙烯投产和计划检修装置汇总 据卓创资讯统计，国产新装置投产上，几套原定11月-12月投产的装置大概率延后，今年或不影响市场，包括：广东揭阳120万吨PE及60万吨PP,广东揭阳预计11月倒开车，之后停车，对产量不产生实质性影响;巨正源60万吨PP,合计占PE产能占比4.17%，PP产能占比3.88%；近期新装置投产：宁波大榭30万吨PP装置预计7月底倒开车，8月底正式投产，产能占比0.97%。卫星二期40万吨PE装置8月7日开车，产能占比1.39%。中景石化二期60万吨PP装置9月底投产，产能占比1.94%，开工负荷6-7成，由于其一期70万吨负荷有所调低，该装置的新增产能对市场冲击小。 表2：2022下半年聚丙烯计划检修装置汇总 2.3聚烯烃库存持续下降，后期持续增加可能性不大 聚烯烃企业均倾向于高库位运行，下游企业库存处于中等较高位置，如发生如原油大涨，以及宏观经济转好、贸易战局势好转的趋势等激发企业信心的事件，在传统企业买涨不买跌的心态下，不排除企业补库造成的价格上涨的可能性。 图5：聚乙烯社会库存处于偏高位置图6：聚丙烯社会库存处于相对低位 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、聚烯烃需求平稳 与变化较大的供应不同，聚烯烃的需求较为刚性。四季度需求端或有韧性可通过传统下游开工情况分析聚烯烃需求 3.1三季度总体消费量在经济下行周期中体现出了一定的韧性，却依然不及供应增量 PE表观消费量1-8月累计表观消费量2415.91万吨，同比去年同期减少2.14%。PP表观消费量1-8月累计表观消费量2145.79万吨，同比去年同期增加2.55%。三季度总体消费量在经济下行周期中体现出了一定的韧性，却依然不及供应增量。尽管我们看到了存量装置供应量由于经济性出现收缩，但在扩能周期之下，供应仍是核心变量。 图7：PE消费量图8：PP消费量 资料来源：卓创资讯，中财期货 3.2传统需求平稳 分行业来看，聚乙烯的主要下游包含管材、棚膜、包装膜等行业；聚丙烯的传统下游主要包含BOPP、塑编和注塑等行业。 聚乙烯目前下游除农膜外各行业主流开工在38%-59%。农膜需求逐步跟进，工厂订单有所累积，行业开工继续提升，当前管材工厂订单目前没有出现转好的迹象，在国家进一步刺激基建之前，维持刚需采购为主，管材的需求持续偏弱看待。， PP主要下游领域需求改善有限，据卓创资讯监测的主要三大下游领域来看，表现略有差异。据卓创资讯监测，塑编样本企业开工负荷在49%左右，局部个别企业开工负荷小幅提升，但部分企业成品库存仍在高位。BOPP企业整体成交良好，企业未交付订单天数增加，开工负荷继续提升。注塑领域日用品企业订单稳步改善，个别样本企业开工小幅提升，改性领域订单良好，开工保持相对高位。 图9：聚乙烯管材开工率图10：聚乙烯棚膜开工率 图11：聚乙烯包装膜开工率图12：聚丙烯BOPP开工率 图13：聚丙烯塑编开工率图14：聚丙烯注塑开工率 资料来源：卓创资讯，中财期货 四、基差及利润情况不支持聚烯烃价格进一步下行 目前，聚烯烃期限结构表现为期货深贴水。基差调整后首先给市场的信号是，现货市场下行动力减弱，当前距离1月合约到期交割还有3个月时间，期限足够、空间足够，若现货 一旦上涨，市场首先对1月合约形成提升作用，其次为5月合约。 图17：PE基差图18：聚丙烯基差 资料来源：WIND资讯，中财期货 利润方面，2022年原油是贯穿整个化工产业链的核心矛盾。3月开始，油制聚烯烃装置的生产利润便一直不景气，且有部分油制企业缺原油进料，多套油化工装置长期停车，譬如扬子石化、海国龙游、镇海炼化二期、中韩石化二期等装置。截至到9月30日，PE油制利 润亏损653元/吨，原油下跌后，利润有所修复，短期亏损仍在持续。煤价上升，煤制利润 下跌，煤制亏损1015元/吨。截至到9月30日，PP油制利润亏损780元/吨，油制利润有所 修复，但持续亏损。煤制利润亏损1127元/吨，MTO亏损1779元/吨，PDH亏损151元/吨。 图19：PE油制利润情况图20：聚丙烯油制利润情况 资料来源：WIND资讯，中财期货 五、总结 综上所述，2022年四季度聚烯烃新增供应压力不明显，供应压力小于预期,，油制利润是估值变动的核心，如国际原油大幅上涨，生产成本支撑再次走强，受国内疫情抑制的需求在多方政策支撑下，四季度消费端如有好转方可改善供需格局。一方面，疫情缓解需求有一定修复空间。另一方面，终端需求还会逐步跟进，工厂订单有所累积，行业开工继续提升。因此，我们对四季度供需持环比继续改善的观点。 预计聚烯烃价格重心继续上行但空间有限。预计聚乙烯运行区间在运行区间7700-9000，聚丙烯价格运行区间在7700-9000。 策略方面，四季度建议逢低适当布局少量聚烯烃多单，聚烯烃的正套、多PP空L。风险因素，关注新产能投产的进度，宏观经济向好的信号以及相应的刺激政策，原油地 缘政治导致的价格上涨，以及终端企业低库位运行前提下，由于一些突发事件导致的下游集 中补库情况。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 、、地址：上海市浦东新区陆家嘴958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明10 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通
