业绩符合预期，锂电隔膜量增利稳

2022年10月12日 公司研究●证券研究报告 恩捷股份（002812.SZ） 公司快报 业绩符合预期，锂电隔膜量增利稳投资要点三季报业绩符合预期：公司公告2022年第三季度归母净利润11.9-12.3亿元，同比+68.74%-74.41%，前三季度归母净利润32.10-32.50亿元，同比 +82.84%-85.12%。业绩符合预期。预增原因说明中，公司归因为持续开拓海内外市场，湿法隔膜产销量持续稳定增长，同时，通过精细化管理和成本控制，取得业绩提升。 锂电隔膜出货量稳步提升：量方面，预计公司2022Q3锂电隔膜出货量12-13亿平米，环比约+4%。公司四季度订单旺盛，虽然新增产能释放，但仍然供不应求，全年出货量有望达到50亿平米以上，同比+66.7%。利方面，据测算，公司2022Q3单平米净利润预计为0.92元/平米，环比基本持平。随着公司涂覆隔膜占比提升，以及海外客户销量增加，预计公司隔膜的盈利能力有望进一步提升。国内外客户深度合作：国内客户方面，公司与宁德时代共同投资设立平台公司，从事投资干法隔膜和湿法隔膜项目。与亿纬锂能设立合资公司，建设湿法隔膜项目。海外客户方面，公司是最早进入多家海外供应链的隔膜企业，现在海外客户覆盖LG、松下、海外某大型车企、ACC、Northvolt、三星等国际主流客户群体。并已经与多家海外客户签订供货合同，未来有望扩大海外市场份额，优化客户结构。投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为47.10、69.53和101.56亿元，同比+73.3%、47.6%和46.1%，当前股价对应2023年的市盈率为23倍，维持“买入-B”评级。风险提示：全球新能源车及储能需求不及预期；产品扩产不及预期；产品价格下滑；行业竞争加剧等因素。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,2837,98213,06019,25928,845YoY(%)35.686.463.647.549.8净利润(百万元)1,1162,7184,7106,95310,156YoY(%)31.3143.673.347.646.1毛利率(%)42.649.950.650.048.4EPS(摊薄/元)1.253.055.287.7911.38ROE(%)10.119.926.028.029.2P/E(倍)141.358.033.522.715.5P/B(倍)14.311.48.66.34.5净利率(%)26.034.036.136.135.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-12)176.58元交易数据总市值（百万元）157,581.63流通市值（百万元）131,029.77总股本（百万股）892.41流通股本（百万股）742.0412个月价格区间297.54/172.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.122.00.68绝对收益-10.63-18.94-31.08 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告恩捷股份：业绩处于预告中值，锂电隔膜盈利能力稳中有升-恩捷股份半年报点评2022.9.1恩捷股份：锂电隔膜业绩高增，国内外扩产叠加技术优化强化龙头地位-恩捷股份公司快报2022.4.13恩捷股份：业绩符合预期，盈利能力环比提升-恩捷股份公司快报2021.10.27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8708 9463 13503 19413 28515 营业收入 4283 7982 13060 19259 28845 现金 2375 1833 2531 5186 8772 营业成本 2457 4002 6452 9638 14893 应收票据及应收账款 2708 4774 7099 9648 13428 营业税金及附加 32 37 61 90 134 预付账款 181 226 296 404 511 营业费用 56 74 121 179 268 存货 1157 1681 2620 3221 4829 管理费用 156 216 354 522 782 其他流动资产 2288 947 957 954 975 研发费用 178 409 669 987 1479 非流动资产 11864 16660 18284 21517 24759 财务费用 189 153 -31 -255 -615 长期投资 3 4 5 7 9 资产减值损失 -18 -11 -17 -26 -39 固定资产 8421 10878 13607 16293 19716 公允价值变动收益 11 0 0 0 0 无形资产 462 561 674 767 866 投资净收益 9 27 27 27 27 其他非流动资产 2978 5217 3998 4450 4168 营业利润 1317 3217 5577 8235 12029 资产总计 20572 26122 31787 40930 53274 营业外收入 2 5 5 5 5 流动负债 4290 6934 8103 9977 11840 营业外支出 5 3 3 3 3 短期借款 1796 4116 4300 5000 5500 利润总额 1313 3220 5580 8237 12032 应付票据及应付账款 1167 1138 1730 2554 3403 所得税 138 333 577 851 1243 其他流动负债 1327 1680 2074 2424 2937 税后利润 1176 2887 5004 7386 10788 非流动负债 4687 4651 4413 4567 4530 少数股东损益 60 169 293 433 632 长期借款 3423 3216 3001 3104 3048 归属母公司净利润 1116 2718 4710 6953 10156 其他非流动负债 1264 1435 1412 1463 1482 EBITDA 2139 4428 6846 9727 13760 负债合计 8976 11585 12517 14544 16370 少数股东权益 493 705 999 1432 2064 主要财务比率 股本 887 892 892 892 892 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 7229 7636 7636 7636 7636 成长能力 留存收益 2895 5462 9967 16618 26333 营业收入(%) 35.6 86.4 63.6 47.5 49.8 归属母公司股东权益 11103 13832 18272 24954 34840 营业利润(%) 23.9 144.3 73.4 47.6 46.1 负债和股东权益 20572 26122 31787 40930 53274 归属于母公司净利润(%) 31.3 143.6 73.3 47.6 46.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.6 49.9 50.6 50.0 48.4 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 26.0 34.0 36.1 36.1 35.2 经营活动现金流 1055 1419 3117 5971 7222 ROE(%) 10.1 19.9 26.0 28.0 29.2 净利润 1176 2887 5004 7386 10788 ROIC(%) 8.2 14.7 19.9 22.3 24.5 折旧摊销 562 801 881 1132 1426 偿债能力 财务费用 189 153 -31 -255 -615 资产负债率(%) 43.6 44.3 39.4 35.5 30.7 投资损失 -9 -27 -27 -27 -27 流动比率 2.0 1.4 1.7 1.9 2.4 营运资金变动 -908 -2510 -2729 -2295 -4380 速动比率 1.5 1.0 1.2 1.5 1.9 其他经营现金流 45 114 18 30 30 营运能力 投资活动现金流 -5276 -3715 -2473 -4337 -4640 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 5560 1613 55 1021 1005 应收账款周转率 2.0 2.1 2.2 2.3 2.5 应付账款周转率 2.4 3.5 4.5 4.5 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.25 3.05 5.28 7.79 11.38 P/E 141.3 58.0 33.5 22.7 15.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.59 3.49 6.69 8.09 P/B 14.3 11.4 8.6 6.3 4.5 每股净资产(最新摊薄) 12.34 15.44 20.42 27.91 38.98 EV/EBITDA 75.1 37.2 24.0 16.8 11.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出